资本的天性是追逐利润，所以当一个行业的平均利润率高于社会的平均利润率时，资金必然蜂拥而至，所以只须观察我们身边的媒体经常报道的行业，那就是目前资金利润率最高的行业，媒体的天性是追逐热点，比如1999、2000年，到处是有关股市神话的报道，2001、2002年充斥报刊电视的是房地产相关的话题，2003年以来，记者开始关注期货市场的波动，一段时期内，资金利润率最高的行业只有一个，不同时期有不同的行业担任这个角色，各领风骚三五年，如1999、2000年的股市，2001、2002年的房地产市场，目前的期市。

冰冻三尺非一日之寒，股市自2001年6月走跌以来，市场一直萎靡不振，即便政府在2001年10月暂停国有股减持、2002年2月降息、2002年6月喊停国有股减持等开出猛药救市，但市场仍然按照其自身的规律运行，从2001年6月高点2245到2003年1月低点1311，一年半的时间跌去42%，这是上证指数的跌幅，而有些个股的跌幅更是高达70-80%。股市的泡沫经过近2年的挤压，一些个股的投资价值已经显露出来，特别是一些大盘蓝筹股。随着融入国际经济进程的深入，新一届政府政策的推出，市场自身结构的调整，经济周期规律的发挥作用，一轮更大更长期的股市投资机会已经逐渐向我们走来，目前正是需要深入分析鉴别、追踪研究这次机会的时期，未雨绸缪，先期介入，才能更好地把握将来的市场热点，获取超额利润，今日的冰点，就是明日的热点。追逐利润就应该先人一步投入，否则就成了追逐热点，成了追涨杀跌一族，成了被市场左右的人，而不是左右市场的人，成了被市场热点暴炒的人，而不是暴炒市场热点的人。

加入WTO后，放眼国际市场，迎接国际竞争，是我们不得不面对的现实，更是我们求之不得的机会，海外股市、国际汇市，较之国内资本市场的规模和水平，不可同日而语，然而，哪儿有机会，哪儿就应是资本的锋芒所指。

一、大陆股市

这次人大会将国有资产管理局整合提升为国有资产管理委员会，与2002年6月喊停国有股减持政策一脉相承，我国股市的社会主义特色，自然需要中国特色的处理方式，国资委作为国有资产的代表，是所有国有企业、国有上市公司的教练员和大股东，国有经济中7.4万亿经营性资产和水资源、国土资源、矿产资源等国有资产，均在其管理职责之内。国有股的问题是与中国股市与生俱来的症结，因为当初发展股市的最主要目的是为国企改革服务，即变间接融资为直接融资，促进国有企业的制度和运作模式的创新，使大一统的计划体制的毫无竞争力的国企逐渐变成能面对市场经济的具有现代企业制度的国企。但因萝卜快了不洗泥，上市的速度太快，管理水平和监控能力又跟不上，所以才会出现象猴王大股东掏空上市公司、中科创业黑幕操纵、银广夏虚报利润等现象发生。即便如此，这些毕竟都是股市的支流，股市对我国经济的发展和国企改革的贡献功不可没，而且以后还将发挥更大的作用，国资委的成立，表明了政府的决心，也给了我们一个明确的市场方向。

原来的减持方案，都是整体一刀切的减持，国资委成立后，整体减持方案自然终结，目前中央、省、地三级国资委机构为280多家，如何调动各级国资委的力量、如何兼顾国家公司股民三者的利益、如何协调眼前与长远的需要、如何照顾稳定与发展的关系等等，都是新成立的国资委要考虑的问题，我们相信，随着时间的推移，一个更好更妥善的处理国有股的方案将会出台。从长远看，股市的发展前景无限，但是在目前的情况下，我们还更应关注国资委对国有股减持的政策，只要这个政策没有完全明朗，那么中国股市的悬顶之剑就一直存在，索罗斯有句名言：不确定的因素是最可怕的因素，在国有股问题没有彻底明确或解决之前，任何对股市走势的臆测都是不客观的，也是危险的。这并不是说，我们在减持的政策出来之前就无所作为，我们要做的，是紧密追踪政府的政策意向，准备几套严谨可行的行动方案，一旦政策出台，我们可以先人一步，有备而战。厉兵秣马，等待时机，是我们对目前股市的总体战略方针。当然这并不排斥我们在有利条件下捕捉局部的、中短期的市场机会，以及选择一些即便政策出台，也不至于涨幅过小而且安全性较好、资产质地优良的价值型股票从事战略性建仓。

股市是经济的晴雨表，但2002年的大陆股市明显地与其经济走势不相称，以致许多经济学家和股民莫衷一是，以为中国股市与国际股市的内在结构不一样，中国股市和经济不相称是中国特色，其实不然，股市与经济的相关性，并不一定表现在某一年一月的完全相关，而应表现为一段时期或一个经济周期的正相关，中国经济独秀于世界经济之林，世人有目共睹，发生在我们身边的变化，大家耳熟能详。近二年的调整，只不过是对前几年人为泡沫的一种正常挤压而已，就象一个健康的肌体消除一些赘肉和脓泡一样，对肌体的长久健康有益无害，挤掉一些质次价高的上市公司，而迎进一些新的质地优良的公司上市，挤掉败血，输入新血，大陆股市上市公司的质量将逐步得到提高，伴随着中国经济的高速良性的发展，作为企业优秀代表的上市公司，其股价的前景会差么？正如日本和韩国经济由温饱走向小康过程中，股市也有一个飚升的过程一样，中国经济目前也正在步其后尘，试想想，中国股市的前景会差么？

从这次人大会决定成立银监会和国资委以及政府工作报告所透露出来的信息可以判断，国家对资本市场将越来越重视，金融领域的开放程度将越来越大，政府对金融市场的干预范围将越来越小。政府对市场、庄家对市场的影响力也将越来越小，市场将逐渐向成熟的、符合国际标准的股市发展，股市将从以前的为国企服务转变为为市场经济服务，即极大地发挥其资源配置的功能。股市如棋局局新，所以前些年的股市盈利手法如跟庄、暴炒小盘股等，以后未必是好的选择。

二、期货市场

在经历了五六年的萧条之后，期货市场迎来了初步的繁荣，正如九六年初的股市一样，一轮资金逐渐涌入期市的序幕已经拉开，2002年的期市行情，无论从资金的规模，还是行情的波动幅度，都较以往有显著的扩大，市场的赚钱效益一旦出来，热钱自然会从四面八方蜂拥而至。

从96年开始，商品期货市场经历了漫长的7年下跌，从2002年开始，商品价格特别是初级产品、原材料价格开始上涨，困饶市场多年的通货紧缩也将逐渐为温和的通货膨胀所取代，这就是市场经济的周期性规律起作用的结果，目前国际上的平均市场利率处于近三四十年的低谷，利率走出低谷的日子，便是物价开始上行的日子，而一些先行指标（如美国的CRB指数）和上游商品，已经开始启动。例如，2002年至今，国际黄金价格从270美圆/盎司涨到390美圆/盎司，石油从16美圆/桶涨到目前的40美圆/桶，国际橡胶从62日圆/公斤涨到目前的136日圆/公斤，等等，商品价格的上涨秩序是依次从上游的原材料向下游的成品递进，尽管目前我们生活和工作生产中的大部分商品的价格依然还处于通缩状态，与几年前没有差别，但部分行业已经品尝到原材料涨价所带来的痛苦，如橡胶加工行业，2002年初7000元一吨的天然胶到目前是15000元一吨，试问该如何提高劳动生产率才能消耗掉涨价所带来的利润损失？一个新的经济周期（这个周期至少延续3-5年）已经启动，一个商品期货价格的上涨周期已经启动，一个中国期货业逐步走向繁荣、品种越来越多、与国际接轨的时代已经启动，这就是我们目前所面临的机会，登上一架即将起飞的飞机的机会。

期货市场的高风险使得很多人谈期色变，但并非没有风险极小而利润较大的市场机会，由于期货市场的投机性，容易导致价格的扭曲和不合理，在这种情况下做跨月套利或跨市场套利，是相对安全的运作方式，但这种风险小而利润比较可观的机会，没有长期的市场经验和对市场的良好把握能力，则是很难捕捉得到的。一般地，一年一个品种有一二次这种机会，如果同时关注几个品种，累计的机会和利润也不少，更重要的是，这种投资方式适合较大资金的运作。当然，比起投机的机会和利润来，就是小巫见大巫了。

和其他市场一样，期货市场也在规范中发展了这么多年，原来那种操纵市场的恶性事件少了，对于参与的资金来说，更安全了。如同股价在市场的恐慌中跌破净资产时买入一样，期市中也存在这种相对安全的市场极端入市点，这种机会都是千载难逢的机会，耐心等待，细心观察，每个品种每年都有一至四次这样的机会，一旦抓住，做对一次就可能翻番，如果几个品种都关注呢，机会就更多了，当然有些机会把握不大，就该放弃，因为期市的机会，多如繁星。

三、海外股市

海外股市，以关注美股和港股、日股为主，美股作为国际股市的风向标，不少国家的股市唯其马首是瞻，所以，研究国际股市，以美国股市为主，欧洲股市介入的可能性较小，也极不活跃，不如关注近处的日本股市和香港股市。

道指自1995年初开始从3800点开始飙升，持续了5年，到2000年初见顶11800，目前时间上已经向下调整了3年，空间上也调了38%的幅度，在2001年911之后的低点8000和2002年的911周年纪念时低点7200附近，市场初步探明了阶段性的底部，纳指从2000年3月的5100多点下跌到2002年10月的1100点，跌幅高达78%，有些个股更始跌去了90-98%，而以网络股为代表的新经济类股票，在大浪淘沙之后，剩下的优秀个股也开始盈利了，如雅虎网易搜狐新浪等，其实只要股票不被摘牌，盈利只是迟早的事，那么这些惨跌的新经济类股票，目前的位置无疑是最具投资价值的区域了，正如2001年4月在1美圆以下险些摘牌的搜狐和2001年9月因跌破1美圆而停牌的网易，2003年1月其价分别摸高至10美圆和18美圆左右，我们认为，2003年3、4月份，将是道指和纳指的底部启动时间区，一轮对三年下跌的修复性上行即将展开，这是经济周期在起作用。比如著名的门户网站雅虎，目前价位20美圆左右，保守估计，二三年内达到60美圆，是完全可能的。

由于香港的国际金融中心和自由港特性，港股同时受美股和大陆股市的影响，所以走势变数较大，但有一点是肯定的，香港在大陆逐渐开放后，其经济的规模、质量和增长潜力大打折扣，其在中国的位置也将下降，所以港股的前途也会相对下降，然而由于特殊的历史原因，香港的中资股仍将具有较大的投资价值，相同公司的股票，其价格是大陆股价的四分之一到六分之一，比起B股的二分之一，更具吸引力。 日本股市是一个奇特的市场，1984年开始，花了6年时间从10000点飚升至38000，从1990年初开始一路下跌了整整13年，目前的点位是8000一线。如果日本政府能将其银行坏帐和日圆贬值等关键性事务处理好，日经指数在此止步的概率也并非没有，但日本股市的参与远不如港股和美股来得容易。

四、外汇市场

自从欧元开始流通以来，外汇市场格局较以前的纷乱局面，显得更清晰些，目前基本是美圆、欧元、日圆为主，英镑、瑞朗、加元、澳元为辅的市场格局，由于日本近13年来的经济一直处于滑坡状态，所以日圆的地位也从十年前的无限风光走向逐渐的衰退，而欧元区由于有德法等国的存在，欧元的地位在逐步加强，不仅其市场份额加大，而且其走势也相当坚挺。

目前欧元对美圆已到达1.10一线，相对于2000年10月低点0.82，欧元升值已达34%，相对于2002年3月低点0.86，一年时间欧元升值28%。眼下欧元的涨幅已经到达了一个高位，相对于美国的经济，欧元区的经济优势还没有在这过去的一年时间内超过美国28%的程度，尽管美国的经济在911后一直颓废不振，但在其股市道指跌幅已经高达四成并且技术支持力度较强的前提下，美圆继续走弱的概率较小，欧元的回调可能性较大，而幅度从目前的1.10有望下探至0.96-1.00一线。当然从更长期的走势分析，我们仍然对欧元的未来看好。

目前日本的银行和经济体系面临崩溃，政府能否使出行之有效措施改变其经济和日圆的命运，是下一步必须关注的焦点。日圆，由于十多年的经济萧条，日本又是一个主要依靠海外市场的国家，所以日圆的贬值对其重要性不言而喻，日本政府时常的干预汇市和近期要求人民币升值等表演都说明了这点，所以日圆在目前117-115一线的水平再度升值的概率较小，而且也是日本经济所无法承受的，更是日本当届政府执政成败的关键所在，所以日圆中长期的贬值是可以预期的。 美元2002年至今对日圆贬值15%，对欧圆贬值28%，美股的走跌与美国经济的衰退密切相关，美国在经历了2001年911事件后，2002年又因企业监管不力，致使股市财务丑闻不断，世界通讯、安然等重量级公司的倒下，极大地动摇了外国资本对持有美国股票的信心，境外资金纷纷从美国本土和股市撤离，同时由于对恐怖事件和战争的预期，人们纷纷抛出美圆，抢购黄金等实物资产，减少金融资产的比例，这些因素都是其三大股指屡创新低和美圆走贬的原因所在，如今美国的联邦利率已经降到了41年的新低1.25%，道指从2000年的高点已经下跌了近四成，而美国经济的根基并未出现大的动摇，目前企业盈利率也有了明显的改善，现金流量状况较好，同时布什政府的巨额减税方案（包括撤消股息和滚存盈利的重复课税），对股市上升也会有促进作用，况且其利率处在近半个世纪的低位，降无可降，一旦日后调高利率，也将推动美圆走强。所以，目前的美伊战争，无论打与不打，只要美国不陷入象越战那样的长期战争泥潭，美国的经济回升和美圆的升值都将是指日可待的。

综上所述，我们认为，作为战略投资者，股市，由于其巨大的市场容量和与经济周期的高度相关性，理应成为其投资首选，而国际股市和汇市，作为为其相关业务服务（如外汇的套期保值）和拓展海外市场（如收购控股海外上市公司）的手段，在日益开放扩大的经济舞台上，也是不可或缺的重要一环。中小投资者，无论是从投资还是投机的角度，从短期还是从长期的角度，从眼前还是从长远的角度，放眼全球，着手一处，对提高其资金的使用效率和成功几率，都是有百利而无一害的。

阳光投资 关左

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