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推出石油期货的理论与现实分析

2003年12月10日10:00　作者：易铁林

　　中国期货市场经过大规模清理整顿以后，自2000年底开始复苏并逐步进入恢复性增长阶段，市场运行资金、交易数量、从业人员和机构均有所增加。但进入2003年以来，小麦、铜、天然胶、大豆等几个品种先后放量并出现较大风险，品种单一、容量不足的问题日益凸显。在此背景下，适时推出新的品种，扩大交易规模已成为进一步促进市场发展的必然而紧迫的选择。在上市次序的选择和安排上，股指、玉米、棉花、国债、石油等品种都已进入备选。笔者认为，石油期货应为首选。

　　一、石油期货的经济功能——必要性之理论分析

　　能源是指那些能够转化成为各种能量的资源，在能源体系中，最重要的一种能源就是与人类的生产和生活密切相关的石油及石油制品。而能源期货也就是指那些以原油及原油的衍生物如天然气、无铅汽油、轻原油、燃料油等为交易标的的期货合约。20世纪60年代，世界原油的价格一直控制在国际石油垄断公司手里。1973年石油禁运和两次石油危机使石油市场发生动荡，为了保障自身的利益，包括13个产油国在内的石油输出国组织（OPEC）成立，国际石油卡特尔的力量有所削弱。由于石油价格波动带来很大的经济风险，为了规避风险，纽约商业交易所（NYMEX）于1978年推出了世界上第一个成功的能源期货合约——纽约取暖用油期货合约。现在，NYMEX已经成为世界第一大能源期货交易所和世界第三大期货交易所。目前，全球拥有能源期货合约的交易所共有四个：纽约商业交易所、伦敦国际石油交易所、新加坡国际货币交易所以及鹿特丹能源交易所。

　　能源期货最重要的功能是风险转移，这是通过套期保值来实现的。所谓套期保值就是指在期货交易中从事交易的个人或者企业通过套用期货的方法为现在拥有的或即将拥有的现货资产保值。石油的生产商在期货市场上对产品进行保值，在生产开始之前，生产商就会研究将要生产的数量和质量，研究生产的成本和利润。对于原油生产商而言，为了保证能获得预期的利润，他要做的是“卖出套期保值”；对于原油进口商而言，他要做“买入套期保值”。举一个例子：如果一个原油生产商将在2003年10月份把石油出售出去，但是他又无法预测未来的几个月原油价格的变动趋势，于是他做“卖出套期保值”。假设此时现货市场的价格为25美元/桶，期货市场上10月份期货合约的价格为25.4美元/桶。生产商卖出10份合约（假设每份合约1000桶）。如果原油价格并未上升反而下降了：现货价格降到23美元/桶，期货市场价格降到23.3美元。于是卖出现货买回期货，现货市场亏损2美元/桶，期货市场盈利2.1美元/桶，实际盈利为（2.1－2）＊10000桶=1000美元。如果价格果真如他所愿上升了：现货市场上涨到25.55美元/桶，期货市场上上涨到25.8美元/桶，卖出现货买回期货，实际盈利为盈利，但是做套期保值可以抵御价格下降的风险。

　　能源期货对于投机者来说，可以进行投机和套利。投机在期货交易中是指在市场上以获得利润为目的的期货买卖行为。套利又称差价交易，是指投机者利用不同月份、不同商品和不同市场之间的价格变动关系进行交易来获得利润的交易方法。对于石油期货的投机者，既可以利用原油价格的上下波动进行投机，也可以利用原油商品的时间差价、地区差价、现货和期货差价等做套利，因而它又具有投资功能。

　　在生产者进行套期保值交易和投机者进行投机套利交易的过程中，原油期货的另一个功能就表现出来了，这就是“价格发现”。在生产商、经销商、运输商以及投机者聚集在一起，以公开竞价的方式来形成各方都能接受的价格的时候，这个价格就在很大程度上影响着现货市场上的价格，甚至可以说是在一定程度上指导着现货市场上价格的形成，这也就是石油期货的“价格发现”功能。

　　总之，石油期货可以让生产者锁定风险，让投机者有投资的场所，可以使现货市场上的价格形成更有依据。

　　二、石油价格风险引发的石油安全及国民经济安全问题——必要性之现实分析

　　1我国石油业发展状况及相关政策变化

　　我国已是石油生产大国，原油产量已连续多年稳定在1.6亿吨上下，居世界第五位，约占全球石油产量35亿吨的1/20，各类成品油产量超过1亿吨。同时，我国又是石油消费第三大国，原油需求超过2亿吨，成品油消费量超过1.5亿吨，也是目前亚洲最大的燃料油市场。我国从1993年开始成为石油的净进口国，随着国民经济的快速发展，我国的石油进口贸易逐年增长。2001年，我国进口原油进口6026万吨，成品油2070万吨，净进口6000万吨；2002年石油进口量大幅度增长，达7185.2万吨，比上年增长10.7％，该年我国石油产量为16886.6万吨，总消费量为24071.8万吨，石油消费对国际石油市场的依赖度达29.8％。预计到2010年，我国进口总量将增至1亿吨，2020年增至2亿吨，届时我国对国际石油市场的依赖度将升至40％。从政策变化上看，过去我国一贯限制进口的原油、成品油和部分石化产品，将在入世五年内逐步取消配额和数量限制。从2000年起增设非国营贸易进口渠道，原油初始配额为800万吨，以后每年递增15％。成品油逐步取消进口配额，初始准入量为1658万吨，以后每年递增15％，至2004年1月1日取消配额。按世贸规则对发展中国家的要求，石油进口关税将降至零。从2001起，原油进口税从16元／吨降为零，汽油关税从9％降为5％，煤油为9％，柴油、燃料油为6％。在市场方面，将逐步放开成品油批发和零售，给予外国公司贸易权和分销权。三年放开零售，五年放开批发，外国公司和国内中小公司将会进入这个领域并展开竞争。

　　2石油期货与规避、化解石油价格风险

　　随着经济的全球化，无论是原油还是成品油的国内价格都与国际油价格息息相关，燃料油的价格更是直接与国际价格接轨，石油市场的风险会及时传到我国市场上。这种风险包括油路的不安全和石油价格波动的不安全，最主要的是价格风险。国际油价是一种超前的、敏感的世界形势的反映指标。作为生活能源、战略物资、稀缺资源，未来两年内国际油价的大幅波动是必然的。从历史上看，石油价格从1997年以来风云变幻，出现了前所未有的暴跌到暴涨的剧烈动荡。1997年1月，欧洲布伦特石油价格为23.4美元/桶；由于亚洲金融危机的影响，1998年世界石油供需失衡，石油价格跌至每桶不足10美元；1999年3月23日，欧佩克（OPEC）石油部长会议达成减产协议，导致石油价格由1999年初不足10美元/桶，一路上涨至年底前的25美元/桶以上；2000年油价持续高位振荡，全年平均油价28.53美元/桶，比1999年的18.25美元/桶上涨56.3％；2001年，受世界经济下滑和“9.11”事件等因素的影响，油价呈现整体下滑，年平均油价24.50美元/桶；2002年油价受中东局势、俄罗斯减产、委内瑞拉罢工和美国石油库存的影响，总体呈上升趋势。这种价格的剧烈波动给石油相关产业的生产者带来了巨大的风险。由于政策方面的原因，目前，国内只有中石化、中石油、中海油等几家大企业可以在国际上参与期货交易，大部分的企业无法进行外盘交易，只能对价格的变动听之任之，即使能预见石油价格的变动也不能采取有效措施进行风险规避和锁定利润。例如，1999年国际石油价格的大幅波动造成了国内很多企业的亏损，包括国航、南航、东航以及汽运、石化各大企业。有专家估计，如果当时中国企业通过期货市场对进口石油进行套期保值，那么在这次石油价格的波动中本可以节约数十亿美元的成本。相形之下，南方航空在此轮油价的波动中损失近6亿元人民币，而台湾的航空公司以及香港的国泰航空则因为成功地对自己所用的航空煤油在原油期货市场上进行了保值，使得当油价上涨到每桶近40美元时，国泰航空的油价成本每桶却不到20美元。再如，美对伊开战前一个月时，中国每天进口原油约150万桶，以往每吨原油的正常价格是22至25美元，而当时的石油价格接近40美元，为此我们每吨平均要多付13美元，中国每天进口石油需要的资金比预算多支出约2000万美元。国家经贸委经济研究咨询中心副主任左太行给出一个更加具体的数据：每桶原油上涨1美元，中国为石油进口将多支付5亿美元。由此可见，尽早推出石油期货可以大大改变当前我国石油相关产业不能规避价格风险的缺陷，有利于我国参与国际竞争，进而有利于我国的石油安全。

　　3石油期货与我国国民经济安全

　　国民经济安全是指经济运行能够始终处于稳定、均衡和可持续发展的正常状态，能够避免他国供给中断或价格剧烈波动而产生对本国市场、本国企业的突然打击。当前，油价波动已经影响到中国GDP的增长。今年1月份中国原油进口836万吨，增长77.7％，平均进口价格上升了51％，中国为石油多付出了11.1亿美元。有预测指出：如果国际油价上涨10美元并维持一年的话，那么中国经济增长率的负面影响会超过0.5个百分点。我国参加WTO的一个重要目的就是取得国际经济规则的参与权，而关系到国民经济安全的石油定价参与权更不能轻易放弃。常清博士提出，进入21世纪，国家之间的竞争重点已由初级产品和资源的竞争到工业品市场的竞争演变为当今的定价权竞争。在过去很长时期中，中国的石油进口基本采取了对国际油价“被动接受”的方式。作为石油消费大国，中国只有被动接受国际价格的波动，却没有与石油进口量相应的“价格发言权”，无法避免国际油价“一买就升，不买就落”的局面。尤其以燃料油最为明显。中国是亚洲最大的燃料油市场，但传统上亚洲地区燃料油国际贸易的定价大多采用新加坡价格为基础结算。而形成这一价格的是每天不足10万吨的交易量，几个大油商之间的小小默契就可以操控亚洲市场几十万吨甚至上百万吨现货的价格，国内进口商及用户每年要因为这些造市行为白白损失几亿美元。这不但与我国的石油生产与消费大国的地位不相适应，而且不利于我国企业参与国际竞争，不利于维护我国的石油经济安全。对于1999年以来国际油价暴跌、暴涨的巨幅波动，国务院发展研究中心研究员陈淮认为，“并非是石油供求关系变动的正常反映，而是国际石油垄断资本和国际投机资本操纵的结果，是西方大国政治层面纵容的结果。”相同的观点在2001年中国期货市场中长期发展规划研讨会上被一位政府高层官员再次提起。这位官员认为，国际市场价格的变化，不排除国际势力出于政治和经济目的，通过期货市场操纵国际价格来干扰中国经济的可能性，这是一个关系到国家安全的问题。因此，我国应尽快推出石油期货品种，建立本国的石油期货市场，为我国提供一个能真实反映国内客观的供求关系的基准价格，进而以此去参与、影响、争夺石油的国际定价权。至少，拥有亚太地区石油价格的发言权是完全可以预期的。

　　总之，尽早推出石油期货，既是解决转移石油价格风险，保障国家石油安全，提高石油定价能力等问题的有效途径，又是打破当前期货市场品种单一、容量不足制约的有力措施，应当成为合理而必然的选择。

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