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大通期货大豆年报：探低后形成振荡格局

2005年01月25日07:39　作者：王晨

　　2004年已经过去，这一年对于中国期货市场来说具有里程碑式的重大意义。如果说2003年大豆市场的行情让全国的投资者热血沸腾，那么2004年的大豆行情是让投资者恢复冷静，重新回归到正常的波动规律上。2004年代表中国大豆价格晴雨表的大连商品交易所全年成交176068306手，同比增长17.42%，占全国期货交易量的57.60%，全年累记成交额50968.53亿元，同比增长27.75%，占全国期货成交额的34.69%。

　　2004年大豆市场行情波动整体呈现上冲回落，恢复振荡的格局，期价波动前紧后松，大豆期价再度创造了历史新的高点4100元/吨，恢复下跌后，整体价格比较历史波动再上一个新的台阶。

　　第一部分：国际国内大豆市场回顾：

　　阶段一：2004年1月-4月，期价延续2003年强势上涨行情，创造出历史性的高点。

　　2004年初在美国疯牛病和美国农业月度报告的双重影响下，同时中国对原材料需求旺盛而推高的亚洲船运费，使得进口大豆成本提高，从而推动了国际大豆价格不断走强。3-4月份正值南美收获季节，大豆亚锈病开始大面积泛滥，造成南美产量大幅减少。CBOT大豆市场投机基金维持大量的净多头寸，世界性大豆市场强势走高， CBOT大豆市场创下近15年内的大豆市场新高点1064美分/蒲式耳，大连大豆紧随其后全线大幅上涨，市场整体的成交量规模也大幅放大，大豆市场的总持仓规模也回到100万手之上，大连大豆市场于4月5日创造历史性的新高4098。

　　第二阶段：2004年4月-10月，大豆、豆粕市场调头向下，持续性下跌5个月，跌幅达到1400点。

　　4月份以后，期货市场风云突变，全球商品大幅下跌；到了5月和6月，北半球大豆主产区美国和中国大豆播种面积大幅增加，并且7月到9月，大豆产区天气状况非常好，出现了百年不遇的好天气，使得单产水平创历史纪录。全球大豆供不应求的状况料将改善，并且转变为供大于求的状况，受此影响， A411合约在2700一线已引起多空双方主力的关注。这一时期的基本面方面主要集中在美国农业部的月度报告上，美国农业部不断上调大豆产量，美国大豆产量与库存创出27年来的新高，全球大豆产量也大幅增加，在产量不断增加的预期下， CBOT黄豆及豆粉大幅下跌，黄豆连续创出两年来502美分/蒲式耳的新低，另一方面4月下旬开始我国实施紧缩信贷的宏观调控政策，这加速了国内大豆的下跌速度，随着大豆价格的大幅回落，国内进口大豆厂家被套在高位，造成国内压榨企业亏损严重，大大打击了国内的压榨行业。国内期价大豆指数最低下跌到2550元/吨附近。

　　第三阶段：从2004年10月至今，大豆市场进入5个月的大型箱体振荡区。

　　由于美国、中国大豆产量大幅增加，预测南美巴西和阿根廷大豆产量将超过1亿吨以上，造成CBOT价格始终处于低位徘徊。国内大豆、豆粕期货价格也维持低位的箱体振荡。由于海运费的上涨和美国农民的惜售，亚锈病蔓延趋势仍在延续，以及美元的持续走软对CBOT大豆价格给予较强支撑，这些利多因素使得CBOT基金在元旦前减持部分空头头寸，大豆期价在低位展开震荡，暂时停止了下跌的步伐。具体图表如下：

　　图一：CBOT黄豆期价指数年线图

　　

　　图二：大连大豆指数年线图

　　

　　第二部分：2004年影响大豆市场因素的分析：

　　一、全球大豆产量

　　当前全球大豆主要产区为美国、巴西、阿根廷和中国，2003/04年度全球大豆总产量为1.89亿吨，其中这四个国家的产量达1.68亿吨，占据了全球份额的89％。2004/05年度美国大豆的巨幅增产和中国大豆的全面丰收已既成事实，巴西和阿根廷大豆在当前理想的气候条件影响下，也有望达到创记录的产量，这使得全球的大豆产量有可能高达2.3亿吨之巨。

　　1、美国大豆产量

　　美国是世界最大大豆生产国，2003/04年度的大豆产量为6580万吨，占全球大豆产量的35％，根据美国农业部（USDA）公布的数据显示，预计2004/05年度美国大豆播种面积将达到7510万英亩，平均单产达42.6蒲式耳/英亩，产量可达8574万吨，比上年度增长30％。

　　

　　二、全球大豆需求

　　随着全球经济的发展、人口的增长以及畜牧业、榨油业、加工业等发展，近年来大豆的消费需求获得了迅猛的增长，从最近十年的全球大豆消费情况来看，全球消费量年平均呈5％的幅度递增，2003/04年度，全球大豆的消费总量达到了1.91亿吨，按照美国农业部的预测，2004/05年度全球大豆的消费总量将达到2.08亿吨，较上年度增长8.9％。

　　当前全球大豆的主要消费区集中在美国、巴西、阿根廷、中国和欧盟，这五个国家和地区的大豆消费量占世界大豆总消费量的80％。2003/04年美国大豆消费量仍处在世界首位，占世界大豆总消费量的23％，美国大豆最主要的消费用途是压榨，占全部大豆消费的90％以上，1991年至2004年美国大豆压榨量保持年均2.34％的增长率；此外，中国占到了世界大豆消费总量的18％，巴西、阿根廷和欧盟则分别占据了世界大豆消费总量的17％、14％和9％。其中美国、巴西和阿根廷大豆除满足本国的需求之外，还是世界大豆最主要的出口国，中国和欧盟的大豆消费量中有很大部分要依赖进口，是当前最主要的大豆进口地区。

　　在各主要消费国家和地区之中，中国的大豆需求受到了市场的极度关注，主要原因是中国经济的飞速发展带来了中国对于大豆产品的强劲需求，近十年来，中国大豆进口量占世界贸易总量的份额快速上升，成为全球最大的大豆进口国家，2002/03年中国的大豆进口量达到1820万吨，占世界大豆进口总量的30％，2003/04年度中国在世界大豆进口的总量中仍保持了30％的份额，但绝对数量有所下降，仅为1690万吨。根据美国农业部的预测，2004/05年度中国的大豆进口将达到2200万吨，但从当前的市场情况来看，要达到这样的进口量存在着很大变数，主要原因是中国自今年五月份以来，加大了宏观紧缩政策的调控力度，国内货币政策的紧缩，使得一些压榨企业的资金周转发生了困难，加上国内饲料业需求疲软，许多压榨企业放慢了大豆进口的步伐，根据海关最新公布数据显示，中国1-11月仅进口大豆1803万吨，前11个月进口大豆同比下降5.9%。在中国国内大豆产量增加，以及宏观调控进一步深化，饲料行业没有较大起色的情况下，预期2004/05新年度中国对大豆的进口将可能会有所减少，至少不会大幅度的增加。

　　三、全球大豆库存

　　从近几年的大豆库存变化来看，一直呈稳步上升势头，根据美国农业部的统计，2003/04年度全球大豆的期末库存达到3619万吨，而今年在美国大豆产量剧增，南美大豆预期增产的背景下，美国农业部预期2004/05年度全球大豆的期末结转库存将高达6057万吨，较上年度可望增加67％，这其中作为全球最大大豆生产国的美国，库存水平由2003/04年度的287万吨，大幅扩增至1253万吨，巴西和阿根廷则分别由上年度的1585万吨和1246万吨，提升至2246万吨和1777万吨。

　　大豆结转库存数量的急剧增加，反映出全球大豆的供需格局正在发生根本性的变化，在美国大豆产量剧增、南美大豆预期大幅增产的同时，全球大豆市场的需求却没有同步增长，这导致市场的供求关系由2003年的供不应求逐步转变为当前的供过于求。

　　

　　第三部分：影响2005年大豆市场的因素分析：

　　一、2005年的农业政策问题

　　中央农村工作会议28日至29在北京举行，会议决定在上一年减免农业税的基础上，进一步加大减免力度，并大幅度增加良种补贴和农机具购置补贴。进一步加大各项支农政策的扶持力度，要继续对主产区重要粮食品种实行最低收购价格政策，稳定农民种粮收入预期，保护农民种粮积极性。显然，中国政府在三农问题上的坚定的扶持态度，为农产品2005年的价格提供了较大的政策支持。

　　二、亚洲锈病带来的影响

　　在CBOT大豆期价自2004年11月份启动的反弹行情中，美国发现亚洲锈病是一个多次被炒作的题材，虽然锈病对美国大豆产生不了什么实质性影响，但是作为一种传播性极强的疾病，锈病对大豆可能是一种最为严重的疾病。嘉吉公司的专家指出，锈病控制的唯一方法就是用杀虫剂，这种控制方法无疑将增大大豆的种植成本，从而有可能促使美国农民改变农产品的种植方式。根据美国农业部预计，如果大豆锈病明年袭击美国各地将会带来6.4亿至13亿美元的农业损失。由于用于防治锈病的杀菌剂的费用为25美元/英亩，假定以40蒲式耳/英亩大豆计算的话，大豆成本将增加60美分/蒲式耳；另一方面种植收益的下降也会使得农民更愿意转种玉米、棉花等其它作物，这有可能减少2005/2006年度的大豆供应量。

　　三、从饲料市场上分析

　　作为饲料消费主要来源的家禽养殖业，今年由于"禽流感"因素、养殖周期及养殖户对市场的谨慎心理，国内家禽存栏量始终未能增加，有些省份还出现了下降的现象，据有关部门调查显示，蛋鸡养殖第一大省河北省1-3季度家禽存栏同比下降2.3%，蛋鸡养殖大省江苏、广东省3季度末家禽存栏同比分别下降8.29%和7.1%。相对于禽类消费市场，家禽存栏量的不足导致了今年以来禽类价格的逐步攀升。由图中可以看出，江苏凌家塘农副产品市场的活鸡和鸡蛋的价格在今年二月底和三月初触底以来处于稳步增长的态势，尤其是活鸡价格涨势尤为明显。分析明年禽类市场，由于现阶段豆粕、玉米等饲用原料价格的大幅回落，家禽业的养殖成本下降，同时，禽类市场价格的高企，将会激励养殖户增栏的积极性。在畜产品市场，2004年畜肉消费和出口均呈现良好态势，前三季度畜产品出口额22.5亿美元，同比增长19.2%，其中，生猪产品出口6.8亿美元，同比增长46.4%。预计全年畜牧业产值将首次突破1万亿元大关。畜牧业的快速增长以及家禽业的稳步回升推动了我国饲料工业的发展，预计，全年工业饲料总产量将突破9千万吨大关，同比增长3%左右，可以预期，在2005年这一增长态势仍将得以持续。但是，我们也应当看到2005年的畜禽养殖业依然将会面临着一些不确定的因素：周边一些国家禽流感疫情不断发生，是否会对我国产生影响，仍需多加关注；另外，欧盟至今尚未解除对我国禽类产品的出口禁令，日韩两国也没有恢复我国我国冻鸡等禽肉生品的进口，这些因素直接影响了2004年我国禽类产品的出口，今年前三季度，国内家禽产品出口4.3亿美元，同比下降27.1%；同时，我国明年将向美国及南美等国开放畜禽肉类产品的进口等。2005年国内畜禽养殖业将在竞争更加激烈的市场中寻求生存之道。

　　四、中美农民的惜售问题

　　对于美国豆农来说，半年之前的1000美分的大豆价格还历历在目，如今仅半年之隔，就要被迫腰斩出售，他们当然希望随着美国大豆收获压力的结束，价格还会有所回升，因而产生了惜售心理，更为重要的是，对于美国豆农来说，还可以受到美国政府的贷款补贴政策的救济，在这项补贴政策下，不管大豆现货价格跌到多低，豆农都仍然能得到平均每蒲式耳495美分的收入，因此，即时后期大豆价格继续大幅下滑，他们都可以获得和现在几乎同样的收入，而如果后期价格出现了上涨，他们还能取得比现在更多的收入。从国内来看，由于大部分油厂库存水平不足，扩大采购数量变得势在必行，加上农民的惜售，东北地区大豆收购价格出现上涨，而豆农在初偿价格上涨的甜头之后，等待市场价格进一步走高的心态普遍存在，因此也造成了不急于出售的局面。不过，豆农的惜售也是暂时的，持豆不卖一方面占用较多的资金，另一方面还要承担额外的仓储费用，况且，农民的最终目的是要把手中的大豆转化成现金，等到农民对整体的供需形势有了充分的认识之后，这种惜售心理就会改变，这样的话，大豆市场后期存在着集中出售的潜在风险，大豆全面推迟集中上市将会使得后期市场面临更大的供应压力，越跌越卖的情况极易出现。

　　五、黄大豆2号上市的影响

　　近几年，国内大豆市场上最热门的"转基因"话题将随着黄大豆2号2004年12月22日的成功上市而告一段落。黄大豆1号与黄大豆2号合约并行，将促使非转基因大豆、转基因大豆形成各自的价格，将实现国产非转基因大豆与转基因大豆的区别明显化，促使价值体现更为科学合理，进而将有力地引导国内大豆生产向高蛋白和高油方向发展，确保农民的增收。黄大豆2号上市后的平稳运行将使得非转基因大豆从压榨方面逐步淡化出来，并主要以食用为主，从而使得人们对国产的非转基因大豆合约的价格予以重新定位。由于人们对转基因生物一直心存疑虑，所以非转基因品种在人们心中有着较高的市场地位，从这个角度来讲，黄大豆2号推出对黄大豆1号是一种长期的利好。黄大豆2号的推出将推动国内期货市场与国际市场更好地接轨，使市场能够比较充分地反映世界大豆供求和价格的变化，实现与CBOT大豆期货市场紧密联动，并为国内的投资者提供更加广阔的投资空间。

　　第四部分：对未来行情的分析和预测

　　自2004年11月8日，CBOT大豆1月合约下探503美分低点出现小幅反弹后，至今一直在560-520美分/蒲式耳之间振荡。而连豆同样在2670-2550元/吨的价格之间波动，两个市场保持密切的联动，进入交割的连豆1月合约以逼空姿态，再度突破3000元/吨的大关，其他合约仍然保持区间振荡的格局。进入2005年元月后，大豆期价未来的趋势成为所有投资者关注的焦点。

　　对于影响CBOT期价的因素分析，美国2004年度的各种数据已经明确，相对变化对期价的影响已经逐渐的减弱，全世界的大豆丰收决定了基本面的长期利空压力，但短期的利多题材也明显存在。近期投资者关心的焦点集中在南美的干旱和亚洲锈病两个方面。

　　当前，南美大豆主产区的作物生长条件总体上仍较为理想，但是巴西南部进入2月份的结荚期，降雨量能否解除干旱成为关键，如果干旱长期存在，将会对本年度大豆的产量产生影响，目前短期内干旱没有解除的迹象。亚洲锈病也是值得参考的因素，巴西目前有128个地区发生，阿根廷最近阶段北部各州也同样发现，美国有超过10个以上的州发生亚洲锈病。这对未来南美的产量、美国新一年度大豆播种成本和面积都将产生较大的影响。这两个问题将是近期支撑美盘期价的主要因素。同时美国2004年度的大丰收和农民惜售，造成美国大豆大量积压，如果在南美大豆上市后，这样的情况继续延续，将对美国大豆产业造成伤害。多年来CBOT多在新一年度开始时，多是利用一些题材拉高价格，促进美国大豆的销售，来回避南美大豆上市的压力，所以短期内预计仍有继续反弹的可能，笔者倾向与短多长空的思路。

　　国内大豆价格受CBOT影响较大，2004年的大豆丰收后，期价进行了3个月的区间振荡，东北大豆主产区的收购价格也在振荡中逐渐保持平稳，前期豆农的惜售随着年关的临近，和各方面媒体的预测后市看跌的影响，近期出售速度明显加快。随着东北粮食流通领域改革工作临近尾声，延后的2004年粮食收购工作将陆续展开，大豆流动明显增强，价格下跌空间也短期内受到限制，预计春节前区间振荡将会继续，并有跟随CBOT的延续反弹行情的可能。

　　但在春节后，随着南美大豆的上市和国内进入播种前期农民销售高峰的来临，大豆价格将有进一步下跌的可能。在国家2005年农业政策方面继续保持增产增收的前提下，2005年大豆市场的价格难以再出现2003-2004年度的大幅度上涨行情，期价探低后，在在新的区域内形成振荡的格局。

　　电话：0451-89500700

　　手机：13836009081

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