在CRB指数中约占5%比重的铜价作为重要的基础性商品和保值工具，一直是国际各类资本关注的对象，其价格的变动除受制于该商品本身的产供需基本面变化以及各国政府宏观经济政策的调整等影响外，国际利率和汇率市场的变动也直接影响其价格的变动。如从2004年6月30日起到2005年5月3日美联储连续进行了8次加息，美联邦基金利率从1%上升到3%，期间美元汇率也发生了很大的变化，在基本面的配合下，国际铜市场价格发生了强烈的波动，LME铜价自2004年6月10日的低位2488.5美元/吨上涨至2005年4月12日高点3338美元/吨，涨幅达34.1%。因此，研究和分析国际利率和汇率市场的变动对期货市场金属铜品种价格的影响就成为一项重要课题。

　　1、利率变化对期货市场铜品种价格的影响分析

　　作为各国央行最重要的货币政策工具之一，利率调整对包括金融市场和商品市场在内的整个社会经济活动有重要影响，以铜为代表的基本金属价格以及商品期货价格也将受到影响。通过对美元长期利率变化和铜市场价格变化的分析，我们认为，利率变化对铜价格的影响可以从以下几个方面考察。

　　（1）加息是一种经济紧缩的传导信号，将会抑制包括铜在内的相关商品价格上涨。这主要表现为：首先，通过加息举措将消弭潜在的投资需求，客观上会减少对煤、电、油、钢材、有色金属等原材料需求和对基础设施的压力，减少价格上涨空间。其次，基准利率提高会带来其他各种期限的存贷款利率的相应浮动，总的来看，一方面银行体系的负债增加，另一方面由于货币乘数作用使得货币供应量减少，社会信用收缩，货币稀缺将使存量商品的价格向下调整。第三，利率上涨将增加存单、债券等金融商品的吸引力，部分资金将从商品市场流向金融市场，或在商品期货市场和其他金融市场间重新匹配，这无疑也将抑制基础商品价格上涨。最后，利率提高将导致资金使用成本相应增加，企业经营者会尽力缩短产品销售和资金回笼周期，这也将约束基础商品价格上涨。总之，作为各国政府进行宏观调控手段，利率变动对经济生活各方面均有深远的影响。提高利率有助于抑制通货膨胀，但同时利率的提高也会对经济起到明显的抑制，造成经济紧缩，从而引起需求下降，利率持续上升将导致包括铜在内的基础性商品价格总体下降。有研究指出，从上世纪70年代至2004年年中，美国6个升息周期中有五次都引起了长期的经济不景气，具体表现在反映美国物价波动的CRB指数的大幅下挫。而在CRB指数中占相当比重的铜价，其行情的调整与CRB的走势密切相关。

　　（2）利率变动与铜价变动表现为弱相关关系。有关分析证明，利率变动对LME铜价有重要影响。美联邦基金利率和LME铜价是长期一致而近期相悖的。2000年之前美元利率与铜价之间保持着非常完好的正相关关系，特别是20世纪70年代和80年代初及80年代后期和90年代尤为明显。但考察进入2000年以后美联邦基金利率和LME铜价的短期关系（如图1），我们发现，

　　图1：LME铜价与美联邦基金利率的走势



　　自2001年底起，美联邦基金利率与LME铜价的正向关系并不明显，特别是在2002和2003年间，两者更是呈背离态势。通过相关性分析（表1），

　　表1：伦铜与美国基准利率相关性分析

　　 美基准利率 LME铜价

　　美基准利率 Pearson积距相关性系数 1 -.151(**)

　　 P值（双侧） . .000

　　 样本数 1058 1058

　　LME铜价 Pearson积距相关性系数 -.151(**) 1

　　 P值（双侧） .000 .

　　 样本数 1058 1058

　　注：①重要性水平为0.01(双侧)； ②相关性分析采取2001年3月1日至2005年4月29日间的1058个有效样本，并利用SPSS软件进行； ③相关性系数=1时，两变量完全正相关；相关性系数=-1时，两变量完全负相关；相关性系数=0，两变量不相关。

　　我们可以更加清楚地看到在过去四年间，美联邦基金利率与LME铜的相关系数为－0.151，呈弱负相关，说明利率对铜价的影响并不象我们认为地那么显著，在分析期铜趋势时，将利率的升降和铜价的涨跌直接挂钩的理由并不充分。

　　（3）加息政策对期铜价格的短期影响是中性偏多的。从2004年6月30日到2005年5月3日美联储连续8次加息，每次加息25个基点，使联邦基金利率从1%上升到3%。其间中国人民银行在2004年10月29日加息27个基点，将金融机构一年期存款基准利率由1.98%提高到2.25%，一年期贷款基准利率由5.31%提高到5.58%。其他各档次存、贷款利率也相应调整，中长期上调幅度大于短期。为研究加息对市场的短期影响，我们考察了美联储八次加息及中国人民银行去年首次加息当天及前后一个交易日市场价格变化情况（见图2与表2），

　　图2 美联储加息与伦铜价格走势



　　表2 市场对加息的短期反应

　　 日 期 幅度 调整后利率 市场反应（％）

　　 LME COMEX SHFE

　　 前日 当日 后日 前日 当日 后日 前日 当日 后日

　　美国 04/06/30 25bp 1.25% -2.82 2.44 1.74 -3.02 3.03 1.16 -0.42 -1.07 2.52

　　 04/08/10 25bp 1.50% -2.55 0.70 1.12 -2.86 1.25 1.07 1.09 -1.56 0.56

　　 04/09/21 25bp 1.75% 1.37 1.68 0.48 1.04 2.28 1.49 0.68 1.28 2.56

　　 04/11/10 25bp 2.00% 1.08 -0.77 0.96 0.99 -0.95 0.73 -0.84 0.95 1.12

　　 04/12/14 25bp 2.25% 2.31 -0.05 1.41 2.50 0.49 1.52 1.90 0.50 1.32

　　 05/02/02 25bp 2.50% -1.31 -1.08 -0.10 -1.26 -1.59 -0.36 0.27 -0.30 -1.83

　　 05/03/22 25bp 2.75% -1.29 0.86 -2.24 -1.23 -0.24 -2.86 1.04 -0.22 -0.56

　　 05/05/03 25bp 3.00% 0.00 -0.95 -1.27 0.13 -1.10 -0.30 - - -

　　中国 04/10/29 25bp 2.25% -1.73 4.58 -1.70 -2.41 5.89 -1.80 0.80 -0.22 1.98

　　注：①市场反应用收益率即期货合约收盘价格变动百分比度量，LME和COMEX取连续合约价格，SHFE选取两月后交割合约价格。②在计算SHFE市场收益率时为避免合约换月产生的误差，2004年7月1日和2005年1月31日的收盘价我们分别选0408合约和0504合约，而不是0409合约和0503合约。③美联储第八次加息适逢国内"五一"长假休市。

　　研究发现加息决议公布前一日和当日市场上涨和下跌的概率持平，决议公布后一日上涨的概率要高于下跌的概率。总的来看，加息政策对铜期货市场的短期影响是中性偏多的（见表3）。究其原因，我们认为：首先是

　　表3 加息前后市场收益率变化

　　 上涨 持平 下跌

　　 收益率>0.1% 0.1%≥收益率≥-0.1% -0.1%>收益率 总计

　　前日 13 1 12 26

　　当日 13 1 12 26

　　后日 16 1 9 26

　　总计 42 3 33 78

　　占比 53.85% 3.85% 42.31% 100%

　　市场对央行的货币政策已有预期，正式利率决议公布之前，市场对其已经有了预判，美联储的每次加息决议都和市场预估相一致，因而决议正式颁布之日其影响已被市场消化，正所谓"利空出尽是利多"；其次，近一年来市场对美联储货币政策会议的关注已不局限利率决议本身，更多地关注联储会后所公布的声明以及联储主席格林斯潘对于美国经济的评述，市场关注的重点包括美国经济繁荣的持续性（就业率、双高赤字、通胀率轮次成为焦点）以及加息的幅度和目标水平，即所谓"中性利率水平"。而格林斯潘的讲话及数次会议声明对于美国经济的评判及预期基本上都是肯定和期许的，因而利率决议的公布对于市场人气并未造成太大影响。

　　（4）利率的变动会引发汇率的变动，从而间接作用于铜市。

　　2、汇率变动对期货市场铜品种价格的影响分析

　　美元作为全球主要的定价货币和储备货币，其汇率的变动直接影响全球商品价格的变动，铜作为主要基础商品，受美元汇率变动的影响更为直接，有研究指出，基本面是决定铜价高低的基础，美元汇率则决定铜价是刷新历史高点还是震荡回落。汇率对铜价的影响表现在：

　　（1） 反映美元汇率的美元指数与LME铜价格表现出强烈的负相关关系，美元指数的变动会直接引起铜价的变动。有关分析指出，自1971以来，美元出现了四次幅度超过20％的贬值，而在每次贬值的过程中，LME铜价都走出了一波大规模牛市行情。根据我们对2001年以来美元指数与伦铜期货价格的相关性分析可以看出，美元指数升降与铜价呈明显的负相关关系（如图3）。在过去4年中，美元对各主要国际货币汇率普遍下跌了

　　图3：伦铜与美元指数的走势



　　25-40%，与此同时，LME铜价上涨了约80%。相关检验表明美元指数同LME铜的相关系数达－0.842，呈较强的负相关性，说明美元汇率对铜价的影响是非常明显的（如表4）。

　　表4：伦铜与美元指数的相关性分析

　　 美元指数 LME铜价

　　美元指数 Pearson积距相关性系数 1 -.842(**)

　　 P值（双侧） . .000

　　 样本数 1054 1054

　　LME铜价 Pearson积距相关性系数 -.842(**) 1

　　 P值（双侧） .000 .

　　 样本数 1054 1054

　　注：①重要性水平为0.01(双侧)； ②相关性分析采取2001年3月1日至2005年5月10日间的1054个有效样本，并利用SPSS软件进行； ③相关性系数=1时，两变量完全正相关；相关性系数=-1时，两变量完全负相关；相关性系数=0，两变量不相关。

　　(2) 美元对国际主要货币的汇率关系直接影响相关货币与铜价的关系。在众多币种中，欧元凭借其与日俱增的国际经济影响力，使其成为外汇市场上的焦点。在亚洲货币中，影响较大的则是日元。根据以往经验，欧元和日元汇率会比其他货币更大地影响铜价短期内的一些波动。我们选取欧元及日元作为考查对象。对比铜价和美元汇率发现，美元对日元及欧元大幅贬值是支持铜价自去年年底以来连续上涨的重要条件，且期铜涨幅大于美元跌幅。（如图4、5与表5、6）

　　图4：欧元与LME期铜走势比较 图5：日元与LME期铜走势比较



　　表5：欧元与LME期铜相关性分析 表6：日元与LME期铜相关性分析

　　 欧元汇率 LME铜价

　　欧元汇率 Pearson积距相关性系数 1 .862(**)

　　 P值（双侧） . .000

　　 样本数 1073 1073

　　LME铜价 Pearson积距相关性系数 .862(**) 1

　　 P值（双侧） .000 .

　　 样本数 1073 1073

　　 日元汇率 LME铜价

　　日元汇率 Pearson积距相关性系数 1 .866(**)

　　 P值（双侧） . .000

　　 样本数 1073 1073

　　LME铜价 Pearson积距相关性系数 .866(**) 1

　　 P值（双侧） .000 .

　　 样本数 1073 1073

　　注：①重要性水平为0.01(双侧)；②欧元及日元汇率分别指欧元及日元兑美元汇率；③相关性分析采取2001年3月1日至2005年5月27日间的1073个有效样 本，并利用SPSS软件进行； ④相关性系数=1时，两变量完全正相关；相关性系数=-1时，两变量完全负相关；相关性系数=0，两变量不相关。

　　相关性分析显示，在过去四年间，LME期铜价格与欧元及日元兑美元汇率的走势皆呈高度正相关性，欧元及日元兑美元汇率与伦铜期价的相关系数分别为0.862与0.866，表明欧元与日元走势与铜价关系密切，且方向一致：欧元、日元升值，也就是美元的贬值会伴随着铜价的上涨，而美元走强，欧元、日元的贬值则会促使铜价下挫。

　　息差是导致汇率变动的关键因素，数理分析显示，息差与汇率的相关性达83%，经过连续8次升息，美元利息已经高于欧元、日元，从2005年年初开始，美元对日元及欧元开始走强，特别是3月中旬至4月初以及5月份升值幅度较大，而在LME铜价上反映为今年4月和5月12、13日的两次暴跌行情。在研究美元与相关货币汇率关系时重点要注意这些货币之间的息差变化。

　　（3）美元汇率的变动从两方面影响铜价的走势。一方面，美元汇率的变动直接作用于商品价格，使国际上以美元标价的原油、黄金、铜等商品价格有涨跌的调整需求。如前期因美元贬值而大幅上扬的能源价格促使铜生产成本的提高，从供需方面为国际铜市场价格的上涨提供了基本面的支持。近期则因美元的升值，至少从生产成本方面为铜价降低提供了基础。事实上，进入2005年第一季度，原油、贵金属、铜等基本金属的价格顶部基本形成。另一方面，利率的变化尤其是国内外利差的变化，会引发国际资本流向的变动，是影响汇率的一个十分重要的因素，从而间接地作用于包括铜在内的基础性商品价格的变动。以美元为例，随着美联储逐步提高联邦基金利率，特别是在2004年12月14日第五次上调联邦基金利率，美元利率超出了欧洲央行基准利率25个基点后，促使国际资本大量流入美国。据美国财政部公布的数据显示，2004年11月美国资本净流入为当年最高，达到953亿美元，而2004年全年资本净流入为7952亿美元，比2003年增加1223亿美元，增幅达18.18%。（如图6）与国际资本流入相对应，美元的弱势局面悄然发生改变。美元指数在2004年12月筑底成功，2005年初开始发力上扬，5月中旬以来则突破84.7-85.4之间阻力位置，进而向87迈进。美元的走强将投资于包括铜期货在内商品市场的资金分流至债券、大额存单等金融市场，为期铜市场带来强大的抛压。

　　图6 美欧基准利率变化与美国净资本流入



　　 （4）影响汇率的因素分析。众所周知，汇率的波动受到经济、政治等多个方面因素的影响，主要是：首先，作为市场上一国货币与他国货币相互交换的比率，汇率常常受到利率水平的影响，其中最重要的是相对利率水准。利率差带来的高额报酬使得资金流向利率较高的国家，该国货币会倾向于升值。因此，从理论上说，一国货币的利率与汇率呈相反的变动趋势，即利率下降会导致该国货币贬值；相反，利率的上升会带来货币的升值。美联储基金利率一直是美元走势的先行指标。有研究指出，美联储在1981－1986、1988－1992、2000－2003年间的三次大幅调低利率及1987－1989、1994－1995、1999－2000年间的升息，分别引发了美元汇率的下挫和上涨。但研究也表明，汇率的变化并不是立即显现，而是有一段时滞，为期大约在半年至一年左右时间（如图7）。其次，在分析一国汇率波动

　　图7 美元指数与美国联邦基金市场利率走势



　　时，其经济状况与发展趋势是不容忽视的因素。而最受市场关注的经济数据可分为经济增长、贸易平衡及通胀数字三大类别。不难发现，当美国相关部门公布国内生产总值、就业数据、国际收支、物价指数前后，往往成为外汇评论的必要参考信息。从长期来讲，这些数据综合地反映了一国经济的发展程度，因而对汇率水平有比较深远影响。短期看，经济数据的影响有时相当微妙，因为市场往往能对所获得的消息做出较快的反应，而市场的观点会在短期内对汇率走势带来一定的冲击。例如，今年3月份美国良好的就业数据和经济增长都优于预期，从而为美元走强获得支持。反之，如果公布的结果低于市场的预期时，即使这一数据仍然反映了该国经济增长强劲，汇率还是可能会受失望性卖压的冲击而下跌。再次，政治因素也是牵动汇率的走势的一个重要方面，包括政府的经济政策、政局的稳定、央行的管制措施及对外汇市场的干预程度等。研究发现，与其它货币相比，欧元兑美元汇率最容易受到政治因素的影响，如法国，德国或意大利的国内因素。今年上半年最突出的例子就是法国、荷兰在欧盟宪法公投失利导致欧元在五月底六月初的交易日内一路走低，兑美元汇率一个月内贬值近4%。最后，一些分析报告中还曾提及季节性因素对汇率的影响。这里主要是指财政年度结算、消费旺季、产品出口等季节性因素。例如，每年3月31日为日本财政年度结算日，日本大量海外资金要回到日本资本市场上进行年度结帐，这时市场对日元需求会增大，将支持日元汇率上升。

　　研究影响利（汇）率的影响因素可以使市场提早预测国际货币市场利（汇）率的变动趋势，进而可以提前把握由于利（汇）率变动而可能导致的铜市场价格的变动。

　　3、国际利率与汇率的后市预测及对期货市场铜品种价格影响分析

　　（1） 步入升息周期。美国：在通胀压力加大和就业出现改善的情况

　　下，虽然美联储己连续八次调高联邦基金利率，但大部分经济学家认为Fed仍有加息空间，可能升至3.75%的水平甚至更高。预计美国联邦公开市场委员会（FOMC）在未来数月会维持其原有的计划，稳步提高利率水平。市场曾担心美国经济的增长会加剧通货膨胀的危险，因此可能进一步采取的紧缩的货币政策。但随着第一季度经济数据的公布，一些经济指标显示美国经济增长后劲不足，由此减缓了升息的压力。然而，这样的"软肋"似乎转瞬即逝，美国4月份就业及消费水平又强劲反弹。总体来说，美国经济会以其历史水平增长，预期FOMC今年内的会议都有可能宣布提高利率，而每次幅度可能均保持在25个基点。有分析预计至今年年底，美国联邦基金利率会升至4%。欧元区：在欧元区，今年第一季度GDP增长率为0.5%，

　　表7：美国经济指标（数值除特殊标明外，均为年增长率）

　　 2002 2003 2004 2005f 2005f

　　GDP 1.9 3.0 4.4 3.5 3.6

　　非农就业人数 -1.1 -0.3 1.0 1.6 1.6

　　失业率（%） 5.8 6.0 5.5 5.2 4.8

　　消费物价指数 3.7 3.8 3.8 4.0 4.5

　　联邦预算(10亿美元) -158 -377 -412 -375 -325

　　资料来源:BEA，BLS及OMB等

　　虽然仍然处于较低水平，但比2004年第四季度的0.2%增长有了长足的进步，也是自2004年第一季度以来的最大增长率。然而在最近几个月中，一系列经济数据，特别是前瞻性调查数据相当疲软。由于油价高企及早前欧元升值引起的竞争力减弱，欧元区4月份企业活动和商业信心普遍下滑。有鉴于此，欧洲央行可能会改变现行政策，从抑制资产泡沫转而改善欧元区疲软的经济现状，以保持经济均衡发展。预期如果欧元区能在二、三季度保持强劲的经济数据，欧洲央行才可能采取紧缩的货币政策。鉴于欧元区经济近期仍维持在疲软状态，预计今年内欧元区利率会维持在2%。中国：

　　表8: 2004、2005美国及欧元区利率

　　 美国基金利率 欧元区再融资利率 美国基金利率 欧元区再融资利率

　　2004 Q1 1.0 2.0 2005 Q1 2.5 2.0

　　Q2 1.1 2.0 Q2 3.0 2.0

　　Q3 1.5 2.0 Q3(预计值) 3.5 2.0

　　Q4 2.0 2.0 Q4(预计值) 4.0 2.0

　　资料来源: 英国苏格兰银行经济报告

　　对于年内人民币是否加息，有经济学家认为应从多方面考虑，包括价格走势、固定资产投资的增长情况、消费的增长情况以及美国是否加息等。我国一季度经济增长率为9.4%，据国家信息中心预计，今年二季度增长率为9.1%，比上年同期回落0.5个百分点，呈现稳中缓降走势。从物价水平上看，今年上半年，除去假期因素外，物价基本维持在1%-3%这一合理区间内，且物价增长有所回落。然而，我国投资增长依然偏高，如果加上房地产及煤电油运短缺带来的价格上涨因素，实际的通胀压力将比CPI高很多。因此，加息的空间仍然存在。此外，美联储已经八次提高联邦基金利率，而市场预期升息步伐年内仍可能继续，如果人民币利率低于美元利率的差额过大，将为我国进一步提高利率创造有利条件。上述内在要求

　　图8：2004-2005年中国居民消费价格指数（CPI）



　　* ①较上年同月增幅； ②数据来源：国家统计局《居民消费价格分类指数》

　　加之外部压力，为人民币利率上调打开了更大空间。预计为减轻通货膨胀压力，防止资产泡沫,理顺资金供求关系，央行年内可能会再次逐步、小幅提高存贷款基准利率。而5月20日央行上调美元和港币利率，也被市场解读是人民币再度加息的信号。曾有分析人士指出，在当前国内物价上涨压力较大的前提下，央行极有可能在今年下半年对人民币利率进行调整，预计上调幅度大致在25个基点左右。不过，6月初周小川表示现阶段央行不急于加息，使得一些分析师预期中国今年加息的概率将大大降低。

　　各国加息的目的在于抑制通货膨胀，如果年内国内外货币政策有所动作，相信在经济和政策等多种措施的作用下，以能源、铜等为代表的基础商品的需求将面临较大的压力，价格下行将是必然的选择。

　　（2）美元汇率尚未明朗。加息预期使美元获得极大的上升动力，从美元指数日线图可以看到，美元自去年年底步入上升通道。进入3月，美元指数更是连创去年10月19日以来的近7个月新高。这主要得益于本月初

　　图9：美元指数日线图



　　公布的美国4月份非农就业数据以及零售销售数据，而美国贸易赤字在3月份意外下降，也极大地提振了美元。然而市场对美元能否就此告别弱势并

　　不乐观，因为加息只能是暂时推动美元走高，长期走好还要看美国经济的复苏情况。美国的双赤字问题一直是困扰美元走强的重要因素。尽管3月份美国财政赤字大幅降低，但也有一些专家认为不能以单月数据作为依据，如若美国财赤状况年内仍难以发生根本性的逆转，未来美元将再度承压。不过，虽然不能断言美元已经转势，但利率对美元汇率的滞后效应将在未来几个月中逐步显现，而如果美联储考虑进一步加息，则美元升值仍有较大空间；油价的回落也是支撑美元的一个重要因素；此外，中国政府明确表示人民币升值将"稳步推进"，也在一定程度上为美元走强提供了支持。因此，从中期来说，美元汇率不太可能大幅下挫。由于前期美元大幅贬值有力地支持了商品期货价格的走高，而随着美元的回升，国际基金对铜价炒作有所降温，基金在商品期货上有暂时撤离的迹象，铜价可能无法保持继续向上的动力，理性回归在所难免。

　　表9: 2004、2005美元汇率（季末值）

　　 EUR/$ ￡/$ $/JPY EUR/$ ￡/$ $/JPY

　　2004 Q1 1.23 1.84 104 2005 Q1 1.30 1.89 107

　　Q2 1.22 1.81 109 Q2 1.28 1.80 100

　　Q3 1.24 1.81 110 Q3(预计值) 1.30 1.83 98

　　Q4 1.30 1.86 103 Q4(预计值) 1.34 1.86 95

　　资料来源: 英国苏格兰银行经济报告

　　（3）美元与其他货币之间的长期利率差有扩大的趋势。历史经验表明，两国的长期利率差变化可以作为两国货币汇率变化的领先指标。根据历史数据以及OECD的预测，至2006年末，美国与欧元区长期利率差将呈持续扩大的趋势。这为美元相对欧元的汇率走强提供了基础，很可能预示美元相对欧元汇率持续走强。另外，美国的长期利率与日本及英国的长期利率也有长期走强的趋势，这也为美元相对日元及英镑的走强提供基础。







　　（4）人民币汇率改革势在必行。人民币升值对我国经济发展是利弊共存的。从有利的方面看,升值可提高人民币对外购买力，提升人民币的国际威望。以铜为例，我国属于铜进口比较多的国家，铜的供给缺口一直存在，近三年来铜进口量占消费量的47%。人民币升值意味着进口成本的下降，在短期内将有利于期货市场。但就目前而言，人民币升值的基础并不稳固。如果贸然使人民币升值，则我国的贸易收支很可能会急遽恶化，届时就很可能出现人民币贬值，从而带来更大的灾难。上调利率及人民币升值的预期将直接影响到国内消费，并对升值后的国内商品价格构成压力。有分析指出，人民币升值对沪铜产生较大的负面影响，例如33000元／吨的期货价格，如果人民币升值5％，那么升值带来的最小理论跌幅1650点/吨。但长期来说，只要其供求关系没有改变，价格就不会有趋势性改变。

　　中国的汇率政策及人民币汇率走势由于对外贸易的大幅度增长和贸易盈余的增加，所承受的国际压力越来越大。而升值压力的长期存在会造成持续的升值预期，进而制近年来约宏观调控。因此，相信人民币升值已成为年内不争事实，关键只在于时机及变动幅度的问题而已。而另一方面，我们也注意到人民币短期内升值的可能性不大。目前美元利率已超过人民币利率，要求人民币升值的压力远没有加息的压力大。如果美联储继续升息，美中利差将进一步扩大，此时人民币升值压力有可能得以缓解，但长期低利率（实际负利率）的状况也有可能使我国面临通缩的危机。

　　需要特别指出的是，由于全球经济的一体化和美元在全球的主导地位，各国利率和汇率的调整在相当程度上均受美元利（汇）率变动的影响。在关注美元利（汇）率变动的影响因素时，除各项有关经济、货币指标等外，对美国的全球政策变动也要特别注意，历史地分析，美元利率和汇率的变动一直是为美国国家利益服务的。

　　还需指出的是，利率和汇率仅仅是影响铜价的一个方面，最终决定铜价的关键因素是铜的商品价值和供求关系。

　　结论：铜作为国际性的基础商品和保值工具，国际利率和汇率市场的变动会直接影响期货市场铜品种的交易价格。研究表明，利率和铜价格为弱相关关系，一般表现为间接的影响作用，同时利率变动在短期内对铜价的影响为中性偏多；研究还表明，利率与汇率的反向变动关系会引发包括铜在内的基础性商品价格的变动，美元汇率与LME铜价格表现出强烈的负相关关系，汇率的变动会直接引起铜价的变动。从短期趋势分析，由于存在美元利率继续调高和汇率持续走强的可能，在基本面不出现大的变化之前，国际投资（机）资本继续推高铜价格的愿望会有所减弱，期货市场铜品种价格的高点应该已经出现，价格的震荡回落可能是年内铜品种价格的基本走势。