第一部分 2005年国内外大豆期货市场行情回顾

　　一、2005年大豆期货市场走势回顾

　　2005年作为世界大豆定价中心的CBOT大豆期货价格在大豆现货市场供给宽松的基本面背景和经历了2004年下半年的急速下跌后，总体表现出低位震荡走势，其间虽因受到南美天气因素变动等季节性因素影响以及全球商品期货上涨的带动出现了一波持续时间较长的上涨过程外，但很快在南美大豆良好的产量基础上，重新陷入了震荡。2005年CBOT大豆行情可具体细分为以下五个阶段：

　　2005年CBOT黄豆连续走势

　　　　第一阶段：2005年1月，在2004/2005市场年度巨大的库存打压下，价格持续在低位振荡，2月4日，CBOT黄豆连续价格创下498.4美元/蒲式耳的年度最低价。

  

　　第二阶段：2005年2月初至3月中旬，受巴西南部种植区干旱以及美国指数基金介入等因素推动,CBOT大豆在沉寂了数月以后走出一波快速上涨行情。CBOT黄豆连续在3月16日创下691.6美元/蒲式耳的阶段新高，同期基金净持仓由2月8日的净空7.9万手快速增加到3月22日的净多1.7万手。

　　第三阶段：3月中旬至6月中旬，CBOT大豆价格因天气因素经历了冲高回落、窄幅盘整和快速上涨过程。4月份，美国加息抬升美元，美元指数逐步向上突破了长期下跌趋势，南美干旱天气有所改善，对冲基金在商品市场开始逐步平仓，CBOT大豆价格冲高回落，在600---650美分/蒲式耳的区间内窄幅盘整。5月中旬至6月中旬，CBOT大豆市场重启天气因素，不过主角换到了美国。6月份由于厄尔尼诺现象的发生，美国中部降雨量明显少于往年，美国大豆重要产区伊利诺斯、印第安纳、密苏里等州发生了中等或较为严重的干旱。这几个州占了美国大豆播种面积的近三成，从6月下旬到7月下旬的一个月时间里美国大豆的生长优良率从63%下降到53%，从而推动期价直线上升。

　　CTA基金利用天气进行疯狂炒作，根据CFTC的报告，截止到2005年6月14日，基金在大豆上的净多单为5.76万手，净多比例18.8%，净多头寸数量和比例均为2004年3月份以来的新高，6月22日，CBOT黄豆连续创下757.4美分/蒲式耳的年度最高价。

　　第四阶段：6月下旬至11月底，世界大豆库存压力、2006年南美大豆丰产预期、禽流感疫情等因素终于导致国际大豆价格快速回归供需基本面，CBOT大豆价格下滑至550.4美分/蒲式耳。7月份，尽管此前大豆期价创出年度最高，但市场极度敏感，6月底一则美国中部干旱地区将会出现零星降雨的消息，就造成了CBOT的全面跌停，可见市场心理的脆弱。7月份虽然美国大豆生长优良率继续下降，但是CBOT却无法创出新高。最终，缺乏支撑的价格在连续的降雨中和USDA不断调高的年度产量压力下一蹶不振，最后更是在世界范围内的禽流感重击下回到544美分/蒲式耳。

　　第五阶段：12月，在连续下跌后出现技术反弹，CBOT大豆连续期价回到600美分/蒲式耳。价格连续超跌后的技术反弹要求，以及美国和我国农民的惜售，禽流感疫情的减轻，大豆消费部分恢复的基本面支持，共同推动价格在2005年年底出现反弹。

  

　　2005年大连商品交易所的大豆期货，总体走势基本保持了与CBOT大豆连续先涨后跌的步伐，但相对价格波动更加平稳。总体看大连大豆主力合约期价可谓经历了一个轮回，年初以2600元/吨附近为起点，先是快速上涨了近700点，后又逐渐震荡下跌回归到2700元/吨附近。

　　二、2005年期货市场大豆品种走势特点

　　1、 2005年CBOT大豆连续价格在长期价格中处于低价区间运行。

  

　　我们对20年来CBOT大豆连续价格进行概率分布统计，发现自1985年1月以来的20年间，CBOT大豆连续价格的均值为605美分/蒲式耳，区间分布状况为：515美分/蒲式耳以下为绝对的低价区间，690美分/蒲式耳以上为绝对高价区间，525-650美分/蒲式耳为相对价值区间。而2005年CBOT大豆连续价格基本处于560-700美分/蒲式耳的相对价值区间偏高的位置，但是我们不能忽略了2005年美元的大幅贬值影响。

　　为了消除美元大幅贬值的影响，我们把1994年5月份以后的CBOT大豆连续价格进行扣除美元影响后的统计分析，得到如图：

  

  

  

　　在最近11年的绝对价格中，平均价格为633美分/蒲式耳，550-720美分/蒲式耳是60%价格所处区间，可以看作CBOT大豆的相对价值区间，而2005年大豆连续价格在剔除美元因素后，全年绝对价格多数时间处于500-600美分/蒲式耳价值区间的相对低价范围内（低于均值）运行，只有在5-8月份的时间里因南美可能干旱因素推动出现过突破600美分/蒲式耳以上以及年初的低于500美分/蒲式耳的绝对低价运行的状况。因此从绝对价格来看，2005年CBOT大豆连续价格总体是以低价运行为主，这与2005年国际大豆供给充裕的基本面吻合。

　　2、 2005年CBOT大豆期货与其他商品期货的走势关系表明基本面是决定大豆期货价格的根本。

  

　　2005年商品期货表现抢眼，尤其以金属、能源为代表的商品期货屡创新高， 从而带动CRB指数突破历史高点到达350点，而众多农产品表现相对沉静，尤其是大豆，在2004-2005两年时间里出现了与CRB指数较长时间里的背离（见图）。虽然在2005年的2-4月份出现过所谓指数基金借助通货膨胀预期短期快速拉升期价的情况，但仍脱离不了当时南美天气因素的根本支持。这说明农产品供求的基本面状况以及由此带来的季节性变化规律才是决定农产品价格的最根本因素，而资金或者通货膨胀等因素的影响仅仅可能使其出现短期偏离。

　　3、 2005年CBOT大豆期货连续价格与CFTC公布的基金净持仓关系表明，反复震荡行情中两者相关性不强。

　　一直以来，我们都把CFTC每周公布的基金净持仓数据当作分析CBOT大豆期货价格的一个重要依据。在过去的2005年中，基金持仓是否能够很好的反映期货价格的变动呢？我们通过跟踪2004、2005两年来CFTC公布的基金净持仓变动与CBOT大豆连续价格我们发现：在单向大行情中，基金净持仓与CBOT大豆连续价格有很强的相关性，比如在2004年的大熊市当中，两者的相关系数高于0.8；而在2005年这种反复震荡的行情中，基金净持仓与CBOT大豆连续价格基本没有相关性，跟踪基金净持仓指导操作的正确性不够强。因为基金在震荡行情中持仓方向性变动过快，基金单向净持仓持续性不强，改变行情的动力不足，因此，在震荡行情中，投资者不宜直接跟踪基金净持仓进行交易。

　　表：不同情况下同样基金净持仓变动引起的CBOT大豆连续价格变动幅度

　　时 间 基金净持仓大致变动范围 对应CBOT大豆连续价格变动幅度

　　2004.3.16-2004.9.21 +58000---30000 450美分/蒲式耳

　　2005.2.22-2005.6.28 -30000--+58000 122美分/蒲式耳

　　2005.6.28-2005.12.06 +58000---30000 100美分/蒲式耳

  

　　4、 2005年国内大豆期货价格与CBOT大豆期货连续价格相关性减弱。

  

　　通过分析2004、2005年国内大豆期货价格（选取主力合约形成连续价格）与CBOT大豆连续价格进行比较，我们发现，2005年与04年相比，大连大豆价格与CBOT大豆连续价格的相关性在减弱，二者相关系数由0.97下降到0.85。二者的相关性之所以有所减弱，我们认为主要原因在于1、中国采购南美大豆的比例增加2、中国进口采购趋于平稳。3、人民币升值影响。

  

　　根据海关最新统计，2005年1-12月份中国大豆共完成进口总量2659万吨，比去年同期增加30%，而其中1-11月份进口的2397.72万吨大豆中，按照进口国别区分，来自美国、巴西、阿根廷的比例分别为37.97%、30.76%和30.46%，而2004年1-12月份总进口共2022.99万吨，同样来自于三个国家的不同比例分别为50.41%、27.76%和21.76%。说明2005年虽然受到了禽流感扩散以及豆类产品价格不振的影响，我国大豆及大豆产品消费依然保持了良好的增长势头，而由于南美大豆产量在世界大豆总产比例增加明显，以及南美大豆的价格优势，我国大豆进口重点由美国、南美平分秋色发展成美国、巴西、阿根廷真正的三分天下。也正是因为我国进口美国大豆的比重在降低（虽然2004、2005年我国进口美国大豆绝对数量基本持平在1000万吨左右，但相对于30%左右的进口增长来说，对美进口实际上是有所减弱的），导致美国在连续两年产量大增的情况下对华销售未出现新的增长而促使高额期末库存的出现。

  

　　另外，2005年中国大豆月进口量比较平均，不象2003、2004年都出现过上下过大的起伏。通过选取月进口量与上月CBOT大豆连续价格均值进行比较，我们发现在2005年的中国大豆采购过程中，也并没有出现明显的买涨不买跌的状况，进口步伐基本与我国大豆、豆粕消费的季节性比较接近。表明在经过两年的大涨大跌后，中国企业更加理性的进行大豆采购和生产，这种改变既使我国大豆市场价格变动更加合理，也使国内大豆期货市场价格表现出更多的独立性。2005年还有一个影响国内外大豆价格关系的因素就是人民币的稳步升值，尽管自7月份汇改以来到2005年年底人民币相对美元的升值幅度为2.5%左右，但同期国内大豆与CBOT大豆连续价格的比值明显比上年同期缩小。

　　5、 2005年的禽流感对四季度大豆期货价格影响大于往年。

　　2005年的禽流感疫情无论从规模上、还是范围上都较往年严重，禽流感疫情在亚洲、欧洲以及南美均有发生病例的报道。疫情对大豆需求造成重大利空影响，从全球范围的家禽养殖业来看，爆发疫情的地区主要是鸡肉生产国中国、泰国、欧盟，总产量占到了全球总产量的29％，疫情的爆发对全球的饲料需求造成巨大影响。

　　受禽流感影响，CBOT大豆期货价格在11月短短的半个月交易中出现近60美分/蒲式耳的跌幅，明显大于禽流感前几次出现时20美分/蒲式耳的跌幅，国内大豆、豆粕主力也在11月份出现连续出现超过250点的下跌。之所以今年的禽流感影响如此巨大，主要是因为本轮禽流感爆发之际，国内的信息宣传力度明显加大，同时多次出现了人感染禽流感，加大了公众的恐惧心理。使得中国的鸡肉消费量短期内急剧下滑，从而带动饲料企业销量下降了30%-50%，对豆粕、大豆需求构成短时期严重利空。我们可以从中国今年的大豆进口状况来看出这种影响。

　　2005/06市场年度开始以来，美国大豆出口销售量始终表现较差，大大低于过去五年的平均销售进度。尤其是10月下旬以来，出口销售速率更加缓慢，据美国农业部最新的出口销售报告显示，截至2005年12月29日，美国05/06年度大豆累计销售1499.76万吨，远低于去年同期的2011.01万吨水平，仅仅完成美国农业部预估出口总量的54.0%，大大低于过去五年平均水平72.8%。其中根本原因是中国采

　　美国大豆出口销售进度 中国累计购买美国大豆对比图

  

　　购美国大豆的进度受此次禽流感的影响而明显减少，2005年下半年中国买家采购进口大豆特别是2005/06年度新季美国大豆的进度明显不如往年。

　　从实际情况看，禽流感本身应该属于突发因素，对市场价格的影响是短期和有限的，随着防止禽流感的力度加大以及人们对该疾病的认识增加，未来该因素的影响可能会有所减弱。

　　6、 2005年连豆市场的一些交易特点。

　　第一、2005年中国期货市场总体成交资金下降，大连市场的资金成交也基本同步减少，而在豆类不同的期货合约品种上也出现了不

　　中国期货市场2005年成交情况表 成交量：万手；成交额：亿元

　　 成交量 比例 去年同期 同比 成交额 比例 去年同期 同比

　　大连 19834.94 61% 17606.83 13% 47416.75 35% 50968.53 -7%

　　上海 6757.95 21% 8115.4746 -17% 65402.03 49% 84326.42 -22%

　　郑州 5694.51 18% 4847.45 17% 21644.59 16% 11640.36 86%

　　合计 32287 100% 30569.76 6% 134463.38 100% 146935.32 -8%

　　同的资金分化，我们看到1号豆无论是成交量还是成交额都比上年同期出现了明显减少，而2号豆成交扩大，但总体规模依然很低，豆粕在成交量与金额上都出现了很大的增加。尤其是下半年，豆粕主力合约上仓、量俱增。M0605更是在12月27日创下了单日成交过百万的纪录，是豆粕合约上市以来的最高水平，总体成交规模大大高于2003/04年大牛市行情以及2005年春夏之际快速上涨行情的时候。

　　大连商品交易所2005年各品种成交分布 成交量：万手；成交额：亿元

　　 成交量 比例 去年同期 同比 成交额 比例 去年同期 同比

　　豆一 8007 40.0% 11468 -30% 23131 48.0% 35982 -36%

　　豆二 108 0.5% 23 373% 292 0.6% 60 390%

　　豆粕 7348 37.0% 4950 48% 18488 40.0% 13573 36%

　　玉米 4372 22.5% 1166 275% 5506 11.4% 1353 307%

　　合计 19835 100% 17607 13% 47417 100% 50968 -7%

　　第二、大豆合约上连续出现较大量交割。A0501合约在大豆丰产背景下，出现所谓的多逼空出乎之前很多人的意料，最后交易日将近3000元/吨的价格高于同期现货价格很多。不过最后因多空双方的顺利交割并未出现极端的行情变化，但该合约最后交易日超过3万手的单边持仓同样引人注意。随后的A0509合约同样是以2.85万手的单边持仓结束交易。

　　第二部分 2006年大豆期货市场趋势分析

　　一、 2006年大豆期货市场总体趋势分析。

　　1、 2006年世界以及中国大豆总体供大于求，基本面决定大豆期货价格仍将总体处于低位运行。

　　2006年全球大豆依然是供大于求， 2003年形成的全球大豆供不应求的局面彻底转变，虽然巴西在2005年出现了严重的旱灾，产量下降，但总体格局并未改变，这将是大豆市场面临的最大压力。

　　全球大豆产量表 （单位：百万吨）

　　年度 02/01 03/02 04/03 05/04 05/06F

　　期初库存 40.25 41.56 47.46 40.97 52.58

　　产量 184.46 196.7 184.81 214.6 220.98*

　　北半球 106.24 103.1 96.16 115.9 114.76*

　　欧盟25国 1.31 0.9 0.69 0.78 0.9

　　加拿大 1.64 2.34 2.31* 3.05 3.16

　　美国 78.67 75.01 66.78 84.37* 82.82

　　中国 15.41 16.51 15.39 17.60* 16.90*

　　印度 5.35 4.32 6.80* 5.60* 5.90*

　　其他北半球国家 3.86 4.04 4.19* 4.54* 5.08*

　　南半球 78.22 93.56 88.65 98.63 106.22*

　　阿根廷 30 34.82 32.00* 39.20* 41.00*

　　巴西 42.77 52.02 49.79 52.50* 57.00*

　　巴拉圭 3.3 4.2 4.12* 4.00* 4.75*

　　其他南半球国家 2.15 2.52 2.74* 2.93* 3.47*

　　世界大豆供需平衡表（单位：百万吨）

　　 05/06F 05/04 04/03 03/02 02/01

　　期初库存 52.58 40.97 47.46 41.56 40.25

　　产量 220.98* 214.57 184.81 196.68 184.46

　　北半球 114.76* 115.94 96.16 103.12 106.24

　　欧盟25国 0.9 0.78 0.69 0.9 1.31

　　加拿大 3.16 3.05 2.31* 2.34 1.64

　　美国 82.82 84.37* 66.78 75.01 78.67

　　中国 16.90* 17.60* 15.39 16.51 15.41

　　印度 5.90* 5.60* 6.80* 4.32 5.35

　　其他北半球国家 5.08* 4.54* 4.19* 4.04 3.86

　　南半球 106.22* 98.63 88.65 93.56 78.22

　　阿根廷 41.00* 39.20* 32.00* 34.82 30

　　巴西 57.00* 52.50* 49.79 52.02 42.77

　　巴拉圭 4.75* 4.00* 4.12* 4.2 3.3

　　其他南半球国家 3.47* 2.93* 2.74* 2.52 2.15

　　总供应量 273.56* 255.54 232.27 238.24 224.71

　　消费量 214.73* 202.96 191.3 190.78 183.15

　　期末库存 58.84* 52.58 40.97 47.46 41.56

　　库存/用量(a) 27.40% 25.90% 21.40% 24.90% 22.70%

　　注：(a)库存占前12个月消费量的百分比

　　全球大豆期末库存变化情况 全球大豆消费变化情况

  

　　美国农业部12月份月度报告显示，2005/06年度美国、巴西、阿根廷和中国主产国的大豆产量分别达到8282万吨、5850万吨、4050万吨和1700万吨，世界大豆总供应量也将达到惊人的3.315亿吨，较2004/05年度提高5.8%，2005/06年度世界大豆期末库存为4811万吨，库存消费比为22.33%，以上两数值均为历史新高。因此，供大于求的基本面决定了2006年大豆期货市场仍将处于整体熊市行情中。

　　2、 按照长期价格走势规律预测2006年CBOT大豆期货价格将主要处于500-650美分/蒲式耳的相对价格低位区间。

  

　　在按照消除美元因素后的CBOT大豆连续价格与同期对应月份USDA报告中美国大豆库存消费比图表中，我们看到CBOT大豆连续绝对价格月连续与当月USDA公布的月度供需报告中的库存消费比存在比较明显的负相关关系，而在自2005年8月份以来的连续几个月公布的月度供需报告中，库存消费比数字不断提高，到2006年1月份，该数据再度提高达到了17.7%，为近10年来的相对高水平，在1月份的月度供需报告中，美国本年度大豆出口数量减少到2586万吨，截止到2006年1月6日，美国大豆出口已经完成计划销售1540万吨，按照正常进度看，继续调减出口消费的可能性不大，而美国国内的大豆消费一直比较强劲，因此后期库存消费比继续升高的可能不大，但降低到12%以下也比较困难。该库存消费比数字与1999年年初的报告数字相近，当时最低的大豆连续绝对价格曾达到了471美分/蒲式耳，因此，我们认为目前对应的长期绝对价格运行的底部区间应是480美分-500美分/蒲式耳，考虑到当前的弱美元，如果美元指数运行在88-90之间，对应的相对价格区间应该是490-510美分/蒲式耳，当然如果美元继续走弱，相对的价格会有所抬高。

　　另外从CBOT大豆绝对价格分布周期状况看，11年来正好走出了两个完整的周期，每个周期的时间跨度基本为5-6年，在2004年底、2005年初完成第二个周期，目前正处于第三个完整周期的底部酝酿阶段，时间上看这个底部可能还要延续1-2年，之后才可能迎来新的极端上涨行情。

　　因此我们认为，2006年大豆供需的基本状况将决定新年度CBOT大豆价格有继续走低可能，长期看2006年全年CBOT大豆连续价格将主要处于相对价格的低价区间500-650美分/蒲式耳运行。

　　二、2006年我国大豆市场的一些问题探讨。

　　1、中国压榨行业产业格局和产能继续调整，从而可能对大豆期货市场起到一定的稳定作用。

　　2005年是我国大豆压榨产业继续出现较大调整的一年，禽流感的爆发以及最近两年来国内外大豆市场价格的剧烈波动，导致很多盲目扩张和新建的大豆产能受到重挫，很多压榨企业处于停产和半停产状态，同时外资加大在国内收购和开设新生产线的步伐。根据统计，目前国内大豆压榨能力和实际压榨能力仍远高于实际需求，因此很多压榨企业2006年仍将面临残酷的竞争压力，而一些规模较大、实力较强的企业将在竞争中处于相对优势地位，尤其是一些有外资参与背景的大型压榨厂将逐渐占据主导地位，从而加快我国压榨产业的布局和调整。这种产业调整可能在一定程度上稳定国内豆类市场，中国市场的需求引起世界大豆价格剧烈波动的可能性减小。长期看，我国的压榨行业仍将保持稳定的增长规模，只是压榨企业将更加集中，而企业对国产大豆的需求可能主要体现在中小压榨企业上。

　　国内大豆压榨行业的改变，还可能对期货市场产生的影响是大豆产品类套保规模扩张而大豆期货套保力量的减少。因为目前国内很多企业的压榨大豆主要依赖进口，同时部分企业的外资方本身是国外的大豆贸易商，这些企业可以选择直接在国外市场套保，外资的大量参与将引起国内大豆与国际大豆市场价格的联动性增强；而豆粕、豆油的厂库交割特点，以及产出品总量稳定的特点决定了它们可以在国内直接参与套保交易，因此豆油、豆粕等产成品可能将逐步发展为国内豆类市场的交易重点，尤其是豆粕，因为我国豆粕进口量一直很低。同时因为这些品种有吸引现货企业参与，品种较难出现长时间偏离现货价格状况，从而减少出现大量现货交割的可能性，而国产大豆则因为需求的稳定以及产区运输问题，可能持续出现在期货合约上的较大交割情况。

　　2、 黄大豆1合约仍将占据主要交易品种地位。

　　2005年10月份，大商所完成了对黄大豆2号合约的修改，将该品种的交易重点转移到进口大豆上，从质量标准看，用南美及国产大豆交割也可以通过升贴水来完成。另外，11月中旬，国家质检总局正式发文，批准大连商品交易所在南通、日照和深圳口岸增设进口大豆期货交割仓库。至此，全国共有包括大连在内的四个口岸可设立进口大豆期货交割库，这将大大方便国内特别是华东、华南沿海的榨油、贸易企业以及期货交易比较发达的东部地区，参与大豆期货交割。尽管交易所对2号豆合约做出了积极的调整，合约修改之后的11月下旬后，大商所2号豆远月合约成交和持仓豆油明显增加，但国内大豆现货企业选择大豆套保交易、进口大豆参加交割流程麻烦仍然限制了2号豆的活跃，因此，1号豆仍将是06年的大豆期货交易重点。

　　从大豆主要作为榨油用途的不同出油率以及现货价格关系看，2号豆价值应该高于1号豆，因此正常的同月份1、2号豆的价格关系应该是2号豆高出1号豆100元/吨左右，但是由于成交兴趣存在明显差异，目前二者远月9月合约仍表现为负价差，由于前面提到的交割问题以及部分进口大豆企业可以直接在国外市场套保的原因，二者价差的矫正可能还需要时间。

　　3、 豆油期货合约投资基本分析。

　　2006年1月初，豆油期货在大连商品交易所上市，这样大豆与其主要副产品豆粕、豆油期货体系完全建立，未来三合约间的套利机会将增加。豆油期货合约月份与豆粕完全对应，大连商品交易所豆油期货合约中所规定的大豆原油是指以大豆为原料加工的不能供人类直接食用的大豆油，产地不限。国产大豆原油基本能够达到该交割标准；进口豆油在溶剂残留量等指标上有可能不达标（加工费可能需要40元/吨）。但是，经过简单加工，进口豆油完全可以满足期货交割质量标准。由于我国豆油主要还是依靠国内加工，因此豆油期货的价格更多的应该和国内现货价格走势保持一致，国内价格主要考虑大豆、豆粕、豆油之间的压榨套利关系，我国大豆含油率一般为16－17%，双高大豆的含油率较高，至20%以上。美国大豆含油率为18%至20%，平均含油率约为19%，南美大豆含油率为19%至22%，平均含油率约为20.5%。进行套利的粗略计算一般按照18%出油率和80%出粕率，2%损耗来进行估算，比较豆类产品与大豆成本的价格高低。

　　不过也不能忽视由于豆油进口成本问题以及便利性，我国每年也有一定的进口量，2004年豆油的进口量达到了创纪录的252万吨，2005年进口量也基本在160万吨左右，占我国全年消费总量的25-30%，进口豆油绝大部分来自阿根廷，因此国内的豆油价格与进口毛豆油价格之间也有很直接的相关性。

  

　　根据国家粮油信息中心提供的数据，近5年来我国毛豆油进口价格在4800-7500元/吨之间波动。一般我国豆油的消费规律：7、8、9、10（中秋）为消费旺季、11、12、1、2（春节）为消费旺季；3、4、5为消费低谷。从最近几年国内外现货历史价格看，目前豆油平均价格处于相对较低水平，在经历消费低谷后，未来有回升可能。

　　三、2006年一季度大豆期货市场行情分析与预测。

　　1、 一季度关注的基本因素是南美天气和美大豆种植面积预估数对大豆产量影响。

　　尽管我们前面提到，2006年大豆市场基本面主要表现为供大于求，价格将可能以相对低位运行为主，但是由于一季度是南美大豆的主要生长时期，大豆市场基本面上关注的焦点将是南美大豆生长关键时期的天气因素。南美主产区尤其是巴西已经连续两年在生长早期出现干旱天气，受此影响，CBOT大豆期货价格分别在2004、2005年的2、3月份出现过上涨近200美分/蒲式耳左右的行情。

　　截止到2006年1月初，巴西大豆生长期天气基本正常，对天气的担忧主要在于阿根廷。巴西之前两年连续减产，阿根廷04/05年度出现明显产量增加，当前的预估产量分别为4050、5850万吨，分别比去年同期高250、750万吨，由于美国产量已经连续两年创记录，只要南美不出现重大灾害，对世界大豆供需总体状况改变有限。

　　当然一季度中国的大豆消费状况也是一个比较重要因素，最近几年来，中国大豆进口保持持续增长，尽管2005年底受到禽流感疫情影响，进口以及国内消费进度都低于之前的预期，但2005年全年中国大豆进口总量依然保持在2659万吨，进入2005/06市场年度以来的四个月里，已经完成进口大豆900万吨。但是，我们前面已经提到中国大豆的进口已经趋于理性，而06年1月份我国进口大豆库存仍保持在220万吨，同时一季度又是我国大豆消费的相对低潮期，因此，本季度后2个月，我国大豆进口对世界大豆价格的支撑作用有限。

　　还有一个对未来大豆价格产生直接影响的是3月份前后美国农业部对未来年度美国大豆种植面积的预估数字，经过连续两年丰收后，美国大豆达到了历史最高的产量水平，也因此带来了世界大豆价格处于相对历史低位运行，而同期由于化肥以及防治大豆锈菌带来的种植成本却在增长，在新的市场年度，美国豆农种植大豆积极性是否减少将对世界大豆的供给产生直接影响。

　　2、 中期技术走势分析一季度CBOT大豆连续价格。

  

　　从2004年9月份开始大幅度熊市下跌以来，CBOT大豆连续价格依然处于熊市下跌的趋势线下方，到目前为止整个下跌过程出现了三波比较明显的反弹（从基本面看都是借助天气因素展开的），但总体下跌趋势没有改变。而目前仍在正运行第5浪下跌，长期60周均线压力依然存在，结合第1浪高度，未来有再度接近500美分低点的可

　　能出现，技术指标除了KD外，均显示出空头趋势。

　　从中、短期走势看， 2005年8月初连续下跌后（逐渐消化05/06年度美国大豆产量），趋势指标显示出连续的底背离，引起技术反弹至640美分/蒲式耳位置，也就是自8月下跌以来的0.618位置，各技术指标得到良好修复，RSI、KD在12月底进入超买区域，于是2006年初再度出现快速下跌，目前回调已至575美分/蒲式耳附近。如果把自7月初的下跌作为第5浪下跌再进行5浪细分，那么7-12月份运行的前3浪轨迹与长期下跌趋势非常相似，而目前正运行到小双底形成的小4浪反弹的B回调浪，2月份前后可能仍有上升到650美分/蒲式耳的C浪反弹出现，但只要不有效突破上图中的两条主要下跌趋势线，不轻易改变对熊市行情的判断。

　　3、 2006年一季度大豆期货市场价格预测。

　　结合当前的基本面背景，我们认为2006年CBOT大豆期货价格有重新回到500美分/蒲式耳的可能，但从熊市行情的季节性规律看可能不会出现在一季度。我们认为一季度将以延续弱市震荡行情为主，当遇到南美天气因素的促发会引起价格的敏感向上波动，但是从最终决定农产品价格走势的根本因素看，只要不是重大灾害性天气对今年世界大豆供给量产生决定性影响，期货价格出现大幅上涨，突破650美分/蒲式耳的可能性很小。再考虑到同期美元仍将维持在低位运行，我们预计一季度CBOT大豆连续价格将主要在550-650美分/蒲式耳区间，对应国内主力5月大豆价格应在2550-2900元/吨，远月9月因有更多不确定性因素以及季节性特点，有50-150元/吨的升水空间。