期铜在近期攻击5100美金的高位遇到阻力之后，价格大幅回撤，后市如何发展升贴水和看跌期权是否能够执行将是我们后期关注的一个焦点，目前进口盈亏和升水状况见下表（此表来源于实达期货）



　　目前的影响期铜市场有一下几点：

　　1）升贴水在价格上涨到5000美金之后开始回落，进入2006年LME高升水开始回落，进本保持在90美金下方，目前为70美金，这对于铜价是个挑战，如果随之而来的消费旺季不能够使得升水重新站到120美金之上，那么，现货的制约将会逐步体现到期货价格上；

　　2）经过国储事件之后，发改委出台了一个政策，就是不允许国储及其下属机构介入期货交易，我们怀疑这种情况会维持多久，甚至于，国储的保值是否会通过其他渠道进行交易，但是有一点可以预期，就是经过国储事件，涉及保值的伦敦头寸可能不会去以抛空为基调。这种情况可能会使得国外资金失去对手盘，而更高的价格需要的外部条件的弱化会使价格难于再现05年－06年1月份的火爆上涨行情，更多的盘整和下跌会经常出现；

　　3）铜矿供应在2004年下半年大幅增长，并将延续到2006年；冶炼产能跟进不足的瓶颈导致了精矿供应大幅过剩，并使得精铜供应依然紧张，而这次在4500美金到5000美金的挤仓过程中，我们至少看到了一些库存回流，这些库存回流大部分来自于国储的交割，而更加不同的是，本次的挤仓过程中，升水开始异常的下降了，这是否告诉我们在4850美金一线，市场遇到了真正的阻力；

　　4）金属目前表现出的金融属性，包括对于通胀的恐惧吸引大量基金买进的状况何时能够缓解，美元是否还存在进一步贬值的威胁，在格林斯潘下台之后，美联储的利率政策是否还会完全延续过去的升息策略，这点还需要进一步的评估；

　　5）目前市场目前即将进入消费旺季，升水的回落和库存的增加是否能够得以延续还是关键问题，尽管目前库存增加，但是还是处于低位，即将到来的旺季是否能够支持升水停止继续下滑呢？我们看到在价格滑向4500美金这个区域的时候，升水开始企稳，这意味着价格上涨的风险依然没有释放，或者更准确地说我们尚未觉得长线的抛空机会已经来到。而更高的价格需要美元贬值和消费进一步启动的支持，而这点并不是短时期就能够判断和解决的问题，我们认为2006年的铜市场更多的趋向于大区间振荡，直到金属和能源的价格开始直接损及经济和消费，这个时间可能不会发生在2006年的上半年。

　　6）伦敦的期权市场是一个重要的风险控制工具，它反应了市场自身对价格风险的一种预判。自从进入牛市以来，我们尚未看到某个月份的期权宣告日能够有大量的看跌期权得以通过。而目前的期权结构有了很大的变化，3月期权的敲定价格是4850美元，3月份的看涨期权为1。1769万张，而看跌期权为1。7823万张，后续月份基本具有相同的特征，敲定价基本在4800和4850一线，我们认为进入市场变化的特征除了看涨/看跌期权头寸分布上偏向于后者以外，还需要价格确认看跌期权的得以通过。从目前情况来看，3月份的期权是否通过是一个很重要的信息，如果在3月份的第一个星期一看跌期权能够得以通过，也就是在第三个星期一铜价位于4830下方，那么，铜价在今后可能面临进一步的下跌，如果看跌期权不能通过，我们预期更高的价格可能会出现。

　　长城伟业：鲁少晗

　　2006年2月20日星期一