我们认为，未来３－５年，央行将转为黄金的净买入方，形成对黄金的需求。世界黄金价格将继续上涨，并突破历史上８５０美元／盎司的最高点。

　　未来３－５年美元的长期走势是贬值，这是黄金价格上涨的首要原因。美国经济是靠消费推动的，在收入增长跟不上消费增长的前提下，只能依赖于融资。而融资的前提是高房价、低利率。目前美联储在逐步调高利率，不断扩大的息差是维持美元汇率的根本，因为不断扩大的“双赤字”从根本上削弱美元汇率，而且目前美国的经济增长方式只会使赤字越来越大。我们预计，美联储将很快停止加息，而这将是美元贬值的开始。国际游资将很快“逃离美元”，购买黄金这样的保值品。

　　前两次石油危机，石油出口国家的收入主要用于购买美国债券，形成著名的“石油美元”，但这一次情况有了变化，一方面美国发动的针对中东地区的反恐战争；另一方面，这些石油收入的流向对利差极端敏感，一旦美国停止加息，这些石油收入将大量流向黄金，形成“石油黄金”。

　　黄金涨势不可遏制

　　我们认为，未来３－５年，黄金价格将继续上涨，并突破历史上８５０美元／盎司的最高点，主要有以下几点原因：

　　１．美元贬值。根据ＧＦＭＳ统计，“工业和牙科用金”每年消耗约４００吨黄金，远远低于每年的矿产金量（２５００吨），目前地球上已有的黄金存量约１５万吨，都以民间收藏或官方储备的形式存在。

　　黄金自古就被作为一种“保值品”，还是最后支付手段。中国当年唐山大地震时拒绝外援的同时就是靠用有限的黄金来换取外汇；韩国在东南亚金融危机中在经济濒临崩溃的情况下就呼吁国民捐献黄金救国。Ｂａｎｎｏｃｋ 咨询公司首席经济学家Ｓｔｅｐｈｅｎ Ｈａｒｍｓｔｏｎ 考察了美国（１７９６年－１９９７年），英国（１５９６－１９９７年），法国（１８２０－１９９７年），德国（１８７３－１９９７年）和日本（１８８０－１９９７年）这五国情况，发现在相当长时期内，黄金的实际购买力是非常稳定的。黄金价格波动只是一种表象，是价格尺度（如美元、英镑等）的价值在变化，而黄金的实际价值是稳定的。

　　我们认为，未来３－５年美元的长期走势是贬值，这是黄金价格上涨的首要原因。

　　从上世纪九十年代末期，全球各国普遍实施宽松的货币政策，不断调低利率，造成全球性资本过剩。按照以前的惯例，全球性资本过剩必然造成全球性通货膨胀，但这一次却没有，主要原因在于全球化、新技术的采用、中国成为“世界工厂”降低了全球的产品成本，资本过剩没有造成通货膨胀，而是“溢出”推高资产价格，全球股票价格、房地产价格和商品价格（包括油价、
　　目前美联储在逐步调高利率，不断扩大的息差是维持美元汇率的根本，因为不断扩大的“双赤字”从根本上削弱美元汇率，而且目前美国的经济增长方式只会使赤字越来越大。但高利率势必抑制房价，削弱居民的融资能力，高消费将难以为继，这将从根本上打击美国经济。

　　我们认为，美联储将很快停止加息，而这将是美元贬值的开始。国际游资将很快“逃离美元”，购买黄金这样的保值品。

　　２．石油黄金。随着油价的暴涨，石油出口国家的收入也在大幅度上涨。

　　前两次石油危机，石油出口国家的收入主要用于购买美国债券，形成著名的“石油美元”，但这一次情况有了变化，一方面美国发动的针对中东地区的反恐战争；另一方面，这些石油收入的流向对利差极端敏感，一旦美国停止加息，这些石油收入将大量流向黄金，形成“石油黄金”。

　　３．官方储备。自从布雷顿森林体系崩溃后，各国央行（包括ＩＭＦ）一直是净售出黄金，形成黄金的供给。

　　我们认为，未来３－５年，央行将转为黄金的净买入方，形成对黄金的需求。

　　美国持有８１３６．２吨黄金，而且从来不出售这些黄金，充足的黄金储备是“美元霸权”的基础之一。

　　２００４年３月８日，欧洲央行与１４个签约国中央银行签署了新的央行售金协议（ＣＢＧＡ），规定在未来５年，ＣＢＧＡ成员出售黄金总量不超过２５００吨，每年售金量不超过５００吨（上一轮ＣＢＧＡ规定年售金量４００吨，本轮增加１００吨）。

　　除了ＣＢＧＡ签约国，其他央行每年售金量极少。而且很多央行还会增加黄金储备。

　　俄罗斯在２００５年就曾表示，由于石油出口收入增加，黄金储备比例下降，未来保持黄金储备在外汇储备中占１０％左右的比例，计划未来几年将黄金储备提高１倍。

　　中国大陆的黄金储备只有６００吨，而外汇储备８１００亿美元，黄金储备占外汇储备的比例不到１．３％（按金价１４０元／克计算）。中国提高黄金储备势在必行。２００５年底，政府规定有条件的大企业经过批准可以购买黄金，这有利于中国增加黄金储备。

　　目前金价高吗

　　从２００２年初开始，黄金价格开始上涨，到２００６年初，累计涨幅已经超过１００％。

　　面对不断创出新高的金价，很多人担心金价能否继续上涨，实际上，和其他金属尤其是油价相比，目前的金价并不高。

　　从２００２年初开始，石油以及各金属品种的价格开始大幅度上涨，相对而言，金价涨幅不大。在石油及其它金属品种屡创新高的前提下，基金完全有可能将多头头寸进一步转移到黄金上，促使金价上涨。

　　黄金股市盈率缘何高企

　　相对于其他金属和石油股，黄金股的市盈率明显高，主要原因在于对黄金股估值时，要充分考虑到黄金是保值品。

　　相对于其他金属和石油股，黄金股的市盈率明显高，主要原因在于对黄金股估值时，要充分考虑到黄金是保值品。我们在预测未来现金流后，一般将未来的现金流折算到现在，因为未来的现金流的价值要小于现在的现金流的价值，所以存在一个折算因子。而黄金是保值品，未来的黄金和今天的黄金是等值的，不需要折算。因此，同样的现金流，黄金股的估值就要高于其他金属。