上周伦敦连续拉升，供给忧虑以及对于4月份期权的挤兑迹象推动伦敦铜价上涨，沪铜在伦敦不断显强的影响下以及现货开始启动的作用下开始上攻，现货终于出现50000的价格，但是在周五，伦敦尾市的抛盘使得铜价滑落130美金，尽管我们看到强劲的买单推动铜价一步一个台阶的上涨，但是在些许抛盘的作用下，市场对于5500美金的高点的恐惧，使得价格在下跌的时候变得异常脆弱。

　　进口盈亏和比价关系见下表（此表来源于实达期货）






　　我们看到，进口亏损到达接近3900元，这个亏损主要是由于国内前期消费比较低密，国内还是被动跟涨，现货的上涨虽然有一些消费盘进场买进，但是这个力度还是有限，国内跟随伦敦的步伐显得有些松弛。国内空调业的产量下滑使市场预期的消费没有跟上，目前市场是消费减缓但是货并不多，前期点价进口的一部分货不能有效流到市场，在进口亏损加剧的时候，这部分货转口贸易来的更加实惠，除非伦敦出现剧烈下跌，这部分现货才会在市场出现，由于伦敦价格过高，5200美元的进口点价比较少，现货一定程度上还会紧张，国储在伦敦的交割业使得国内现货供应雪上加霜，我们不否认一定的隐形库存被囤积，但是何时释放出来，以及在释放时候对市场产生的影响是后期市场能否真正意义上转势的条件。

　　我们尽管看到市场对于现货的短缺忧虑推高价格，但是这并非是价格继续上涨的理由，而是支持价格在这个位置的理由，换句话说，正是这样的短缺才使得价格位于5300美金之上。

　　从9号开始的上升主要是以下因素引起的：经济数据显示全球经济状况良好，美元进一步走弱。这其中对于供给方面增长的不确定因素是铜价突破5000之后上升空间的主要推动因素。智利方面水资源短缺重现，使得对于Collahuasi矿（440kt/a）的供应受到了地方政府的限制。该公司声称水的限制不会影响目前的产量，但是进一步扩产的计划无疑会受到危机。不过更重要的是印尼PT Freeport800kt/a的供给的阻碍。近几个周不断出现利空消息：矿区门前的暴力抗议行动，建议政府关注环境问题的报告，以及泥石流摧毁了一个食堂，导致3名工人死亡。尽管这些事件没有造成产量影响，较低的库存还是意味着市场对于任何来自供给方面的负面消息都是相当敏感的。

　　LME的敞口头寸（观察投机着兴趣的很好指标）反映了这个月中由于基金空仓平仓和追加买单形成的铜价反弹。3.6-3.8之间敞口头寸减少了4400张，铜价跌了246，这意味着空头头寸多了。这期间LME的库存在稳定增长，这使得一些投机者认为铜价将下跌，建立了增加了净空单。不过后市的市场为正向，这些投机者不得不止损离场。9号到16号，敞口头寸锐减6600张，铜价又是上涨了117。自那之后敞口头寸增加了6700张，铜价上升了330。这意味着现在投机者转向为净多。

　　而上周五尾市的下跌，预示市场对于上升空间的忧虑，如果基本面没有继续支持上涨，这种忧虑可能会产生连锁的反映。

　　市场预期的上扬是由于3月份自去年10月以来总的交易所库存的受次下降造成的。尽管LME的库存上升了8.7kt到121kt，Comex库存少了2.7kt到25.5kt，上海期交所少了23。4kt到32.09kt。上期所库存的大量减少有消息认为是由于中储局为了平掉在LME上的巨量空仓而进行交割。紧接着LME在釜山仓库（4.3kt）和新加坡仓库（7.9kt）的库存增加帮助证实了这点。不过尽管这个月LME库存增加，注销仓单目前总共17kt。这些注销仓单主要（14kt）在新加坡库。

　　阴极铜供应还是趋紧，欧洲现货三月升水增加。第一季度铜的强劲需求使得一些阴极铜买家今年获得足够供应上存在问题。由于去年的超额订单，许多阴极铜需求厂商发现他们今年初有很多的空头头寸没有得到保护，这些空单现在不得不以较高的市场价平仓。因此现在鹿特丹的GRADE A和Chilean现货升水130-150每吨，2月份升水是120。意大利的仓单上个月没有变化，现在也需要升水这么多。英国现货升水大概55-77美元/t，汉堡大概是75。标准阴极铜保持在65。由于南美货船延误，美国的现货升水也增加了。大概0.75c/bl到5.75c/lb-6.25c/lb。亚洲方面，升水相对平稳，日本阴极铜运到台湾和南韩的大概是80，上海现货升水100。

　　目前上海市场的结构比较微妙，做多阵营虽然获胜，但是主力阵容出现浮躁，老多不断的出局再进场，操作谨慎的作风显示交易员的水准，而再上周出现一些新多资金，被动跟涨也许会成为后期下跌的主要动力，我们不清楚一些反套利资金是否进场，按照沪铜现在的持仓规模，这部分资金就是有也是比较少的，空方实际上还是散沙一般，并没有实质性的空头主力，上周散空的仓狂出逃更加打击空头，第一波的下跌更有可能来自于多头的平仓盘，所以，我们再下周时间段里，重点关注是否是减仓下行，如果下行增仓，这个下跌也不会走多远，毕竟进口亏损导致的现货短缺还在影响市场，如果没有消费买盘介入，第一波下跌可能还会触及4700美金一线，就是说以周五的价格计算，还有650美金的下跌预期空间，当然这是我们主观的预期，我们对于市场的分析一切要以市场变化为基准，市场走势是正确地，不需要符合我们的理由，当市场走势出乎我们意料，那么一定是我们的分析出现欠缺。

　　下周，我们首先关注上周五的铜价低点是否击穿，如果击穿我们以抛空为主，如果下跌减仓，那么这个回调幅度会比较深，如果下跌增仓，价格反复会很大，这个位置敢于再伦敦显弱的时候进场买进是要有相当勇气的，如果不是反套利，这些人的操作有时候往往正确。

　　我们在下周要关注是否出现连续阴线，伦敦在周一的电子盘能否继续创新低，下周3的期权看跌价格更多的在5200和5300一线，所以在周三之前如果5200美金被击穿，那么看跌期权被执行，出现这个情况我们严重关注，并预期阶段性的下跌将到来，下面我们看到4700美金，如果这一线没有吸引买盘进场，价格将会大幅度下跌，如果周一晚上伦敦不能继续收阴，我们所有空头部位要出局观察一下，等待市场给出进一步信号，我们希望做空之后看到市场越跌越快，而不是在阴阳相间的里度过。