国内期货专家、北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越教授参加由北京期货商会等主办的北京地区期货沙龙关于“股指期货与商品期货及其关系”的发言。

　　胡俞越：大家下午好！今天很高兴来到这里和大家一起探讨中国期货市场新的发展机遇，比较乐观的估计可能是今年年底，刚才世华财讯的张虹发布了一些数据信息。我最近在研究股指期货的构成当中把它放在了一个更大的背景下观察。我前一段时间写了一篇文章《后股权分置时代的股指期货》，后股权分置时代是特定的概念。我觉得我们们已经进入了这个时代。为什么这么说？到前两天为止，1400家上市公司已经有1026家的上市公司完成了或者是进入了股改程序。完成和进入股改程序的占到了沪深两市值的76.4％。应该说股改已经取得了阶段性的成果。这次股权分置改革至少比我预想的要快。进行的比预想的要快，效果也比预想的要好。

　　从这个意义上来说，股权分置改革已经开始提速了。剩下的公司除了一些加快股改进程以外，剩下的公司就要走人了。证券市场也会也淘汰机制。不能再等了。所以我认为后股权分置提前到来，股权分置，我认为它是中国资本市场发展史上的重要的分水岭。因为股权分置解决了中国证券市场和中国资本市场一个最大的制度性问题。而股权分置改革完成以后，我们就会逐步的过渡到全流通的时代。股票或者是上市公司的投资价值就会逐渐缩小，长期以来困扰我们的股价指数与GDP背道而驰的现象将会逐步扭转。

　　我们会发现近20多年中国经济高速增长，近10多年中国股票市场也有了很大的发展。但是股价指数常常与我们的GDP背道而驰。根本没有起到我们经济快速发展应起的作用。刚才对这个问题的评价，股票的投资价值通过全流通已经逐步的得到体现。股价指数作为全流通晴雨表的作用也会逐步的得到体现。这是我对后股权分置到来的一个评价。

　　中国期货市场只要有一个金融期货品种期货市场的基本格局会发生巨大的改变，所以大家对股指期货有很大的企盼。我刚才把股指期货放在股权分置这个大背景下分析，中国在2001年加入WTO，中国在2001年的WTO，2004年的利改，2005年的汇改，2006年的股改，关于中国的市场化和金融改革都浮出水面了。加入WTO是中国全面市场化，全面走向国际化的一个重要的标志。而利改、汇改、股改是中国金融市场市场化的重要标志。市场化的程度大幅度提高了对金融期货，对金融衍生品的需求。所以，我相信有了一个股指以后今后将会有一系列的金融衍生品种陆续推出。股指一个都不够。我前面写了一篇文章《股指标的的选择未必一下就成功》（音）。选择这一个肯定不够。假如是选择了沪深300这个指数，一个指数不够。即使是指数品种也不是系列化的。比如指数期权，我们先做股指期货再做股指期权。《金融期货国债先行》这今年初我写的，我觉得金融国债在一定条件下要比股指要好。是因为这个品种的主管部门的利益协调成为一个更为困难的事，所以一直没有推。

　　我觉得现在政府反到成了市场创新的制度性障碍。比如外汇，但是外汇期货现在条件不具备，是因为人民币不可以兑换。境外人民币衍生品交易远比我们境内的衍生品的交易品种多的多，这是一个倒逼机制，境外倒逼境内，场外倒逼场内。我把这个问题放到更大的背景下，就是全球化的背景下，全球化的背景刚才我给了一个很重要的界标，2001年中国加入WTO是全球化的，不是中国的全球化，而是整个全球化的全球化，这个世界的全球化。全球化如果缺少了这样重要的成员，全球化顶多是一个半球场。而中国加入WTO以后就使全球化里面增加了一个最大变量的因素。中国加入WTO以后这几年国际市场的基础原材料价格在节节攀升。

　　01、02年还稳一点，03年以来国际原材料市场，石油、贵金属、黄金、铜、农产品价格都在节节攀升，连创新高。许多基础原材料的价格与我们传统供求法则、供求关系都难以解释了。很多国际组织，比如OPEC宣布了原油市场是供求平衡或者是供大于求，结果这个价格又限定了供求关系。这个价格很难解释。国际市场称之为中国因素我去年写过一篇文章，《把中国因素转化为中国力量》。我这篇文章的视角偏小了，中国因素是属于中国的，但是被西方的基金掌控了。

　　但是现在看中国因素是属于中国的，我现在认为中国因素不仅仅是属于中国的了。2003年高盛发布了一个报告，提出一个新的概念金砖四国巴西、俄罗斯、印度、中国。这个精砖四国基本上都存在工业化的中期阶段，除了俄罗斯以外，巴西资源也还算丰富，但是有些资源也还是稀缺的。作为中国印度两个发展中大国来说中国和印度是竞争对手。这四个国家处于发展中阶段，对基础原材料的需求是非常旺盛的。所以我为什么说把中国因素再扩大一点，金砖四国都属于中国因素的范畴。所以就会发现需求是旺盛的。这是其一。

　　其二，前两天我在思考这个问题的时候，就觉得央行要有动作了，央行肯定要加息了，但是星期五是提高了法定储蓄准备金率，提高了0.5个百分点。中国这几年遇到了很大的问题，货币流动性过剩。其实中国银行存款不足以能说明问题，我们中国的信用制度比较落后，老百姓的手持现金是大量的。我们到年底今年可能是外汇储备第一大国。我们会说中国什么都不缺，就缺钱。现在来看中国在一定成分不缺钱。所以，中国出现了这种流动性过剩的问题。这个流动性过剩的问题不只是中国，全球范围内都出现了流动性过剩。所以，全球范围之内都出现了投资的热潮，同2003年开始，全球范围之内的经济增长率都维持在4％以上的平均数。这个数字在全球范围内是非常惊人的。

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