一、国内外大豆期货市场2006年二季度行情总结

　　（一）、CBOT大豆期货行情总结

　　1、压力巨大，低位运行

　　对CBOT大豆连续价格剔除美元指数因素影响后，我们发现整个二季度的期货收盘价格依然处于一个下跌的趋势中，而价格区间则为近12年来的绝对低价区间560美分/蒲式耳下方。世界大豆2005/06年度的巨大供给压力依然是压制价格的最根本因素。

　　2、区间波动，反复震荡

　　整个二季度CBOT大豆连续一直处于550-620美分/蒲式耳的相对有限区间反复震荡，自4月初完成短暂的探低553美分/蒲式耳后开始逐步震荡走高，最高曾在5月中旬达到620美分/蒲式耳，随后再度回落一直维持该区间运行。

　　3、几度上涨，主因天气

　　尽管整个二季度CBOT大豆运行价格区间偏低，波幅有限，不过其间曾出现过三次超过10美分以上的上涨，分别出现在4月28日、6月2日和30日，除了第一次是受到豆油上涨的带动外，后面的两次快速上涨的主要起因都是天气，不过最终由于天气因素并未出现对大豆生长造成实质性不利，价格始终未能有效突破上沿压力。

　　（二）国内连豆市场行情总结

　　1、表现平淡，弱于外盘

　　CBOT大豆连续二季度没有突破区间震荡走势，但成交活跃，与之相比连豆更显平淡，成交与历史同期比较严重萎缩，导致国内大豆主力表现相对弱于外盘。6月以来芝加哥期货交易所（CBOT）大豆连续合约期价上涨8.8％，而大连1号大豆0609合约期价下跌4.9％，6月28日更始达到最低收盘价格2569。除了国内现货疲弱拖累行情发展引发的交易兴趣减少外，潜在的因素应该还有币值关系的改变。

　　2、资金分化，豆退粕进

　　同时国内豆类合约上资金分布也出现明显变化。由于近期走势平淡，资金对未来可能出现新的行情的预期比较强烈，国内资金很早就向远月合约进行转移，比较05、06年二季度同期各主力合约的持仓状况我们可以看出端倪。而且资金分布与05年同期相比，主力持仓明显从大豆合约转向豆粕合约的交易上，因此也就出现了豆粕主力活跃度、走势都好于大豆主力的情况。后市，随着国产大豆在整个大豆产业链中的比重降低，大豆期货可能会延续这种相对较弱的局面，而豆粕则因品种的特性而持续成为资金关注的重点。


　　二、下半年国内外大豆期货市场行情展望

　　（一）CBOT大豆期货行情展望

　　1、下半年的行情决定重点因素在于美豆产量的逐步明确

　　根据USDA供需报告的预计，06/07年度世界大豆仍将处于明显的供给压力中，世界大豆的库存量仍将创历史新高，而同期CBOT大豆价格形成中心的美国也同样处于高库存年份。而从最近三年的世界大豆的总供给状况看，美国大豆产量的增加是给世界大豆总供给带来压力的最根本力量，我们看到，美国期末库存量占世界大豆总库存量的比重自02/03年之后逐年增加。

　　*为估计，单位：百万吨；百万公顷

　　按照USDA6月的供需报告数据看，美国06/07年度产量高达30.8亿蒲式耳，对应的库存消费比高达21.8%，达到近10年来的最高水平。按照我们对历史库存消费比与大豆绝对价格的关系看，当产量达到或者接近当前的估计时，下半年CBOT大豆期货价格仍将多数时期处于历史低价区间运行，绝对价格与目前相比仍有下跌空间。按照美元指数85计算，大豆相对连续期货价格可能重新回探到550-560美分/蒲式耳，美元走强可能会有偏差，不过由于我们上季度报告中提到的成本原因，继续向下反而可以成为逐步介入的机会。

　　2、天气因素理所当然成为下半年影响行情的最敏感和最不确定因素

　　在美国农业部最新公布的美国大豆播种面积报告中，2006/07年度美国大豆播种面积为74.93百万英亩，尽管低于3月份76.9百万英亩的数字，但是和历史数据比，仍然是仅次于2004/05年度的75.2百万英亩的最高播种面积。

　　在播种面积缺少悬念前提下，单产水平对总产量的影响更大。按照趋势单产水平看，新年度大豆单产可能达到41蒲式耳/英亩，与6月份USDA预估的40.7蒲式耳/英亩比较接近。但是大豆生长的最关键时期在7月底以后，因此三季度的天气是影响中期行情发展的最敏感和最不确定因素。

　　下面我们通过分析大豆生长的良好率状况来推测未来可能的单产状况。把截止到6月底的大豆生长良好率状况和历史同期数据比较我们发现，与06年6月底良好率水平比较接近的年份的最终单产处于38.1-42蒲式耳/英亩的波动区间，对应于6月报告中的30.8亿蒲式耳的产量将会出现的变动大约在28.8-31.78亿蒲式耳之间，在消费保持不变情况下，库存消费比将处于15%-25%之间，这种变化将引起价格的变动区间也将是相当明显的，历史上15%的库存消费比对应的价格达到670美分/蒲式耳左右。结合历史数据看，正常的天气因素可能在未来的两个月中引起价格波动的空间在以620美分/蒲式耳为中心的上下100美分区间之内。

　　3、关注大豆期货上的资金对CBOT大豆远期期货价格的支持

　　在整个商品期货普遍上涨背景下，对大豆品种期货价格的影响也以积极为主，尤其是在资金流动性充裕的环境下，整个农产品期货上也积聚了比较多的资金。芝加哥期货交易所（CBOT）第二季度农产品期货和期权交易量创下纪录。玉米的生物能源题材吸引资金涌入，玉米期货合约第二季度总成交量创下11,973,980手的纪录。今年以来，欧洲最大的农产品期货市场---泛欧交易所衍生品市场（Euronext.Liffe），整个农产品期货成交量也大幅飙升，原因是小麦有望成为欧洲乙醇生产的主要原料，小麦行情极端活跃。

　　大豆也同样受到这样的风潮的影响，在最近三年以来，CFTC公布大豆期货总持仓规模稳步增加，尤其是进入06年度以来，尽管整个大豆期货价格波动幅度不大，但资金增长仍很明显。6月30日CBOT交易所曾创下有158年历史的CBOT交易所的大豆期货合约成交的天量，成交愈20万手。当日大豆成交量为200787手，超过4月28日创下的记录193534手；另外，豆油期货成交量也创记录，达到81204手，此前的记录为05年2月22日的78559手。显然资金对整个通膨背景下，对价格相对较低的农产品有一定的乐观预期，再加上由于生物燃料的技术发展，这将对农产品的整体需求带来的巨幅的增长，因此长期来看，农产品期货普遍具有很大的上涨空间。而中短期可以关注大豆期货上的资金量增长状况，把它作为关注农产品期货受到资金推动发动行情的一个窗口。

　　（二）国内连豆期货行情展望

　　1、国内豆类现货价格还可能维持一段时间的低迷状况

　　中国豆类需求曾在03/04年出现过一波飞跃式上涨，但经过前几年的快速扩张后，目前总体发展趋于平稳。当前中国大豆产业的最大行业仍是榨油业，大豆下游产品豆油、豆粕消费还都是以传统的食用和饲用为主。而当前国内的年大豆压榨能力是远远过剩，在进口大豆供给充足的情况下，下游产品供给明显超过需求，各地港口和油厂的大豆库存增长很快，因此有效抑制了现货价格的上涨。而上半年养殖业的情况并不很好，国家统计局最新发布的统计数字显示，2006年1到5月，全国市场生猪、活鸡和鸡蛋价格大幅度下降。和去年同期相比，前五个月市场生猪价格下跌19.8%，活鸡价格下跌12.5%，鸡蛋价格下跌11.9%。因此，在随后的时间里，中国养殖企业的调整可能还会持续，对豆粕的消费量并不会产生突飞猛进的需求增长。

　　2006年以来CBOT大豆走势受到豆油价格的推动作用相当明显，豆油在压榨中的利润比例增加，这与豆油的工业需求增加有关。但是，从国内目前生物燃料发展的基本状况看，还没有实质性增加对豆油的需求，包括对玉米的生物燃料需求的实质性增加也还需要一段时间，这也是近期国内农产品期货普遍弱于外盘的一个很重要原因。因此，从这个角度看，今年下半年大豆产品还没有具备完全受其他工业、能源价格走高而直接推动走高的动力，国内大豆下游产品消费更多还是要集中在传统需求上，不过由于下半年进口大豆将更集中在美国，所以国内期货价格走势可能更紧密的跟随美盘。

　　2、大豆价格的底部成本支撑

　　尽管中短期内现货价格快速上涨比较困难，不过由于成本的上升，豆类价格下方应有一定的支撑。近两年来，黑龙江地区的大豆种植成本在逐步增加，预计2005年在化肥、农药、其他农资价格上涨下，大豆种植成本已经上升至1-1.05元/斤，2006年继续增加，但是大豆种植收益不够理想，农民种植意向减弱。据调查，2006年我国大豆种植面积将比上年减少，其中主产区减幅明显。预计2006年中国大豆产量将降至1590万吨，较2005年的1635万吨减少45万吨，降幅2.7%。因此，从种植成本和06/07大豆种植基本状况看，国内大豆现货价格在2200元/吨附近有强支撑，对应的期货价格应该在2500元/吨附近有强支撑。

　　中国主要粮油作物面积和产量预计 单位：千公顷，千吨

　　（三）技术分析

　　从CBOT大豆连续的季节性走势规律看，三季度容易走出季节性下跌行情，另外我们在年初报告中指出，从11年来的CBOT大豆绝对价格分布状况看，正好走出了两个完整的周期，每个周期的时间跨度基本为5年左右，在2004年底、2005年初完成第二个周期，目前正处于第三个完整周期的底部酝酿阶段，时间上看可能还要延续一段时间，之后才可能迎来新的极端上涨行情。因此我们对于下半年的基本走势判断依然是震荡筑底。而未来的走势可能出现两种状况：

　　1、CBOT大豆价格震荡向上突破当前震荡箱体上沿620-630美分/蒲式耳压力后冲击箱体等高的690美分/蒲式耳区域受阻，而后回探620-630美分/蒲式耳，底部进一步得到抬升。从外盘走势看，这种可能性比较大，目前的大豆远月合约有明显的底部抬升趋势，而且技术指标配合较好。按照一般的对应关系，国内大豆主力合约将上试3000元/吨。

　　2、反复维持震荡一段时间后不能有效突破620-630美分/蒲式耳区域，受季节性压力而回试550-560美分/蒲式耳支撑，时间可能在10月份，第三次探明该位置的支撑有效性。对应连豆可能回探2500元/吨支撑。

　　四、总结

　　总体来看，下半年大豆期货价格应该还是处于一个震荡筑底阶段，由于天气因素可能会加大价格波动，不过总体来看，应该还不具备发动大行情的动力。我们预计CBOT大豆的波动区间主要处于560-670美分/蒲式耳之间，而对应国内大豆期货主力合约价格在2500-2900元/吨，对应的豆粕主力期货价格支撑在2150-2200元/吨，压力为2700元/吨。鉴于这样的分析和国内走势暂时弱于外盘的事实，我们的操作思路可以是在美豆连续突破前，短线以620/630-560/570美分/蒲式耳一线为重要判断基准的高抛低买操作为主；中长期少量逢低买入远月合约。