铜价又重新回到7700美元一线，那么后期铜价到底走向何方？是继续延续牛市，还是就此下跌或高位震荡？

　　分析这个问题，需要明确目前市场的焦点在哪里。目前市场的焦点在于：1、美元是否能够继续贬值来支持铜价向更高处迈进；2、基金继续推动行情的可能性有多少；3、市场结构发生了哪些变化；4、国储抛售尽管不会左右伦敦金属市场的方向，但是对于国内市场将有较大影响。本文分别对这四大焦点一一剖析。

　　一、美元指数下滑可能发生

　　美国商务部上周五公布的数据显示，美国第二季度经济增长急剧放慢，增幅不及第一季度的一半。经济增长大幅放缓强化了市场对于美联储可能结束两年升息进程的预期。

　　美联储锲而不舍的升息历程曾是美元持续上扬的主心骨，一旦美联储停止升息，美元可能“树倒猕猴散”。国际货币基金组织在评估报告中也表示，美元被高估了15％-35％。

　　二、基金还没有完全撤出

　　基金在市场上的出现并不是新事物，在1994年就成为行情分析的主要话题。基金的作用总是很难评估，因为LME官方数据在收集和解释方面存在不足。即使LME数据是准确的，仍然不能完全抓住基金的主要动向，因为基金大部分交易被认定为场外交易，这些交易不在LME系统中公布。

　　但有一点是可以肯定的，就是目前LME的基金持仓还是净多，并且在过去几周一直在回补一部分多头部位。尽管前周的阴线显示一些多头部位正在离场，但是基金整体的多头部位还没有看到出局的迹象。后市，基金出局往往是涨出高点之后的事情，如果基本面和美元贬值配合，那么不排除基金再拉升一轮涨势。

　　三、市场结构出现变化

　　对于市场结构的变化，笔者主要关注两个方面，一个是升贴水，一个是期权市场的结构性变化。目前，升水的确不如前期坚挺。从9月到11月，近期价格基本相差40美元；而12月到2007年7月，价格相差80美元以上。2006年12月以后的每3个月价差达到140美元，而2007年2月以后的每3个月价差达到240美元。

　　期权方面，期铜期权的波动率在上次回调过程中非常坚挺，这表明市场对于价格在这个位置依旧没有失去信心，尤其是在看涨期权大过看跌期权的情况下。

　　四、国储抛售不影响伦敦市场

　　笔者注意到一个现象，就是国储的抛售，这次抛售是在长江现货市场和万象贸易之间进行的，对于市场的打压力度反而好过公开竞价的抛售。国储行为不可能左右伦敦的价格，目前国储已经抛售了1万吨，还有4万吨估计在11月份基本抛完。

　　笔者认为，金属板块价格在11月之前可能还会有反复，但是在11月以后新一轮上涨高潮可能来临。多头在8月2日之前可能对8000多张的看跌期权开始攻击，市场在8月初还是偏于上涨，但是没有迹象显示会持续创下新高，大幅下跌的可能性不大，回调还是技术面的。

　　(作者单位为万达工业品和金融衍生品研究中心)