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完善交易数据的披露期货中的交易量分析

2006年11月13日17:47　作者：戴伟高

　　完善交易信息披露促进市场稳定发展。

　　在期货中，价（price）、舱（OI）、量（volume）谁更重要？不可偏废。但量是本原的东西，舱仅是成交量运动能量积累的结果，价格是交易量运动方向的体现。这和股票不一样，股票市场本原的东西是筹码(流通股)，量运动的结果不会积累筹码，仅是改变筹码的分布。当然量的运动最终是和基本面吻合的，这是价格趋势运动的基本规律，所以稳健的投资者经常说，判断和抓住行情趋势运着资金。

　　正因为量的重要，美国把量分为CTI-1、CTI-2、CTI-3、CTI-4四种类型(Customer Type Indicator)公布给投资者；日本把量按New Sale、Resale、 New Purchase、 Repurchase来归类。而我们仅仅就是公布一个笼统的量，在期货发展的初期，问题也许并不突出。但今天我国交易所在某些品种的量/舱已处世界数二数三的地位，尤其是我们的换手率往往是国外的十几甚至几十倍，参加者又大部分是散户资金，问题显得更为严重。

　　大交易量的经纪公司，在年度排行名列前茅，这给企业和交易所带来了效益，同时也活跃了市场，增加了流动性。在认真分析某些品种的交易量时，发现交易量的公布必须细化，否则失去了公布交易量的初衷。为了便于说明问题，就谈最近10月17日前后的郑州糖交易。这天从郑交所给出的排行榜可以看到，排名第一的经纪公司给出的交易量是98129手，折算金额36亿，其中90%（88060手）集中在SR703单个合约。当天的OI（这里用英文表术更精确，因为实际开舱的最大值远不是这个数。OI直译为开舱兴趣，意译为舱位，精确表述是未平舱的舱位或未清算的舱位，这显得累赘；或者称空盘量，但这等于用一个需要解释的中文代替了同样需要释义的外文，对初学者枉然。）long 3416手，short 1463手，换手率高达2000%（[98129/（3416+1463）]*100%）。如果按当时的主力合约SR703来算更是高达2800%。也就是一分钟要成交436（98129/225）手，而当天的Tick超过400的仅有81笔，所以这种对倒交易每笔的手数并不大，不会很引人注目。再来看看这天放量连创近期新高的背景。美国NYBOT 9月21日、22日、25日连续三个工作日，在世界甘蔗丰收，供求关系开始转变，原油急跌不止的基本面下，量增舱减，急挫15.7 %，25日主力合约703结算价为10.87美分/磅（折合成国内成本价3259.5元/吨）创下一年来的新低，回到了2005年9月的价格。而上市以来忠实追随，宁左勿右密切相关美糖的郑糖，一反常态，9月22日、25日、26日连续三个工作日仅微挫 3.5 %，而且每天都以阳线报收，充其量是个强势调整。随着急跌后的美糖开始既无量又无增舱的反弹，事到今日郑塘的多头主力顾不得那么多，本应该等机会借势拉升，只好壮着资金实力强力逼空，正是这个瑕疵，才能发现它。10月9日至10月23日共11个工作日价格上升了16%。而10月16日至11月1日的13个工作日，郑州糖包揽了单日总量、单合约量、前20名总量和总平均量的四个冠军。单合约量发生在10月26日的SR705，这是几个经纪公司集中放量的结果，其中又有经纪公司以63699破自己在糖品种的记录。这种作多的声势对市场产生了巨大牵引力，成交最活跃的经纪公司这13天的平均换手率为1730%，受此带动市场平均换手率高达376%。从中能清楚感觉到资金在短期内的力量。尽管看空者有美糖和基本面的支持，总舱位变化不大，实质是空头前仆后继（对单个空头投资者来说，16%的升幅足以致命）以换手形式在坚持；但巨大的换手率就像烟雾弹，多头主力出局了吗？仔细观察可发现这段时期的交易量人为痕迹很明显：刚开盘量就相当大，而且是多开去啃空开，分时图呈现给市场的是价升、量增、舱位逐步增大的多头形态；又没有形成疯狂的氛围，哪有全中国的多空散户这么有组织，一分钟都不用看，一秒也不用想，埋头亡命交易，好像遍地是龋路鹑泄亩嗫丈⒒е贫ê昧艘桓鲂菹⑹奔浔恚⊥ü飧鍪吕疚墓匦牡奈侍馐牵绻灰自市碓谕桓龊显济挥屑鄄钕拗疲笨嗫詹眨笞式鹁湍茉诙淌逼谀诰龆ḿ鄹裨硕较颍山涣糠⑸?1，2个经纪公司，等待价格上升（下降）的舱位静悄悄分散开舱在其他经纪公司。尤其在大换手率一片活跃的情况下，操纵价格很容易得逞。而期货市场每日的4%或5%，就是资金的40%或50%，考虑到资金的拆借时间，这种利润率是相当可观的。我国法律上现在还没有做市商，如果有就必须像欧美市场那样，靠严格的条款和信息披露来约束交易行为，否则冠冕堂皇旗帜下，很难保证不出轨；如果不是做市商，一个账户对同一品种况且还是同一合约双向同时大计量的开舱或平舱，事态发展下去很容易演变为制造假象的对倒违法行为。欧美虽然有"spreading"对开单，但它有许多限制，包括不能是同一品种同一合约，必须"跨"（spreading），并且有价差的要求和相关的记录在案等。

　　本文的目的不是主张取消或者限制这种放量交易，因为它对市场有积极的一面，而是强烈要求完善交易数据的披露，用技术手段来解决问题。很简单的例子，同是一个品种郑州糖，中粮期货7月18日空头头寸占市场总空头数的35%（25594/72940），单丛百分比来说，比前面谈的量还大，但它并没有违反条款有关基数、信用增数、业务增数的规定，这种阳光利润有谁争议呢？因为空头主力每天的数据清请楚楚公布在那里。另外，收盘后的Tick数据已经没有多少经济价值，各交易所是否能在网上以CSV公布呢，这便于用功的投资者分析，海量的交易数据必须借助数理和计算机技术才能有效的检索，对提高专业人士学术知识水准也有推动作用。

　　联系方式：richdata@263.net

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