一、行情回顾

　　11月CBOT大豆市场继续在农产品整体牛市氛围中强势震荡走高，延续涨势的动力主要来自于未受涨价抑制的旺盛需求、投机基金的持续买入和玉米市场不断创出新高的强势带动。1月大豆合约在10月份大幅飙升的基础上再度上涨43美分，两个月的累计涨幅已达124美分。在全球范围内，06/07年度大豆市场依旧是严重供大于求，尽管这种利空在北半球大豆收获之前已被充分消化，并且美国下一年度大豆种植面积减少的预期对价格构成长期利多支持，但是随着价格的上涨，中短期内供应压力将会增加。另外，连续两个月的暴涨，导致大豆技术面早已严重超买，市场需要调整，涨势将告一段落。

　　大连市场豆类期货11月上中旬继续上涨，下旬则开始高位震荡、直至回落，各品种强弱不同。豆油期价在需求增加，现货价格飙升的刺激下成为领涨品种，涨势惊人；同时带动了大豆压榨需求以及豆价上涨；而豆粕则因为需求相对疲软和库存压力，导致前期滞胀，后期领跌。

　　合约 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌

　　A705 2780 2993 2768 2915 +123

　　M705 2385 2556 2377 2415 +22

　　Y705 6608 6948 5992 6736 +662

　　S701 648 693 641.4 686.4 +43

　　二、 重要影响因素分析

　　（一） USDA11月供需报告解读

　　美国农业部11月份月度供需报告 单位：百万吨

　　06/07年 期初库存 产量 进口 压榨量 国内需求 出口 期末库存

　　世界 11月 52.15 224.97 69.73 191.67 221.06 70.57 55.22

　　 10月 52.08 224.59 69.69 191.23 220.63 70.67 55.06

　　美国 11月 12.21 87.2 0.11 48.44 52.97 31.16 15.38

　　 10月 12.21 86.78 0.11 48.31 52.83 31.16 15.11

　　美国农业部11月大豆供需报告中，继续调高了美国新豆产量，同时也再次小幅调增压榨和出口需求，最终期末库存量高于市场的预期，突破了上月的5.55亿蒲的高位，创下了新的历史最高纪录5.65亿蒲。报告对其它国家供需状况调整不大。

　　11月供需报告对于大豆市场总体来说中性偏空，不过由于报告对玉米市场仍然利多，大豆玉米比价关系推动豆价追随玉米价格延续涨势。

　　12月11日美国农业部将公布新的月度报告，市场预期本月报告不会对大豆供需数据进行太大调整，对市场的影响不会太大。 市场平均预测美豆期末库存量为5.68亿蒲，与上月预测的5.65亿蒲基本持平。

　　（二） 美国新豆需求保持旺盛，提振美豆价格

　　美豆期价强势上涨对于大豆消费的抑制作用并不明显，消费依然旺盛，这对丰产前提下的大豆市场来说是实质性的利好；相反，由于对后市行情看好，农场主惜售情绪严重，导致现货供应不足，这有助于减轻丰产的压力，支撑期价继续走高。从以下数据可以看出，今年美国大豆不仅出口销售良好，国内压榨需求在豆油需求增长的推动下也有强劲的增长。



　　（三） 南美大豆播种顺利，后期关注天气影响

　　由于9月底和10月份大部分时间里巴西天气有利于播种，并且CBOT大豆期价走高，推动了巴西农民加快播种进度和增加种植面积。因此各机构纷纷调高了巴西产量数据，根据巴西农国家商品公司（CONAB）最近预估数据，巴西2006/07年度大豆产量为5391-5522万吨，高于10月份预估的5354-5503万吨。

　　另外，今年巴西农户普遍减少了化肥以及杀真菌剂的投入，这意味着大豆单产可能容易受到锈病以及恶劣天气的损害。后市应密切关注南美产区天气变化以及对于CBOT大豆期价走势的影响。

　　（四） 基金继续增持净多单，但后继买盘动力不足

　　根据cftc持仓报告显示，11月份投机基金继续增持大豆净多单从多空持仓对比来看，本月净多单的增加主要依靠投机多头的不断介入，空头头寸变化不大；而10月份美豆飙升则是由于空头的恐慌性平仓所致，多头增仓幅度却远不如空头减仓。，

　　投机基金对于大豆市场继续持多看涨，截止11月28日，基金净多单已达到4.8万多张。价格上涨的直接动力是资金的推动，目前大豆期货总持仓为41万张，较9月中旬价格最低迷的时候增加了5万多张。结合玉米小麦持仓变化可以发现，基金在农产品市场全面做多，且增量资金介入明显，显然，农产品整体牛市不会轻易结束。不过中短期来看，大豆可能会由于缺乏利多题材，以及因技术面调整需要而令基金缺乏继续买入的兴趣。



　　（五） 国内大豆市场环境分析

　　1、 国产大豆减产，但进口稳定增加，供应充裕

　　国家粮油信息中心预计，2006/07年度中国大豆新增供给量4640万吨，其中国产大豆1550万吨，进口大豆3100万吨，进口量比上年增长300万吨。海关统计显示，10月份中国进口大豆224.6万吨，同比增加18.3％。据统计，11月份进口大豆到货量在207万吨左右。库存方面，近期进口大豆港口库存维持在250万吨左右，可见供给始终比较充裕。



　　2、 进口大豆价格上涨，国产大豆需求上升

　　前期CBOT大豆期价不断上涨以及国际粮船运费维持坚挺，导致到港的进口大豆完税成本价格呈现不断走高的态势，令国产大豆的低价优势凸现，油厂收购量大幅增加，推动国产大豆价格一路上涨。目前黑龙江哈尔滨地区大豆收购价格已经涨至2.54元/公斤，较开秤初期的涨幅达到16%左右。不过在国产大豆收购价格快速上涨之后，已经接近进口大豆可比价格，推动国产大豆价格上涨的动力正在衰减，至12月处开始持稳。后市来看，由于本年度黑龙江大豆减产且出货速度较快，随着黑龙江产区大豆存量的下降，国产豆价也有望继续坚挺上扬。

　　3、 豆油价格上涨，豆粕下跌

　　受国际大豆和毛油价格持续上涨及对后市进口大豆估高的影响，自10月中旬以来，国内豆油价格出现飙升行情，最大的上涨幅度达到2300元/吨，较小涨幅也有700元/吨。由于豆油价格的暴涨给压榨企业带来了巨大的利润空间，导致豆粕的成交价格相对疲软，不仅11月份豆粕价格涨幅有限，12月初更是出现快速回落。油厂库存压力大，而下游饲料需求增量不大，这种供需不利的局面是豆粕价格疲软的根本原因，春节前夕的需求增长能否推动豆粕价格走强值得关注。

　　三、 后市展望

　　回顾11月份的外盘走势，基金持续买盘推高期价，导致技术面超买、基本面透支了预期利好。中短期内，在缺乏利多消息提振和技术性回调的要求下，美豆期价有望震荡回调；长期来看，农产品整体牛市仍将持续。技术面上，美豆指数下方支撑区间在655-630，基本面上关注美豆需求和南美天气变化。

　　连豆市场，经过11月下旬的高位震荡和12月初的大幅回落之后，继续回调空间料将有限，但美豆调整仍将给连豆市场带来压力，后市低位震荡后逐步走强的可能性较大，主要关注东北大豆供需状况以及饲料需求的变化。操作上，建议短线观望为主，中线多单逢低介，a705止损位：60日线。