--2006年铜市场回首与2007年投资策略

　　观点：

　　 2006年铜价格称得上惊心动魂！LME铜价从1月3日的4440美元/吨至5月11日8800美元/吨。涨幅高达100%，这是以往商品市场历史上从来没有出现过的情况。下半年铅、镍、锡和锌的价格上涨势头持续强劲，但铝、铜的价格上升势头已明显减缓，甚至出现较大幅度回落。

　　 铜精矿的供给在2007仍然非常紧张，这将成为精铜产量增长的最大束缚。虽然2006年全球主要铜矿达成了新的劳资合同，但是由于产能不能如期恢复、矿石品味降低、设备劳动力紧缺等原因，铜精矿的产量仍然不能恢复。因此铜冶炼厂在原料紧缺的情况下，产量不可能有大幅增长。

　　 美国经济放缓，其精铜消费稳中有降。传统用铜行业房地产及制造业增长减速造成的用铜量下降将由新兴高速发展的行业代替，比如航空航天用铜量的快速增长。另外中国、欧洲经济的增长将弥补美国需求的减缓。全球来看，2007年需求仍然保持稳定增长，但增幅较前期回落。

　　 全球经济持续良性增长，金属需求平稳，一些小金属如镍、锌等缺口较大。全球精铜由2005年的缺口逐步转为过剩，但并不严重。

　　 商品市场仍然是基金资产族中重要的部分，根据对2007年宏观经济和行业情况的预期，基金可能调整资产族的配置。基金的阶段性进入将"助涨"或"助跌"商品价格。充分体现商品市场的金融属性。

　　 2006年供应短缺问题在2007年不会经常发生，因为多数劳资谈判都已和平落幕，加上铜矿先前因牛市而扩大的产能也可望在明年浮现，将进一步打压铜价上涨。今年铜的平均价格每吨为6700美元，2007年期铜的平均价格每吨将在5700美元左右。

　　一、2006年铜市场年平均价6700美元/吨，比2005年上涨75%以上

　　（一）2006年市场行情回顾--三个阶段（以LME三月铜为例）

　　2006年年初以来，国际六大基本金属价格总体上仍呈不同程度的上升态势，其中铅、镍、锡和锌的价格上涨势头持续强劲，但铝、铜的价格上升势头已明显减缓，下半年甚至出现较大幅度回落。12月6日，伦敦金属交易所（LME）铝、铜、铅、镍、锡和锌的期货价格分别收于每吨2776美元、6945美元、1759美元、34805美元、10760美元和4515美元，较1月3日的同类现货价格分别上涨了22.2%、53.1%、59.8%、157.7%、63.2%和136.1%。国际六大基本金属的现货价格也呈现出类似的走势。12月6日铝、铜的期货价格虽仍明显高于年初水平，但已较年内的最高价明显回落。

　　第一阶段：2006年始至5月中旬--承接2005年的涨势创下历史罕见高价8800美元/吨，较2005年底铜价4400美元/吨上涨100%。

　　1月至2月中旬期间受欧美消费旺盛以及智利Codelco工人罢工因素影响，LME三月铜承接2005年的涨势惯性上扬并一举突破5000美元/吨大关；

　　2月中旬至3月上旬期间，铜价于4500～5000之间高位震荡调整。由于美国经济数据初步显示放缓迹象，而美联储仍处于加息周期中，市场陷入"利率恐慌"，价格有所回落，但仍在4500美元/吨之上。这一期间国务院曾经将精炼铜及铜合金的出口暂定税率由5%调至10%，铜材的出口暂定税率由0%调至10%。这一政策将增加国内铜及铜加工产品的成本，一定程度影响了国内铜的供需现状；

　　3月中旬至5月中旬，铜价急速上涨连创新高。由于受到交易所库存下降，频繁发生的供给冲击、铜精矿紧张以及基金的炒作等因素影响，铜价从4675美元/吨上涨到8660美元/吨，涨幅高达85%。5月11日更是创下历史罕见的8800美元/吨最高价。

　　第二阶段：5月中旬至6月14日，铜价快速回落，最低点6420美元/吨，较8800美元/吨下跌27%。这一阶段主要受到FED加息结束预期及美国经济增长放缓尤其是美国房地产市场显现放缓迹象，加

　　之大型基金抛出高风险溢价的金融产品和大宗商品，转而追求低风险品种，打压了铜价。2月以后，美国房屋市场开始显现出放缓迹象，新屋开工率连续四个月下滑，营建支出连续三个月下跌。同时CPI和PPI数据显示通胀仍然严重。因此市场担忧联储进一步加息会加速经济放缓，基金开始调整持仓结构，但并没有退出基本金属市场。

　　第三阶段：6月中旬至9月8日，铜价高位震荡。第三季度美国经济增长1.6%，为2003年以来最低，因房地产市场的大幅下滑。

　　8月中旬FED中止了两年多的加息进程，而欧盟经济开始意外走强，ECB年内第四次生息，日本则出现六年来首次升息。尽管如此，OECD领先指标出现连续下滑。全球最大私人铜矿Escondida工人罢工令市场再次产生铜精矿短缺预期，而年底前众多铜矿劳资谈判强化了这种预期，市场普遍看涨铜价，这使得铜价高位盘整近三个月以寻求突破，但最终未能突破8200美元/吨。资金大量流出进入镍、锌等金属市场。

　　第四阶段：2006年9月9日至今，因库存显著增加，期铜开始逐级回落，而镍、锌等基本金属则再创历史新高。

　　下半年，锌、镍因供应更为紧张而逆市上涨，成为有色金属市场的新星。12月15日伦敦金属交易所（LME）期镍价格强劲上涨，盘中攀升至35000美元的历史新高。由于低水平的LME镍库存和来自不锈钢业的强劲需求、供应中断及镍项目推迟等都为期镍提供了潜在支撑。同期铜价格下跌了17%。

　　美国联邦储备局12月12日做出连续第四次维持联邦基金利率5.25%不变的决定与会后的声明印证了美国经济的放缓。同时美联储也强调了，住房市场显著降温是导致美国经济放缓的重要因素。制造业指数与住房市场的降温严重影响了精铜的需求量。而美元指数的反弹令铜价失去了一个重要的支撑。美国经济数据不尽人意，中国消费买盘迟迟未能大规模进入，LME亚洲库存和欧洲库存持续增加，总库存升至两年内的高点。现货对三个月期价也开始出现及年来未曾有的正向（贴水）价格结构。LME铜市场继续下行，价格跌破6870美元/吨关键位后摇摇欲坠，年内将直逼6000美元/吨。

　　（二）2006年铜市场的特点分析

　　2006年铜价之所以能够承接05年底的高价并且再度向历史高位攀升，各类机构投资者例如基金起到重要作用，但归根结底仍然是供需状况或者说机构投资者对供需状况的预期所决定。由于频繁的罢工事件屡屡发生铜精矿的供应中断，使得精铜产量的增长并低于预期。这对市场的影响在今年第二、三季度体现得最为明显。第四季度，中国铜库存减少后市场普遍看好其补库行为，但中国消费买盘迟迟未能大规模进入，LME亚洲库存和欧洲库存持续增加，总库存升至两年内的高点。加之美国住房市场显著降温后导致美国经济放缓等因素影响使市场年期前开始回吐前期涨幅。

　　1、铜精矿供给紧张严重影响了铜市场

　　2005年铜市场发生了大量的供给中断问题，比如说一系列的罢工，铜矿产量问题，设备检修及矿石品降低问题，2006年这些问题并没有缓解。因此预期的产量恢复并没有实现，而一系列的供给中断使得铜精矿供给非常紧张。

　　由于铜矿和冶炼商出现了频繁的罢工和其它生产经营问题，影响了2006年中产量恢复，第四季度还有大量的劳资合同到期，可能出现的供给中断仍然困扰铜市。预期2007年随着大多数劳资谈判的和平落幕，中断情况将好于往年。

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