2003年以来中国的贸易顺差持续扩大，巨额顺差带来的人民币升值压力和流动性过剩构成了债券市场的一个重要基本面环境。只要中国作为世界加工工厂的地位不改变，巨额贸易顺差就难以逆转。因此，我们完全可以预期，在未来几年内，巨额贸易顺差及其带来的流动性过剩仍将是一种常态。由于国内流动性过剩，而导致的低利率的市场环境，使得市场潜在巨大的利率风险。

　　2006年以来，由于宏观经济的过热，央行多次出台包括加息、提高存款准备金率以及发行定向票据等调控措施，债券市场受到很大的冲击，债券收益率水平2006年以来明显上行。在市场空头气氛浓厚的情况下，机构也期待对持有的债券套期保值或者通过利率衍生品作空获利。尽管买断式回购、债券远期交易和债券借贷业务均具备了作空的功能，但面世以来，由于其制度的缺陷交易一直不活跃。

　　市场期待利率期货

　　3月17日国务院发布了《期货交易管理条例》，对1999年发布的《期货交易管理暂行条例》做了全面修改，为即将推出的第一个股指期货奠定了法律基础。《期货交易管理条例》扩大了适用范围，从原来的适应于商品期货扩大到适应于商品和金融的期货和期权交易。金融期货合约的标的包括有价证券、利率、汇率等金融产品和相关指数产品，这为我国推出利率期货扩展了空间。目前股指期货的推出进入了最后的准备阶段，这也使得市场对利率期货给予了更多的期待。我们认为已经面世的利率互换的蓬勃发展和未来国债期货的出现最值得期待。

　　利率期货是利率衍生品的一种，它是以债券类证券为标的物的期货合约，一般可分为短期利率期货和长期利率期货。前者大多以银行同业拆借中的3月期利率为标的物、后者大多以5年期以上长期债券为标的。

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