和讯特约

　　最近的金融市场流行一个词,叫"破80"。说到"破80"，人们自然会想到纽约原油期货近日向上突破了80美元/桶的大关。

　　但是对于从事金融分析的人来说，这可能只是表象。原油价格向上突破80美元一桶的深刻的背景是美元指数向下破了80。

　　其实，美元指数从高点121跌到80，也只下跌三分之一而已；而原油价格较十几年前的高点还上涨了一倍多。一个有意思的问题是：究竟是原油价格涨多了，还是美元指数跌少了？

　　美元还要跌吗？

　　与中国的央行忙于加息不同，美国次级债危机爆发后，市场对美联储的降息预期愈加强烈。事实上，美联储8月中旬调降再贴现率50个基点后。目前市场普遍预期美联储在9月18日的议息会议上可能降息25个基点或50个基点。联邦利率期货交易显示，预计美联储9月份降息50个基点的概率为74％，降息25个基点的概率为26％。而从4月份开始，美国核心CPI连续4个月回落，显示通胀压力不断减轻，美联储降息理由更为充分。在其他货币利率前景光明许多的情况下，利差的扩大使得美元成为被抛售对象。

　　而美国最近公布的数据也加重了美元的弱势，尤其是9月8日公布的美国非农就业人数四年来首次下滑使得美元大跌。就业数据是经济增长的滞后指标，疲弱的就业数据表明美国经济增长放缓的迹象比较明显。有研究机构Global Insight预测，由于美国贸易赤字扩大，估计到2009年底美元将再贬值15％。

　　针对美国次级债风波，官员们开始闪烁其辞。当需要安抚人心时，就说危机不会伤及实体经济；当需要恐吓过度投机时，又说次级债风暴的强度和持续时间将甚于上世纪90年代以来的各类金融危机。其实，次级债危机的爆发是美国房地产市场泡沫过度膨胀的必然结果。化解危机的路径只有"硬着陆"和"软着陆"之分。认为美国不降息就能摆平危机，可能不现实；但是认为美联储会持续降息可能也要犯错误。因为美联储降息可以在抵押贷款利率重设时降低利率从而降低违约率，避免次级债问题继续恶化。美元贬值刚好也会提高美国国内制造业利润率的上升，从历史经验来看，这将带动美国经济增长。但是持续地降息的话，由于美国的通胀压力并没有完全消除，将使得过度膨胀的资产价格进一步膨胀，那么以后恐怕只有"硬着陆"一条路了。

　　根据以上的分析，虽然美元继续下挫的可能性不小，但是美元崩盘的指望会落空。根据国际货币基金组织最近公布的数据，美元在全球储备货币中的主导地位虽有削弱，但并不明显。IMF称，截至2006年12月，非工业国家外汇储备中约60％为美元，而六年前为70％；工业国家外汇储备中美元储备大致持稳于72％，六年前为近73％。

　　美元不会崩盘的理由还有:一旦危机爆发，不少金融机构和个人都面临越来越大的还贷压力，这使得对美元的需求大增；其次，海外市场的剧烈波动使得许多美国投资人将资金汇回国内，对美元汇价带来支持。毕竟美元仍是各大央行和其他投资人首选的避险工具，当经济出现问题或是金融市场出现重大风险时，美元的避险作用就愈加凸现。

　　原油等商品还会涨吗？

　　在最近美元下跌的过程中，原油和黄金等商品类资产涨势凌厉。除纽约原油外，国际现货黄金最近也在700美元上方的高位徘徊。当然原油价格的上涨有供需偏紧的因素，但黄金总体上来看供需问题并不是导致近期价格大幅上涨的主要原因。当美元贬值时，黄金等商品作为保值手段的金融属性会显现出来。如果美元走弱的话，其将会从商品属性和金融属性两个方面对商品价格构成支撑。

　　但是，原油再度大幅度上扬的可能性较小。一方面，根据有关的研究，原油价格达到80美元一桶时，大量的替代能源（如燃料乙醇）将会生产。另一方面正如美国财长保尔森所言，本次次级债风暴的强度和持续时间将甚于上世纪90年代的俄罗斯金融危机和亚洲金融危机以及80年代的拉美债务危机。如果美国次级债危机对实体经济造成实质性的打击，则包括商品在内的所有资产价格都将受到拖累。

　　现在回到文章开头提出的问题。由于美元指数只是反映美元对六种主要国际货币的汇率变化程度的相对指标。换句话说，美元指数并不能完全代表美元的贬值情况（比如，没有反映与其贸易额越来越大的中国的人民币最近几年的升值），更不能代表美国国内的通货膨胀情况。但是经过上述的讨论，我们仍然可以对文章开始提出的问题部分地回答为：美元指数向下的空间和概率，可能稍大于原油向上拓展的空间和概率。



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