和讯特约

　　自上月初铜价一度到达8000高位后，之后价格便大幅回落，跌势一直从上个月延续到了本月，甚至跌破了7000关键位，直到本月末价格才出现了反弹，重新回到了7000一线，但目前还无法判断反弹是否能继续持续，市场上空头因素仍然占优。

　　首先，次级债问题仍然困扰市场

　　次级债问题无疑是最近几个月内令铜价不断下跌的主要原因，并且随着次贷危机的不断深化，其经济和金融负面影响也在不断扩大。目前美国除了房地产市场的数据呈现负面外，制造业数据也有走弱的倾向，美国供应管理协会(ISM)10月制造业指数降至50.9,为今年3月来最低。因而这加剧了市场对美国经济前景的担忧，同时也加剧了市场对于未来西方国家铜消费走弱的担忧。瑞银（UBS）的最新研究报告也表明，由于美国经济增速放缓，制造业和房地产业都将受到较大影响，直接导致金属消费增速下降约2.4％，表观需求预计将下降约6.8％。这也间接使得铜受到市场的抛压，价格大幅回落。

　　其次，库存持续增加

　　自10月初至今，LME铜库存就一直持续增加，到11月底LME库存就增加到了189200吨，在两个月里库存增加了5万多吨以上，而且增加的库存主要来自欧美库存，也反映出了由于西方国家受经济疲软的影响，消费减缓的事实。

　　而随着铜库存的增加，LME现货对3个月升贴水从升水130的高位快速下降，并且转为贴水。反映出近期市场供求格局已发生了明显的变化，短期供应过剩的压力将成为市场的主要基调。现货对3个月升贴水作为铜市场最重要的指标，不但综合了供求两方面的因素，而且是投资者持仓成本的重要体现。2006年4季度，在现货3个月升贴水由正转负后，铜价就出现了一波大幅下跌的行情，而今年升贴水的下降速度更快，且有跌破2006年低点的趋势。一旦现货对3个月升贴水创出新低，有望成为铜价后市破位下跌的领先指标。

　　第三，基金持仓继续净空

　　÷近两个月，基金持仓再次经历了次由净多转为净空的过程，从10月9日当周的净多4039，一直到11月27日当周的净空的7902，同时价格也从10月初的8000高位一直下跌，可以发现期铜价格的下跌主要来自于基金多头平仓的主动打压。从下表中我们也能发现，基金持仓和商业持仓多头从10月9日后就持续减少，之前进入的多头已经差不多撤离，不过同时我们也能看到基金空头和商业空头持仓也正逐渐减少，除了获利了结外，也能看出主力空头的谨慎。

　　第四，国内现货依然较弱

　　11月份国内现货升贴水有所改变，一直持续了几个月的现货贴水在本月转为升水，但尽管如此，从国内现货市场表现看，现货供给依然充足，海关最新数据显示,中国1-10月未锻造铜及铜材进口2,331,873吨，同比增长38.8%，结合以往经验可以判断，2007年的铜进口已较为充分，或者说经过前10月的进口后，国内铜供应十分充足。另外据统计，今年10月份，中国铜产量同比增长42.5%，比9月份增长16.4%，至35800吨。今年1-10月，中国铜产量累计达到285吨，同比增长19%。而国内消费最近也没有大幅增加的迹象，尤其又处于淡季中，加上下半年以来随着中国宏观调控的不断深入,中国企业普遍出现资金紧张状况也开始令中国国内的消费出现缩减，因此国内现货环境还是疲软，而之所以出现升水现象，主要还是之前国内现货价格的不断下跌，使得价格低于进口成本，现货商考虑到成本因素，出现了一定的惜售。

　　目前看来，随着美国经济的持续疲软，库存的不断增加，加上消费的减缓，LME铜价的压力还是很大，尽管不排除特殊原因，例如本月出现的罢工以及智利地震，可能短期提振价格，但在市场空头占优的情况下，价格估计不会有太大的涨幅，而同时由于接近年底，投资者观望气氛浓厚，下跌空间相对有限。个人预计铜价将围绕7000附近持续震荡。

　　（嘉益公司研究员：张晓峰）

下载文件: 嘉益公司金属月报

(责任编辑：黄毅)