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中国原铝出口大幅减少构造比值阶段性底部

2007年12月06日11:12　来源：和讯网

作者：杨东升

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　　和讯特约

　　铝市套利：中国原铝进出口地位转变，政策构造比值阶段性底部

　　一、铝市行情简述

　　今年铝价走势整体较为平稳，在1-7月份LME三个月期铝价格主要在2600-2900美元之间波动，而8月份以来，美国次级贷款危机爆发引发市场对经济前景忧虑增加，欧美等发达国家经济表现疲弱进而影响铝需求下滑，加上中国铝产量大增，促使全球铝市供需整体呈现小幅过剩，令现货及近月期货铝价波动区间下移。不过受到能源成本上升等因素影响，三个月期铝价格在2400美元即得到有效的支撑，重新在2400-2600美元之间呈现区间横盘波动，目前价格处于2500美元附近，而LME远期铝价格呈现上涨，甚至大大超过三个月期价格，远期63个月期合约价格接近2750美元。国内今年铝价走势更为平稳，价格大多在19,000-20,000元/吨附近波动，但10月份来，受国内铝产量持续大增而出口呈现减少影响，价格逐渐下滑，国家对铝及铝材进出口关税的调整的效果显著，铝出口在近几个月整体逐渐减少，使得中国市场供需亦显现一定的过剩。目前国内铝现货价格已低于18,000元/吨，11月底，沪铝主力0802合约的收盘价为18110元/吨，不过近期似乎也止住的下跌趋势，铝价有望回稳。

　　关于铝市场的跨市套利，今年来看由于国际国内供求关系趋于一致，价格整体走势平和，而上海铝期货市场的投机行为减淡，沪伦两市铝品种的套利机会并没有如铜、锌市场一样频频显现，仅在美国次按危机爆发后，比值的波动给跨市套利带来机会。7月份美国次按危机爆发后，伦敦铝市受到累及大幅下跌，而国内铝价受到的冲击相对较小，在铝材出口大幅的增加背景下，国内价格保持相对稳定，促使沪伦比值在8月份逐渐从7.0附近回升至8.0附近，随后又在国家对铝材进出口关税调整的影响下，铝材出口回落，铝需求增长放缓，国内呈现一定的供应过剩导致价格下跌，从而促使沪伦铝价比值再次回落，目前沪伦铝价三个月期对应比值处于7.20附近。

　　虽然前期铝价波动较小，两市价格比值的大幅波动也不是十分频繁，但铝仍是全球基本金属中产量和需求最大的品种，而且从LME来看，铝合约也仍是基本金属成交、持仓最大的合约，是成熟的期货投资品种，国际国内的贸易流通环境也仍然是顺畅的，跨市套利的相关基础条件仍相当的优越。我们预期随着国内铝产业结构的调整升级，铝进出口贸易将再次增加，由此带动市场将继续呈现出较好的跨市套利机会，我们认为沪伦铝价的比值在后期可能会逐渐构筑一个阶段性底部。下面我们从当前的比值趋势、国内外供求状况、进出口近况及基差结构等方面来考察当前的铝市跨市套利环境。

　　二、比值分析

　　沪伦铝价比值8-11月份经历一次较大的波动回升之后再次下滑至7.0附近的位置，目前在7.0位置止住下跌走势。

　　当前，按照现货进出口贸易，基于当前的汇率、关税、运费等因素，沪伦两市针对于原铝（目前国内原铝出口关税15%）的出口盈利的临界比值约为6.35，而进口（目前国内原铝进口免关税）盈利的比值为8.95，确定的跨市套利比值临界区间为6.35～8.95，由于当前中国仍为铝的净出口国，我们主要关注铝的出口比值，其对铝市套利的影响较大（6.35将是当前沪伦铝价比值下移的最重要支撑位），当前沪铝主力0802合约与伦铝3月的实时比值已位于7.2左右，原铝出口处于亏损状态。不过当前由于国家对原铝及各种铝材产品进出口关税的调控影响，国内铝出口逐渐向铝材产品转变，当前部分铝材产品仍享受退税优惠政策，根据产品的不同出口退税为8%、11%不等，针对于享有8%出口退税的铝产品出口盈利比值为7.9（11%出口退税的出嗟钡睦蟆４忧凹溉烁鲈碌穆敛牟考敖隹谇榭隼纯矗咭悸潦械牟到峁沟髡丫跸殖尚В宀到峁沟慕徊接呕蜕对て谌曰剐枰欢ǖ闹芷凇?

　　三、两市基差结构分析

　　比值是跨市套利的核心，但两市升贴水结构对套利也具有非常重要的影响，它决定了两市持仓的展期收益或损失的大小。当前两个市场均呈现现货贴水的状态，近月价格低于远期价格，伦铝现货对三个月期贴水近50美元，而国内现货月对三个月后合约的贴水也在近500元/吨，双边基差结构相似，总体来看对套利持仓更有利于正套，但影响不大。展望后期走势，预期随着LME库存的持续增加（从年初的70万吨增加至当前的92万余吨），LME铝价的现货贴水将会维持并可能适当扩大，而国内方面由于产量的大幅增长，国内现货亦呈现一定的过剩，现货对期货贴水的状态短期亦将会继续维持。因此，近阶段，两市的综合基差结构会继续趋向一致，基差对套利盘总的影响不会很大，目前总体对正套持仓有利一点。

　　四、国内外供求状况及国内进出口分析

　　世界金属统计局(WBMS)最新公布的数据显示，今年前9个月全球铝市供应过剩32万吨。 1-9月原铝需求为2780万吨，较去年同期高出249.3万吨。9月，原铝产量为324.9万吨，消费量为319.2万吨。9月可报告库存再次增加，仅位于300万吨下方，相当于全球五周的需求量。而交易所库存2003年以来首次突破100万吨大关。从这些数据来看，国际铝价压力明显。而根据中国国家统计局的统计显示，今年10月份中国原铝产量112.3万吨，同比增长36.8%，1-10月累计生产10,030万吨，同比增长34.6%。而国内原铝需求同样呈现高速增长，前10个月铝表观需求同比增长40%，一方面由于经济的高速发展带动了国内铝真实消费的增长，同时由于铝价相对低廉对其它金属的替代进一步增加（特别是铜），另一方面是铝半成品的出口增加拉动了原铝的需求（为避免对原铝15%的关税），另外铝库存也呈现适度增加。

　　从进出口情况来看，据中国海关公布的最新数据显示，受相关调控措施及国内外价差的影响，中国原铝出口持续大幅减少，而铝制品出口大幅增加。中国在10月份实际上成为原铝的净进口国，10月出口原铝1,043吨，而进口原铝6,424吨，净进口5,381吨；10月份铝材出口109,090吨，前10个月累计出口154.8万吨，同比增长58.7%，前10个月铝材累计净出口97.5万吨。铝材出口的大增大大带动了国内对原铝的消费，同时也显示国内铝产业结构得到了明显的优化与升级，沪伦铝价的比值在中远期可能会因铝制品的出口带动而逐渐建底回升。

(责任编辑：黄毅)

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