近年来，流动性过剩是国际金融市场的普遍现象。充足的流动性一方面为金融市场和商品市场的繁荣提供了条件，吸引了部分投机资金进入商品市场；另一方面，大量流动性对有限商品和金融资产的追逐也造成了商品和金融资产价格的过度上涨，使商品价格经常在基本供求关系没有出现明显变化的情况下出现大幅波动。由于期货市场的特殊性，无论是行情的大幅上涨还是大幅下跌，都会给期货市场的风险管理提出挑战。为此，加强对流动性过剩对商品价格影响的研究、防范市场风险，是非常必要的。

　　一、我国流动性过剩现状及形成机制分析

　　流动性过剩是一个世界范围内的话题。1971年8月15日美元与黄金的脱钩使流动性过剩成为可能，而21世纪以来，互联网泡沫及美国“9·11”事件以后各发达工业国家执行的低利率的宽松货币政策使流动性过剩现象逐步显现。

　　国内方面，流动性过剩的根本原因是内需不足、出口导向型的外贸政策及强制结售汇制度。货币供应量的增长作用于实体经济，一方面能够促进国内生产总值的增长，另一方面导致消费价格上升，货币供应量合适的增长水平应该与国内生产总值与消费价格增长率之和相当。而在我国，根据1998年以来的季度数据来看，货币供应量M2的增长率一直大大高于适应的水平。其中原因一方面是由于投资渠道受到限制，另一方面社会保障体系不健全导致居民存在避险心理，从而消费不足，国民财产多以银行存款的形式储存起来，形成潜在的流动性。也正是由于国内消费不足，我国采取出口导向型的外贸政策，以投资拉动经济的增长，使多余的存款形成生产力，以资源的消耗为代价，最终形成巨大的贸易顺差和大量的外汇储备，给人民币带来升值的压力，而对人民币的升值预期又进一步吸引热钱的流入。

　　不过，我们看到，大量热钱流入导致的基础货币增加并没有使M2相应大幅增长，而是使M1的增长速度提高。2007年以来，M2的组成部分M1的增长速度快于M2的增长速度，说明存款活期化现象明显，商业银行出现普遍的“存款搬家”现象。也就是说，热钱流入导致的资金增加并没有像以往居民储蓄形成的货币供应量那样大多以定期存款的形式放在银行里，而是或者以活期存款的形式存在银行里，或者游走于股票、房地产及商品市场之间寻求收益。

　　从不同层次货币供应量的增长速度来分析，美国的过程有所不同。2000年美国科技网络泡沫破灭以后，M1增长速度急速下降，远远低于M2的增长速度。此后，随着美联储降息进程的推进，房地产市场活跃，M1的增长速度逐步上升到与M2大致相当的水平，并伴随整个的降息过程。2004年到2006年，美联储连续17次提高联邦基金利率，也使货币的流动性逐步降低，尤其是2007年以来，M1几乎停止增长，而M2的增长速度持续高位运行。货币流动性的降低也是次级抵押贷款危机发生后美联储注资救市的根本原因。

　　美国不同层次的货币供应量增长速度比较图

　　二、流动性对资产价格助长促跌的放大效应分析

　　由于信心和预期的因素，流动性的扩大和收缩具有自我实现的功能。2006年，我国的货币供应量M2与基础货币的比值（即货币乘数B2）为4.4，货币供应量M1与基础货币的比值（即货币乘数B1）为3.6。也就是说，在中央银行基础货币数量一定的条件下，由于银行体系的货币创造，以M1层次计量的货币供应量是基础货币的3.6倍，以M2层次计量的货币供应量是基础货币的4.4倍。如果投资者对市场是有信心的，会有更多的投资者参与市场投资，推动交易量和交易价格的上升。与此同时，资金通过各种渠道从银行流入资产市场，资金流通速度的加快使货币乘数增大，在基础货币数量没有发生变化的条件下货币供应量增大，从而进一步推高了资产市场的行情。市场行情的上升使投资者更加有信心，流动性扩大完成了自我实现。反之，当行情低迷时，资金流动速度的下降使货币乘数减小，预期的价格进一步降低了投资者的信心，流动性收缩也可能有自我实现。

　　同时，由于资金的逐利性，某一资产市场的繁荣会有资金的聚集效应。当人们预期资产的价格会进一步上涨的时候，投资者会将本来投向其他领域的资金抽出来投放到预期乐观的领域，也促成了资产价格上升的自我实现。反之，当预期价格下降的时候，资金的大规模撤离会促成资产价格的大幅下降。