策划人语 毫无疑问，2007年是商品期货牛气冲天的一年。这一年，世界性的物价上涨、来自新兴市场的需求增加、资源类品种短缺日趋严重，以及全球性的反常气候，共同把商品期货市场推上了牛途，并由此造就了基金的投资天堂。中国期货市场与国际期货市场的互动已日益密切，风险概念的深入正使得大宗期货的价格发现功能日益完善。虽然期指缺位，但是明星品种辈出的能源、粮油、有色金属这三大板块已经足够凑成2007年的一台“大戏”。在即将告别2007年的岁末时刻，我们回顾的目光就从这三大板块开始。

　　油价牵动期市神经

　　2007年，原油期价从年初的50美元附近一路飙升到年末的99美元，距离百元大关仅一步之遥。从走势上看，2007年的行情大致可分为三个阶段：

　　第一阶段，从年初的最低49美元到3月下旬的最高68美元。这期间，各路资金纷纷涌入油市做多，基金持仓从净空增加到净多，原油期价结束了2006年下半年开始的下跌行情，从49美元开始起步，振荡走高到3月下旬的最高68美元才开始回落。

　　第二阶段，从5月初的60美元附近到7月底的78美元一带。油价在基金持续做多、OPEC限产、地缘政治局势紧张、美国冶炼厂产能遇阻等利多题材下一路走高，并且在7月底创出历史高点，改写了历史记录。

　　第三阶段，从9月初的70美元附近到11月份的99美元。这个阶段是2007年油价牛市的主升段，油价涨势异常凌厉，本阶段美元贬值成了最大题材。此外，美国次级债危机影响淡化、美联储降息以及地缘政治动荡等利多因素也发挥了重要作用。

　　原油作为世界经济的资源类商品，价格大幅走高，必然牵动着世界经济发展的脉搏以及期货市场的神经。最为直接的影响就是燃料油价格，上海燃料油803合约价格从年初的2585元大幅上升到11月中旬的最高4275元。10月份，当时的主力合约801成交一度突破20万手，为近一两年来的新高。相关品种天胶、塑料也在这8月到11月间走出了一波牛市行情。跟原油期价关系密切的日胶，期价从8月份的232.5日元大幅拉升到11月7日的312.2日元；沪胶主力合约也从8月底的最低18710元走到11月初的最高23250元。在原油不断走高的影响下，大连塑料也从9月底开始了一波凌厉攻势。而生物柴油概念也被市场充分炒作，豆油价格飙升就是最为典型的例子，大连豆油成交持仓在这段时间就创出了新高。同时相关品种棕榈油、菜籽油也是大幅走高。

　　就在市场预期油价要突破100美元大关的时候，油价从99.29美元拐头向下，短短10个交易日，油价便跌破了90美元。

　　100美元会不会成为油价牛市的终结呢？

　　1.原油供需仍然紧张。业内人士认为，国际原油生产的增长速度跟不上市场需求，尤其是新兴市场经济体对原油的旺盛需求，是导致油价近年来持续走高的重要原因。

　　2.美元贬值还有空间。美国目前为了转嫁国内经济负担以及分享亚洲地区经济增长的成果，弱势美元的政策仍会继续。只要美元继续弱势，那么油价就有可能继续保持强势。

　　3.能源替代品发展迅速。油价的大幅走高使得全球范围内的替代能源发展快速增长。业内人士预计，未来3至5年，绿色能源产业每年将有20%的持续增长力。替代能源在全球范围内的快速发展，必将会减少对于原油的需求。

　　4.原油危机负面影响大。虽然目前欧佩克并不乐意增加原油产量，以便保持目前高额的利润，但是高油价带来原油危机必将是全球性的，最终会拖累全球经济，抑制消费，欧佩克也终将成为最后的受害者。从这一点看，短短5年时间翻了5.5倍的油价继续大幅走高的动力并不充分。

　　因此，尽管油价从高位回落，但是支撑油价高涨的因素并没有完全消失，高位大幅振荡可能是2008年上半年的选择。

　　中国需求与美国次按制动铜价

　　2007年，有色金属的期货行情大致可归纳为以下几点：1、尽管国内期货市场已推出铜、铝、锌有色金属品种，但由于有色金属品种具有商品期货和金融期货两种属性，2007年度受中国强劲需求和美国次债危机双重因素的影响，三个金属品种均走出了冲高回落的行情，三个品种走势具有高度的相关性；2、在国内已上市的有色金属品种中，铜推出时间较长，交易量较大，成了有色金属板块的龙头，沪铜的行情基本上反映了有色金属板块的大体走势；3、与铝、锌的走势相比，沪铜走势明显较强。

　　具体来讲，有色金属系列以沪铜为龙头，2007年行情走势可大致划分为三个阶段：

　　年初至4月20日：单边上涨

　　以当时沪铜主力合约0705为例，自2月6日年度最低点49200开始至4月18日短短两个多月的时间，沪铜上涨近26000点。该阶段大幅上涨的原因除了LME库存连续下降外，“中国因素”成为铜期货价格的助推剂。我国国家统计局公布的2007年第一季度GDP同比增长11.1％，仍然高度依赖固定资产投资的经济增长，成为推动国际铜消费市场的重要因素。

　　4月下旬至9月底：振荡整理

　　以沪铜主力合约0711为例，从4月下旬至9月底，基本上在61000至68000点的区间内维持宽幅振荡。究其原因，主要有以下几个方面：

　　1、美国爆发的次级债危机对铜价格具有双重影响。一方面，美国次级抵押贷款市场危机导致房地产销量急剧萎缩，并为铜价上涨带来沉重压力；另一方面，美元贬值、美元指数下降，又为以美元标价的商品价格走强起到支撑作用。

　　2、对中国铜进口数据理解的分歧，是导致价格高位震荡的第二个原因。海关数据显示，1至3月中国进口铜数量为77.658万吨，较去年同期增长了58％。中国对铜的大量进口减轻了国际市场上现货压力，对铜价上涨起到了推动作用。同时，由于国内铜现货压力加大，国内价格滞涨对国际铜价又具有一定压力。

　　3、伦敦库存和沪铜库存此消彼涨，库存起伏是导致铜高位振荡的另一个原因。尽管5、6月份LME库存量有所下降，但国内铜库存量却不断上涨。三大交易所库存总量从最高时28.3万吨减少到25.6万吨，库存水平整体变化不大，充裕的库存对期货价格构成重压。

　　10月初至今：冲高回落

　　以沪铜主力合约802为例，10月8日至今，最大跌幅达16000多点。造成铜期货价格大幅下跌的原因主要有以下几个方面：

　　1、美国经济始终未能摆脱次级债危机阴影，且有进一步蔓延的势头。9月份美国爆发次级债危机以来，尽管美联储采取了降息、向商业银行注入资金等措施，但至今为止美国房产市场尚无明显好转迹象。房屋积压将对国际铜价形成重大抑制作用。

　　2、10月份以后，尽管沪铜库存由7月中旬的9万多吨减少至当时的2.6万吨左右，但伦铜库存由7月中旬的不足10万吨增加到当时的近20万吨，库存数量大幅增加，成为空头打压铜价的主要依据。

　　展望2008年，美国次级债危机因素将对有色金属市场构成压力，中国因素对有色金属构成支撑。多空因素相互交织，加上现货市场供应面的缓和，2008年沪铜总体上将呈现低位振荡的行情。

　　连豆行情气势如虹

　　2007年连豆全年涨势行情可以用渐入佳境来形容。全年行情经历了小幅盘升、振荡蓄势和大幅拉升三个阶段。从1月初到2月底，期价自2840点附近开始起涨，大约经历了40多个交易日，攀升至3140点附近，上涨了约300点左右，涨幅达10.56%；从3月初开始，连豆期价进入振荡蓄势阶段，这一阶段经历了大约5个月22周110个交易日左右，期价基本处于以3150为中轴上下约200个点左右的空间内进行振荡整理，其特点为振荡时间长、幅度适中、调整充分。一方面对前期上涨行情进行了充分的消化整理，另一方面为随后的拉升行情打下了坚实的基础。进入8月份，大连大豆展开了大幅拉升行情。期价从3280点附近一举拉升至11月15日的4525高点，不仅创出新高，同时也刷新了连豆期货合约自挂牌交易以来的所有高点纪录，共计上涨1240点左右，涨幅为37.74%。2007年对于连豆来说是红红火火的一年，全年50个交易周收出了31根周阳线，成交量在11月30日当日创出了138万多手的历史最大日成交量，持仓量也在10月26日当日创出了111万多手的历史最大持仓量，市场参与热情空前高涨。

　　2007年行情之所以气势如虹，主要有以下几方面的原因：

　　一是美盘CBOT大豆牛市行情的带动。2007年，CBOT大豆期价走出了大幅上涨行情，全年累计上涨约500点左右，涨幅超过了65%。12月初，CBOT大豆1月合约期价追平了1973年7月创下的1137美分/蒲式耳的历史高点，近日来更是创出了1180美分/蒲式耳的历史新高。

　　二是国内现货市场价格持续上涨的支持。国内现货市场大豆受供需偏紧、播种面积下降及干旱等因素的影响，价格涨幅进一步加大。据统计，国内现货大豆价格已连续上涨14个月，到2007年11月底达到4400元/吨左右，涨幅高达101.8%。

　　三是商品期货整体牛市格局的影响。2007年整个商品期货市场的走势，基本可以认定为牛市格局。以黄金、原油和小麦为例，在今年的行情中，黄金价格创出近20多年来的新高；原油市场纽约原油期货价格一度达到了99.29美元/桶高位；农产品市场CBOT小麦期价的涨势更是出乎所有人意料，主力3月合约于12月17日一举向上突破1000点大关，创出了1009.4美分/蒲式耳的历史高点。此外豆粕、豆油等相关品种的价格也进入历史高价区域，整体商品期货市场的牛市特征十分明显。

　　四是基本面供应紧张的作用。据美国农业部12月份最新月度供需报告显示，2007/2008年度全球大豆产量比上年度下降6.3%，而需求总量则增长3.6%，期末库存大幅下降20.5%。虽然南美的巴西和阿根廷增产，但不足以抵消北美及中国大豆的减产量。2007/2008年度，我国大豆的播种面积为870万公顷，比上年下降58万公顷，降幅达6.25%，预计产量为1400万吨，比上年下降197万吨，降幅12.32%。

　　展望2008年，在惯性作用下，大连大豆的牛市行情短期内仍有可能继续。但是，宏观政策“双紧”调控和人民币升值因素对大豆市场价格将产生复杂影响，2008年有可能成为连豆跨越三个年度的牛市行情的收官之年。

　　成功预演股指期货

　　由于我国在上世纪90年代国债期货交易过程中出现了巨大风险，因此即将推出的股指期货从一开始就采取了审慎的态度。“高标准、稳起步”原则，贯穿在2007年股指期货筹备工作的始终。

　　2006年10月30日，中金所股指期货仿真交易开始运行。由于股指期货风险远大于股票市场，涨跌幅也远大于目前已有的期货品种，在筹备过程中，风险教育被放在了各项准备工作的首位。随着今年《期货交易管理条例》、《期货交易所管理办法》、《期货公司管理办法》等规定和条例的逐步完善，7月份金融期货经纪业务资格开始发放，8月份跨市场监管体制确立，10月份中金所第一批会员单位资格发放。截至12月10日，中金所已有52家会员单位。其中，全面结算会员7家，交易结算会员27家，交易会员18家。中金所于今年7月启动的全景测试，以仿真交易为平台，组织目标会员开展了全方位、大交易量、大客户量、多情景以及应急情况演练等内容在内的交易业务全流程演练活动。截至12月18日，已有123家参测单位参加了全景测试。同时，举办了八期应急测试，有99家通过了全景测试。准备工作有条不紊，稳扎稳打，已经基本到位。

　　2006年，股市指数高速上涨，沪深300现货指数经历了翻倍上涨、高位调整的发展阶段。今年年初刚过2000点，10月份冲高涨至5891.72点后回落，11月指数继续大幅回调。伴随着现货指数的成倍上涨，仿真交易当月合约的价格也从年初的2300点左右，涨到10月份的6500点以上。不过，随着股市调整，现货指数高位震荡，仿真合约当月合约也跌至5000点上方，开始窄幅波动。

　　仿真交易在2007年吸引了众多感兴趣的投资个人和机构的参与，期间多个机构和公司组办了仿真交易大赛，鼓励投资者参与仿真交易，以熟悉规则和交易流程，并且每逢大赛成交量都会明显提高。进入10月份，中金所的会员审批工作开始，申请会员必须通过全景压力测试。针对不同类型会员，中金所设置了不同的测试考核指标，以确保达标会员在技术系统和业务流程上符合开业条件。中金所要求，只有在各项指标达标后，其才能被批准为中金所会员，这使得仿真交易的成交量从10月份开始激增，11月份达到顶峰。过去13个月中，月成交量最高时达1800万手，最低时也在100万手左右。

　　随着仿真交易的持续进行，在仿真交易过程中投资者的投资习惯和仿真交易的价格与现货之间价差过大等方面的问题逐渐突显，这也将成为下一步中金所和期货公司对投资者教育的重要课题。

　　对投资者而言，股指期货今年多次传言即将推出，3月、6月、11月、12月都曾被传为推出之时，并且股票市场也因此出现了所谓的“抢筹行情”。在传言一一落空之后，投资者应冷静考虑股指期货推出后股票市场运行特点的可能变化，以调整策略，控制投资风险。