2007年国际金融市场跌宕起伏，CBOE的交易规模连续第4个年头刷新最高纪录（交易量较2006年增长40%以上，日均交易量超过376万手），CBOE的席位价格也由2005年的不到30万美元跃升至315万美元。在美国有6家期权交易所相互竞争，而且所交易的产品大多是交叉挂牌，CBOE能取得如此骄人的成绩，的确不是一件轻松的事。结合期权等衍生工具的功能等问题，记者采访了CBOE董事总经理郑学勤。

　　记者：一年前我曾采访过您，当时您向我强调了CBOE产品创新和投资者教育对促进CBOE发展所起的作用。现在，中国也将要推出股指期货，所以我想换一个角度问您一些同CBOE的成就相关的问题。您认为，CBOE的成功同金融衍生品交易对股市的积极作用是一种什么样的关系？

　　郑学勤：在美国推出一个产品比较容易，至少比在中国容易，所以，如果只是交易所为了交易量而推出一个产品，没有市场的内在需要，这样的产品是很难取得成功的。无论是金融期货还是金融期权，作为衍生品，一个产品的成功，一定是同标的市场有积极的互动作用。在30 年多前期权刚推出来的时候，如果股市下跌，许多人就想到是不是期权交易把股票价格给拉下来了。今天，股市下跌的那个交易日，往往就是金融衍生品交易量大增的日子。为什么？因为人们已经意识到，无论是股指期货还是股指或股票期权，都是有效的避险工具。

　　记者：2007年，是什么样的股市情况导致投资者和交易者到CBOE来避险，从而促进了CBOE交易量的增长呢？

　　郑学勤：国际结算银行在它权威的季度报告中总结到，2007年特别是第4季度世界衍生品交易的长足增长，是因为金融资产价格剧烈波动。换句话说，是标的市场中的波动率。从衍生品市场中寻求价格，对冲风险，在发达的金融市场已经像是冷了就盖被，迷了路就找路牌那么普通。

　　记者：您提到了波动率。据报道CBOE2007年也推出了一系列股指方面的波动率产品。在中国许多人都重视回报率，为什么波动率那么重要呢？衍生品的交易为什么又能降低波动率呢？

　　郑学勤：波动率说到底，反映了人们对市场不确定性的恐惧心理。在西方，当你谈论一个投资工具或一个指数的表现时，回报率是一个标准，波动率是另一个标准。波动率对没有资本实力、缺乏投资技巧的人来说特别不利。举个简单的例子，如果市场去年的回报是20%，波动率是10%， 有的人去年投资的回报是30%，有的人则只有10%，你可以想象得出波动率是对谁有利。也可以举例说明为什么说衍生品交易可以帮助降低波动率。如果一个股市没有衍生品市场帮助它发现近期内的价格走向，股票价格上涨，人们就一涌而入，因为不知道会涨到哪里；股票价格下跌，人们就急着把手里的股票抛掉，因为不知道跌到哪里才是头。上下运动缺乏一个轴心，自然波动就大。

　　记者：除了对冲风险和发现价格，根据CBOE的经验，您认为一个衍生品市场对股市还有什么积极作用？

　　郑学勤：衍生品市场的交易可以大大增加股市的交易量。衍生品市场可以增加信息的流通，提高股市的透明度。最主要的是，由于有了衍生品，股市运作的效率可以大大提高。《漫步华尔街》一书的作者 Burton Malkiel最近同人合写了一本题为《从华尔街到长城》的书，把中国市场介绍给西方投资者。他拿中国的市场同他所熟悉的西方市场进行比较，读他的书，你可以感到中国的股市离西方所说的有效市场还有相当的距离，其中不少现象同缺乏衍生品市场不无关系。一个没有衍生品交易的股市，有一点像一辆早期发明的汽车，它没有变速器来控制速度，也没有仪表来测量各个部件运行的情况。

　　记者：您刚刚提到了《漫步华尔街》这部书。根据CBOE研发新产品的经验，您认为在美国，衍生品市场的发达同西方现代金融理论有关系吗？

　　郑学勤：我认为有。在一个初级的投资市场里，投资同回报往往是同义词；在美国这样的市场里，风险控制则是投资的核心因素。投资首先是为了保存价值，包括市场平均增长和通货膨胀所带来的增值。现代金融理论的一个重要贡献，就是将风险的概念引入了投资和交易理论，而衍生品交易则是实施风险控制的一个必不可少的工具。Peter Bernstein是美国的一位非常有名的现代金融理论史方面的作家，CBOE最近专门请他到所里主办的一个风险控制会议上做主题发言。他在《同神祗作对》一书中说过一句很有名的话——你省下的每一分钱，只要它的前途未卜，就不是你已经挣到的钱。与不确定性作斗争，是金融管理的一项根本任务。

　　记者：CBOE是期权交易所，您认为期权在这方面能起到其他工具起不到的作用吗？

　　郑学勤：根据Bernstein以及其他一些学者的看法，只有到了概率论的出现，人们才有了同他们的财富所面临的不确定性作斗争的武器。衍生品交易就是将现代金融理论中包括概率论在内的成果运用到风险管理中来。在这方面，期权有着特别重要的功能。如果说布莱克-舒尔兹期权定价理论同CBOE的期权交易几乎出现在同一时期是一个偶然现象的话，那么，期权在近30多年来成为世界金融界中发展最快的金融产品，应当说不是没有它的内在原因的。我注意到在中金所的朱玉辰总经理接见诺贝尔经济学奖得主罗伯特?莫顿时，莫顿也提到了在发展金融期货的同时也应当发展金融期权。许多现代金融工程的运作，都是离不开期权的。

　　记者：2007年的全球金融市场，“次级债”导致的信用紧缩是一个重要的事件。“次级债”同你们交易所有关系吗？您认为“次级债”风暴对在一个新兴市场里发展衍生工具能够提供什么警示？

　　郑学勤：“次级债”都是场外交易的合约，同我们交易所没有直接的关系。不过，过去一年里我们推出的一个重要的产品就是信用违约产品。我们想要把一些场外交易的合约引进到交易所来交易。对一个新兴市场来说，在没有从场内市场积累一定经验以前，没有一个场内市场为场外交易提供有清算保证的对冲工具的情况下，大规模地发展场外市场是有风险的。

　　记者：您认为CBOE在2008年的前景如何？

　　郑学勤：我们认为CBOE在2008年会取得长足的发展。首先，说明未来交易前景的主要根据是期权合约的持仓量。到去年年底，期权合约的持仓量维持在历史高位上。第二，正如上面所说的，衍生品市场的活跃同股市的波动是有关系的。现在，大部分分析家认为今年会是股市波动起伏较大的一年。况且，我们仍然会不断地创新以满足市场和投资者的需要，仍然会持续进行投资者教育，吸引更多的机构和个体投资者进入市场，为他们提供管理自己资产的手段，再加上我们有一个非常好的交易系统，不仅是我们自己对自己有信心，市场的投资者对我们的前景也很看好。CBOE的席位现在已经是315万美元了（这是2007年12月11日创下的纪录），而在2005年的时候它还不到30万美元。