和讯特约

　　我们都知道，时间和资金运动因素都可能引发某一品种多个合约的期价出现局部的失衡，而这种失衡最终会被市场所纠正。纠正的过程就是我们通过套利操作获取收益的过程。近一段时间豆价高位运行，多空对于后市的把握都表现出一定的谨慎，资金呈现明显流出，而期价在高位震荡。在这种行情格局下，进行套利操作也是一种较为可行的选择。以下，笔者简略分析一下近期大豆和豆粕相关合约的价差走势及其套利机会。

　　一、连豆805和连豆809合约

　　1、价差规律分析

　　如下图所示，连豆5月和9月合约的价差波动区间近5年基本在-130至230之间。密集波动区间在-30至130之间。也就是说超过密集区的部分通常就是所谓的套利机会。正常情况下，由于持仓成本的存在，以及国产大豆随着时间的推移会出现供应趋向减少从而使得9月合约价格呈现一定的季节性升水。但由于市场预期主导的资金运动有时会将两者的价差推至一个极端的水平位置。但市场的无形之手最终还是会将价差拉回密集区间内。总之，时间自然会产生价值，所以耐心是操作者必备的能力！

　　注：图表价差=9月合约期价-5月合约期价

　　2、经典操作案例分析

　　2003年8月份在美国新豆预期减产的激励下，国内外豆价大幅上涨，价差从8月初的+70元快速降到10月下旬的-130元。而后随着整个基本面进入相对平静期，连豆进入了为期3个多月的震荡区。也正是在大豆价格进入牛市震荡区的时期里，5月合约与9月合约的价差开始得到修正。价差从03年10月底的-130元开始，不断上升并最终在04年2月中旬达到+130元。前后时间大概3个半月，价差升幅达到260元。而在这三个多月的震荡行情中，5月合约的波动区间也没超过300元。套利空间不亚于合约波动空间，但风险却小得多。一般来说，在单边趋势中两者价差最容易出现过度偏离现象，即套利机会。而在震荡行情中，价差最容易得到纠正，即套利机会实现的过程。因此，在实际操作中最好在单边趋势即将结束并进入震荡期时，进场做套利操作，这时套利是最容易成功，且花费的时间也是最短的。

　　3、当前价差走势分析

　　在10月底前两者的价差始终处于正常波动区间。但进入11月份后，由于国产大豆产量逐步明朗。随着减产幅度大幅提升，产区新豆收购价快速走高，这直接刺激近月合约强势上涨并强于远月合约，使得两者价差快速走低并以11月8日达到-100元。随后在资金向远月合约移仓的过程中，伴随持仓的一减一增，809合约表现突然强于805合约，使得两者价差快速回升，并在11月20日回到+20的水平。然而好景不长，就在广州第二届国际油脂油料大会召开期间传来国家将继续展开政策打压，远月合约首当其冲，跌势明显。而近月合约受现货支撑表现相对较强。两者价差再度跌至-80元左右。

　　虽然目前809合约已取代805合约成为主力合约，但市场焦点仍集中在新豆收购，使得两者价差仍将在一段时间内处于负数区域。但可以肯定的是，随着新豆减产的利多被消化后，市场将进入后续题材炒作，届时时间自然会促使两者价差回归正常区间。而这个时间我们预计不晚于08年1月份。