和讯特约

　　主要观点

　　■ 2007年受到锌精矿产量大幅增长、世界经济增速放缓、美国次贷危机及金融市场动荡影响，精炼锌价格大幅下跌。过去一年伦敦三个月期锌的跌幅达到44%，沪锌自3月份上市到年底的跌幅达到33%。

　　■ 锌精矿产量增长是影响2007年锌价最主要因素，尽管下半年的价格下挫已经部分反映了对于未来产量增长的预期，由于供大于求的趋势已经形成，并且不会在短期内发生改变，我们认为2008年供应增长仍然是影响价格的主导因素。

　　■由于中国、韩国、德国等国家的消费增长，美国在全球锌消费总量的比例已经下降，因此美国房屋市场疲弱对于全球锌消费总量的影响并不大。2007年中国精炼锌的消费量占全球消费总量的比例达到30%，未来"中国需求"仍然是全球消费增长的决定性因素。国内镀锌板产能有较大富余，并且仍然在增长，使得精炼锌需求增长具有一定刚性。

　　■ 我国有色金属工业的快速发展对矿产资源的需求越来越大，加剧了矿产资源的短缺程度，2008年中国政府对于铅锌行业的治理力度将会增强，锌精矿和精炼锌产量增幅有可能会低于预期。另一方面，由于美元贬值、能源价格上涨，设备、原材料及人工成本在2007年均有较大幅度的增长，矿山及冶炼企业的营运成本有较大增长，我们认为随着价格回落，供给对于价格的弹性加大，生产成本对于金属价格有一定支撑作用。

　　■2007年末以来，次级贷问题对于美国企业的负面影响日趋扩大，主要股票指数连续下跌，金融市场人气涣散，美国经济陷入衰退的风险加大，供应压力日渐增长，一季度锌的走势仍然是以下跌为主；如果二季度经济环境有所好转，库存增幅放缓，锌价格将会止跌反弹；三季度价格将呈现振荡走势，四季度价格再次回落的可能性较大。

　　锌曾经是2006年的明星品种，但2006年末以铜价大幅下跌为特征金属市场弱势已经非常明显。2007年初LME锌价格从4190美元开始回落，2月份在3000美元位置受到支撑，4月份受到交易所库存减少及季节性消费需求增长推动价格出现反弹，5月4日价格最高升至4170美元，随着铜价反弹的结束，锌价格也再次走弱。下半年全球锌供应增长趋势日渐明显，10月份美国次级贷危机再次爆发，世界经济衰退的担忧弥漫，全球金融市场动荡，锌价格下跌加速，11月22日跌至年内低点2132.5美元。国内上海期货交易所于3月26日推出锌期货交易，正逢伦敦锌价格反弹之时，沪锌也经历了短暂的上涨，5月9日沪锌指数最高至35650元，之后两个月跟随外盘回落，7、8月份国内部分企业检修限产而交易所库存处于较低水平，国内锌价强于LME市场。国内外比价回升使得9月份国内进口大幅增长，国内产量增长也令供应压力加大，11月1日锌价跌破25000元，之后一路下跌并在中旬出现连续三个跌停，锌价最低至16100元，2007年底沪锌主力合约反弹至18950元。过去一年伦敦三个月期锌的跌幅达到44%，沪锌自3月份上市到年底的跌幅达到33%。

　　供应：矿山产量增长迅猛

　　2007年是全球锌精矿产量增长最快的一年，3月份全球锌精矿产量升至90.3万吨，而6月份锌精矿产量更是达到100万吨，创下历史记录。根据国际铅锌研究小组(ILZSG)公布的数据，2007年1-11月全球锌矿产量1039.9万吨，同比增长8.5%。许多国家的产量增加，最显著的是澳大利亚、波利维亚、中国、哈萨克斯坦、秘鲁和美国。我们预计2007年全球锌矿产量将达到1130万吨，增幅将超过8%，远高于2006年3.13%和2005年4.27%的增长幅度。

　　根据麦格理商品部门的统计，2007-2009 年间将有20多个大、中型矿山完成新建或扩建，估计2007 年产量可增加约80万吨，预计2008年、2009年产量再分别增加89.8万吨和50万吨。这意味着如果顺利投产，2008 年和2009 年全球锌精矿产量分别增加7%和4%。

　　随着供应的不断增多，锌精矿加工费也屡创新高。2006年初锌精矿现货加工费曾经低于20美元/吨，而2007年的三季度国内的现货加工费一度高达360-375美元/吨。之后随着锌价格不断回落，冶炼厂向矿山要求提高利润分成，锌精矿的现货加工费用再次回到300美元/吨以下。咨询机构Brook Hunt以2500美元/吨为精炼锌的基准价，预测2008年加工费区间为270-350美元/吨，总体而言锌精矿的供应仍然相当充裕。

　　原料供应充足，冶炼产量同样大幅增长，根据国际铅锌研究小组(ILZSG)公布的数据，2007年1－11月全球精炼锌产量1040.7万吨，同比增长7.5%，主要是受到澳大利亚、中国、芬兰、印度、墨西哥和韩国的产量增加推动。

　　2007年3月，国家发改委发布了《铅锌行业准入条件》，对铅锌矿山、冶炼、再生利用建设项目，在企业布局及规模和外部条件、工艺装备、能源消耗、资源综合利用、环境保护等五方面都做了明确要求。根据相关规定，新建铅锌矿山最低生产建设规模不得低于单体矿3 万吨/年（100 吨/日），服务年限必须在15 年以上，中型矿山单体矿生产建设规模应大于30 万吨/年（1000 吨/日）。新建铅、锌冶炼项目，单系列铅冶炼能力必须达到5 万吨/年（不含5 万吨）以上；单系列锌冶炼规模必须达到10 万吨/年及以上，新建铅锌冶炼项目企业自有矿山原料比例达到30%以上。尽管发改委文件提高了铅锌行业的准入门槛，但铅锌矿山投资仍然高速增长，据中国有色金属工业公司统计，1-7月份我国有色金属矿山投资18.33亿元，同比增长73.36%，占有色金属固定资产总投资的22.28%，比去年同期提高了4.11个百分点。其中铅锌矿山投资55.55亿元，同比增长91.68%。国内锌精矿及精炼锌供应量大幅增长的局面并没有很快改变，除7、8月份由于部分企业设备检修造成产量减少，总体而言国内锌精矿及精炼锌的产量仍然处于较高水平，其中6月份国内锌精矿的产量更是高达28.25万吨。统计局数据显示1-11月国内锌精矿产量234.61万吨，同比增长16.9%；1-11月精炼锌产量339.51万吨，同比增长18.9%。