和讯特约

　　2007年，铜价整体维持在高位，呈现区间波动走势。全球金属定价中心伦敦金属交易所（LME）铜价在年初延续06年下半年以来震荡回调的走势，并出现加速下跌，但 2 月初在 5500 美元上下的区域得到整固建底，市场得到中国经济持续高速增长，铜进口量大幅反弹的支撑，LME 铜价在中国需求高涨以及美国经济将回暖的预期下，得到各种基金的再次推动，一路上涨至8000 美元之上，触及了自06 年5 月金属市场回调以来一年多的高点。5 月初铜价在高位再次受到市场获利了结等影响回调修正，但很快便得到支撑，震荡回升。随后，由于美国爆发次按危机，金融市场普遍受到影响，美国及其它西方国家纷纷采取措施缓解危机，降低银行利率、增加流动性等一些措施对市场也起到了一定的支撑作用，不过随后出现美国及全球经济持续走弱，对经济前景担忧的情绪笼罩市场，拖累铜价在年末继续进行修正。

　　国内铜价走势基本上和LME走势趋同。受进口以及国内产量大幅增加等因素的影响，加上人民币持续升值对国内铜价的压力，国内铜价的走势总体弱于伦铜，从而促使沪伦铜价比值整体呈现震荡下移，不过由于中国铜市仍对进口的依赖程度很高，进出口量的变化仍对国内市场的供应以及价格的变化起到重要作用，并且随着国内沪铜市场大量资金的介入，牵动沪伦铜价的比值亦呈现震荡反复，比值起伏频繁，这对于铜跨市套利来讲，使得短周期的套利机会时有呈现。

　　随着沪伦比值的下移，今年4月份以后，上海主力合约与LME三个月期铜价格对应比值震荡区间处于 8.0～9.0 之间。目前，受到国内报告产量增长较快以及较大的进口影响下，国内外铜价比值整体处于较低位运行。下面我来具体考查当前的套利条件与环境：

　　一、比值与进口盈亏分析

　　两个市场的价格比值是跨市套利的核心，而现货贸易流通则是跨市套利的理论基础和价格回归平衡的主要力量。从进出口贸易确立的两市价格比值来看，按当前汇率7.30、到岸升水100美元/吨计算，从08年1月1日起取消精铜2%进口关税后的盈利比值为8.68，之前按2%关税进口的盈利比值为8.86。中国作为铜消费和净进口大国，两市的铜价比值将主要在进口盈利比值的位置上下波动，两市铜价比值低于此范围，将会阻止进口，造成国内供应紧张，抬高国内价格，进而使比值高于此范围，促进进口的增长，缓解国内供应，这又促成比值下移，如此周而反复。进口关税的取消降低了进口成本，同时也增加了国内铜价的压力，将可能牵引国内外铜价比值的进一步下移，不过由于之前已经对智利铜实施了零关税的优惠，其是中国铜进口的主要来源地，故而此次关税调整对市场的影响被削弱。

　　当前三个月期沪伦铜价比值处于8.40上下，低于铜进口盈利8.68的水平，铜进口仍呈现亏损，对铜进口仍起到抑制作用。不过如下图所示，随着铜价的回调和进口关税的取消，铜进口成本有所降低，亏损缩小，进口贸易环境得到一定改善。

　　二、全球市场供需及库存状况

　　今年全球铜市场供需紧张的形势有所缓解。世界金属统计局公布的最新数据显示，2007年前10个月，全球铜市短缺20.7万吨；较前9个月的短缺33.4万吨降低。从2007年1月初至10月末，可报告库存减少1.1万吨。10月精炼铜产量为149.1万吨，消费量为145.6万吨。国际铜业研究组织（ICSG）公布的对全球铜需求和供应的最新评估显示，今年1-9月全球精炼铜产量落后于消费量26.5万吨，去年同期则为过剩2.1万吨。ICSG称今年1-9月全球精炼铜产量为1353.1万吨，消费量为1379.7万吨。同时，据ICSG预计，铜的供求情况已经由 06 年以前的供不应求逐步转变为过剩，并且供求过剩将继续扩大。预计2006年全球精炼铜的供应过剩23万吨，2007年全球精炼铜供应过剩量为11万吨（约占铜总消费量的0.6％），而2008年全球铜供应过剩量扩大到25万吨（约占铜总消费量的1.3％），到2009年，全球铜供应过剩将继续扩大。根据ICSG预计，2007年全球铜矿产量为1,579万吨，将同比增长5.1％；2008年全球的铜矿产量为1,699万吨，将同比增长7.6％。预计 2007 年全球供应的精炼铜产量达到 1,812 万吨，将同比增长 5.1％；2008年将增加4.6%至1,895万吨。ICSG还预计2007年的精炼铜消费量为1,801万吨，比2006年增加约8.9万吨，增长5.2％；2007-2008年精炼铜消费量强劲增长的国家是中国，保持持续增长的国家是印度与俄罗斯，消费减少的国家是欧盟、日本和美国。预计 2008 年全球铜消费总量为 1,870万吨，增长率预计为3.8％，比 07年增长约69万吨。

　　从金属库存来看，2007 年全球三大交易所的总库存总体保持平稳，较2006年的库存水平略高一些，亦表明前期紧张的供需形势得到部分缓解。分别来看，近几个月LME铜库存持续大幅增加，而上海交易所库存下降，部分反映了国内市场的供需形势仍较国际市场紧张。