黄金期货作为中国金融市场投资工具的一位新成员，于2008年1月9日在上海期货交易所正式挂牌，由于其具备套期保值、双向交易及保证金交易等功能，受到越来越多黄金投资者的青睐。

　　黄金期货上市以后的运行特点

　　相对于上市前投资者高昂的投资热情，黄金期货上市后走势与市场预期存在较大的差异，预期中的大涨行情并没有出现。与国际市场及国内现货市场相比也存在很大的差异，在这一个月多时间里，国际市场与国内现货市场都曾创出新高，但是国内期货市场却没有。一个月来国内黄金期货市场整体维持在205—231元区间振荡。这段时间内涨幅最大的是上市当日（1月9日），当日上涨12.30元（约上涨5.1%）；最大跌幅出现在1月10日，当日创出最大日跌幅9.62元（下跌4.4%）。

　　●期现套利因素推动价值回归

　　中国黄金期货市场的相对疲弱与上市当日的开盘过高有很大的关系。1月9日黄金期货在上海期货交易所刚一上市就以230.99元/克涨停价开盘，主力合约0806合约开盘价230.95元（涨幅9.98%），离涨停价也仅只有一步之遥。现货方面，上海黄金交易所Au9995在1月9日开盘价只有203.52元，扣除8元左右的利息成本，期货市场0806合约这一开盘价导致期货0806合约与现货之间存在20元的无风险套利空间。

　　我们以目前220元的平均价格和7.37%的年利率计算，则年利息费用为220×0.0737%=16.214，折合成每月为1.35元，那么1月时0806合约与现货价差在8元左右（即1.35×6=8.10）是比较合理的基差， 2月时0806合约与现货价差在7元左右（即1.35×5=6.75）就是比较合理的基差。如果期现价差大大超出这个水平就会吸引套利者介入，直到基差接近其间的利息成本。

　　由于期现套利因素导致了黄金期货上市后的两个周内价格振荡回落，使得黄金价格理性回归。此后从1月下旬一直到2月初由于期现基差基本合理，没有很大的套利机会，期货价格跟随现货价格波动，逐步回升。

　　●市场趋于理性

　　我们从成交量和持仓量也可以看出来，除了1月9日当天出现超过10万手的成交量以外，成交量逐步下降，到2月5日竟然降到2万手以下。当然1月底2月初的成交量下降与春节因素有关，即使抛开这一因素，成交量也很低的。与成交量的大幅下降相反，持仓量却在逐步增加，从最初的21810手逐步增加到4万手以上。春节前的几天虽然略有下降，但是仍然维持在4万手以上。成交量和持仓量的这种变化说明：市场资金仍然密切关注黄金期货市场，不断有场外资金涌入；市场分歧加大，观望气氛比较浓，交易比较谨慎；中长线资金主导市场。

　　投资者的这种理性是非常必要的，因为虽然黄金价格长期非常看涨，但是近期的这2—3个月显然会处于一个高位振荡走势，减少交易频率可以少犯错误。

　　●.套保力量比较强大

　　黄金目前的价位属于历史高价位，过高的开市价也引来诸多的抛压。从黄金期货上市以来的多空排行榜可以看出：多空主力都很集中，空头主力集中程度更高一些。截至2月5日的数据显示，0806合约的总持仓量为32802手，前20名多头席位的总持仓为8135手（集中程度为49.6%），前20名空头席位的总持仓为14884手（集中程度为90.8%）。在空头席位中，紫金矿业、山东黄金(600547行情,股吧)、招金黄金、经易期货、上海金源、金瑞期货等属于具有现货生产或者贸易背景的，其总持仓量为5181手（占空头总量的31.6%），空头保值盘的力量还是非常大的。正是由于空头保值盘的力量比较大导致国内黄金期货市场明显弱于国际期货市场。虽然国内套保卖盘的力量并不会改变黄金市场长期牛市的格局，但是在中短期内还是会对期货价格产生一定的压力，导致价格剧烈振荡。