和双赤字相伴随的是美元贬值，尽管美国的货币政策经历了衰退时期的大幅降息，2001年1月至2003年6月联邦基金利率从6.5%降至1%，以及经济恢复增长之后的17次加息，2004年6月至2006年6月联邦基金利率从1%升至5.25%，再到2007年下半年由于次贷危机爆发美联储再次减息，从2002年开始美元一直处于贬值进程。既便在加息周期中也只是在2005年有小幅度的反弹，2006年下半年随着加息周期的结束，美元继续下跌并且在2007年下半年甚至有加速迹象，11月份美元指数创历史新低74.48。从2002年到2007年美元指数由116.84跌至76.62，累计贬值幅度34.4%。“特里芬难题”并没有因为牙买加体系的建立而得到解决，由于美国经济在世界经济中的主导地位，美元在国际货币体系中仍然起支配作用，美元持续贬值的后果是外国投资人的美元资产价值减少，通货膨胀的压力由美国国内转移到美国国外。以美元贬值的方式，美国向世界输出通货膨胀，而其他国家不得不为美国政府和消费者分摊帐单。

　　就单个经济体而言，资本、劳动力和进口品这三类投入要素价格上升都会推动价格上涨，从而形成通货膨胀。2007年以来国际市场原油价格大幅上涨，直接导致国内成品油价格上调，对于国内通货膨胀形成有一定影响，但是由于价格管制的原因，国内能源价格涨幅不大，原油价格上涨并非国内通货膨胀形成的主要原因。年初由于雪灾的影响，国内许多地区出现了电力短缺，并且由于原油、煤炭价格上涨，能源供应对国内经济增长的影响会逐渐加大，但与1994年和2004年出现通货膨胀时的情况不同，2007年国内煤电油运供应紧张的迹象并不明显，近期的通货膨胀并非由存量资本短缺所推动。国内2007年以来出现的通货膨胀很可能是由于劳动力工资增长过快所推动，根据经济学家高善文的研究，从2004年到2006年全部在岗职工人数不断增长，而工资的平均增长相对稳定；2007年以来正式在册职工人数增长率明显放慢，但人均工资增速显著上升，显示熟练劳动力市场出现供不应求，结合2004年就已经出现的非熟练劳动力市场供应紧张状况，说明国内经济扩张所面临的约束已经从资本存量转向劳动力供应方面。

　　在发达经济体，生产率的提高往往能够导致货币升值，其传导路径为贸易品部门工资增长→非贸易品部门工资增长→非贸易品部门产品价格上升→实际汇率升值，这也被称为“巴拉萨－萨谬尔森效应”。我国长期以来由于劳动力市场供应充裕，劳动者未能充分分享生产率提高带来的收益，劳动者的收入增长以及消费对经济增长的贡献都较为有限。如果劳动力供求格局发生了根本性改变，那2007年对于中国经济来说意义非同寻常，这意味着人民币升值具有真实的经济基础，消费将成为推动经济增长的主要动力，而物价增长很可能不是短期经济现象。

　　对于期货投资的启示

　　2007年以来出现的通货膨胀，既有外部环境的原因，国内经济结构的变化更是其发生发展的基础，并且国内商品价格上涨的状况在短期内不会改变。由于国内外市场价格上涨进程的差异，对于投资者而言一个直观的判断是在国内做多在国外做空，但是由于种种原因部分品种贸易渠道并不畅通，虽然也是国际贸易大宗商品但却具有非贸易品部门的特性，价格受国内因素影响更多，和国际市场的联动性不强，跨市交易很有可能套利失败。尽管如此，基于我们对于通货膨胀形成机理的分析和趋势的判断，一般性的建议是投资者应更多地关注买入的交易机会以及较多地选用买近抛远的交易策略。