中国1月通货膨胀率升至7．1％，为11年以来最高，而美国公布的通胀率是4．3％，也为16年来高点。同时，美联储对2008年经济增长率的预测下调了0．5个百分点，仅剩1．3％到2％。美国可能已经进入经济衰退。欧盟委员会也把欧元区2008年增长率的预测下调0．4％至1．8％，并将通胀率预测值提高0．5个百分点，至2．6％。美国似乎正在进入所谓的“滞胀”，也就是通货膨胀与经济增长停滞同时发生。欧元区也离此不远了。

　　拥有庞大外汇储备的新兴市场经济体，其投资活动仍十分活跃。然而，根据国际货币基金组织预测，新兴市场经济体的增长率今年可能会降至6．9％，而去年和2006年分别是7．8％和7．7％。这些国家自2003年来的年均通胀率是3．5％，我相信今年可能超过4．5％，虽然这些国家的货币在升值。它们还没有发生滞胀，但正在往那个方向走。

　　这些情况，给人的感觉跟上世纪70年代很像：经济疲软，通胀加速，美元下跌，油价猛涨。

　　今天的央行在制定政策时，经济增长是排在抑制通胀之前的。他们寄望于经济恢复后能有时间来治理通胀。但这就像是一段滑坡，央行们的做法可能会一滑到底，置身险境。经济恢复需要时间，因此央行容忍通胀的时间越来越长。最后，会像上世纪70年代那样，只有经历一场严重的衰退，通胀方可治愈。就算央行现在比30年前懂得更多，他们还是可能在重蹈覆辙。

　　的确，为今天的滞胀种下祸根的正是各国央行。5年前，由于担心通货紧缩，央行向金融系统输出了大量流动性。这引发了资产市场的大规模膨胀，反过来刺激了需求。于是，世界经济看起来很完美——高增长、低通胀。但资产泡沫正在一个接一个地破灭。美国的房地产泡沫是第一个，信贷市场紧随其后，然后是全球股市，现在轮到了债券市场。大宗商品市场则是最后一个泡沫。在其他市场中幸存的货币现在涌入商品市场，引发了更大的膨胀。有可能，央行发出的所有超额流动性都会通过商品市场转变为通胀。

　　今天的种种悲哀都是由于央行放出了过多货币。而它们还在提议，要通过放出更多货币来减缓这种痛苦。这听起来有问题。现代经济学错就错在，它对经济疲软有一种不经大脑的膝跳反应——放松银根。通常，如果经济走弱，通胀会减缓。但现在的循环不一样了：繁荣时，巨量货币为资产通胀火上加油，其通货膨胀效应却延迟了。对于走弱的经济投放更多的钱，只会加剧通胀。

　　美联储知道，存在着发生那种难以控制的物价——工资螺旋式通胀上升的风险，也正努力通过与市场和公众对话来锚定通胀预期。它向公众传达的信息是，一旦美国经济稳定下来，马上就会提高利率——这就是说，它承诺你的钱会保值。但美元都已经贬值成这样了，谁还敢听美联储的话持有美元呢？这种承诺不足为信。美国经济正为过度支出所累。对需求的刺激放慢了对削减消费和提高储蓄的必需调整的速度。当美国经济稳定下来以后，任何美联储紧缩措施都会把它推回衰退。如果那些美元持有者清楚这点并抛售美元，美国就将真的发生失控的螺旋式通胀。

　　大宗商品是最后一个泡沫。越来越多种类的金融资本将涌入这个市场。这一泡沫可能规模空前，并持续至未来两年。当各国央行接受衰退是抗击通胀的必要成本时，这一泡沫就将破裂。这可能会在2009年底或2010年初发生。所以，你仍能享受商品市场的炙手可热。买入黄金(228.45,2.70,1.20%,吧)、白金或白银吧，只要是有形商品就行。不过别持有太久。 ( 经济学家 谢国忠)