日本股市累计跌幅高达63.24%不是股指期货的责任

　　主持人：那么您是认为，2003年4月，日本股市累计跌幅高达63.24%，不是因为股指期货的问题，而是因为日本整体金融政策的问题？

　　姚兴涛：对。在1987年美国股市黑色星期一之前，他们的利率已经降低到了2.5%利率超低水平。这个问题怎么讲呢？日经指数从1985年年初10000多点，涨到了1989年12月份的3万9千点，再跌到2003年4月的7000多点，我们可以看到它的涨幅是280%左右，跌幅70%多，日本股市泡沫的形成我认为不是由于股指期货引起的，同样它的崩溃也不是由股指期货决定的。

　　回头看看台湾股市，它的泡沫经济的形成，最后泡沫的崩溃，它的涨幅和跌幅也是很大的。我们知道，台湾市场这样的一个涨跌过程中是没有股指期货的，显然它是与股指期货无关的。

　　同样去看，中国的A股市场从2214点跌到998点，是没有股指期货的，从1000多点涨到6000多点，同样也是没有股指期货的。所以我们要是把日本股市泡沫形成和崩溃的原因归于股指期货的话，这是一个非常非常有害的观点，这样会把我们对问题的认识转移到所谓的股指期货来，而对泡沫形成和崩溃最根本的原因，或者说是由此形成的一些经验教训，我们值得吸取的这些经验教训，不能有一个准确而全面的认识。

　　主持人：97年亚洲金融危机时，索罗斯在其他国家都获得了阶段性胜利，但是他在中国香港遭遇重创，尤其是中国香港政府在大陆政府的帮助下，成功的击退了索罗斯，也充分了证明了我国是能够控制股指期货的风险的，您认为我说的对吗？

　　姚兴涛：是这样的。还是说说日本的这个例子，如果我们希望从日本泡沫经济的形成和崩溃吸取一些真正有用的东西，我相信大家需要花一些功夫去看很多专家学者的论证，尤其是看日本本身的学者、甚至是欧美一些专业的研究，我们会真正从金融政策，宏观调控这些最根本的因素方面总结泡沫经济形成和崩溃的原因。从而真正吸收和借鉴他们的经验教训，防止中国的资本市场也把这个泡沫吹得很大，最后崩溃，形成一种灾难性的后果。千万不要把这个问题受这样一个观点来支配，从而不能够从根本上正确的认识这个问题。

　　中国资本市场监管体系 执法力度正在改善

　　主持人：下面我想问您一个关于中国市场相关的问题，很多人认为在中国资本市场违法成本低，操纵获利大，您认为对吗？

　　姚兴涛：我认为在证券市场发展初期，我们的制度还不是很健全，监管体系还不是特别的完善，执法力度还有待于提高，在那个阶段市场中有很多违法违规交易，有些人从中获利，这是一个市场初期的情况。但是我们回头来看，在中国资本市场发展的初期、前期，很多属于市场中很蛮横的、很厉害的这样一些违法违规比较猖獗的机构，大家也都看到了，它们的结果都不是很好。所以在这个问题上，我们目前的法规也好，监管体系也好，执法力度也好，甚至是我们的一些技术手段都正在改善。

　　主持人：听了您的答案，我对中国资本市场就更加有信心了，我认为中国市场是比较稳健的。下个问题，一些投资界人士认为QFII背后都潜伏了一定的规模的外资，比如一家QFII批了10亿美元额度，其中可能有1亿美元会在大陆潜伏，您认为这个观点正确吗？

　　姚兴涛：我不认为这是一个很准确的观点。首先，目前我们对QFII要求比较高，大多数的QFII都是一些混业经营的跨国金融机构，申请QFII的可能是这些金融机构下边的一些资产管理机构等等。同时，这些大的金融机构在国内可能有一些合资的公司，比如说银行、保险、基金，但是相信这些QFII机构是有严格的防火墙的。QFII也会对自己的行为，它的风险，可能给它带来的很多方面的损失，都会有正确的评估的。

　　我认为，QFII目前非常积极进入中国市场，是因为他们对中国的经济、资本市场长期看好。在这种看好前提下，目前不管是他们在中国合资的保险、银行、基金中进行的投资，还是通过申请QFII投资于中国市场的资金都占他们资产规模很小的一部分。他们用这样很小一部分的资产进行所谓的违法违规的交易，我想一旦被发现，将给他们带来的是不仅是短期经济利益受损，更重要是带给他们长期利益，甚至是影响到金融机构生存和发展最重要的声誉。

　　所以说，如果QFII背后都潜伏一定规模的背后流入的热钱，他们相互勾结进行违法违规交易这种情况的可能性不大，原因同样很简单，因为风险太大，而且相对他们整体资产规模来说利益不大。冒这么大的风险，用很小的投资来进行违法违规的操作，这样对他们来说是不合算的。

　　主持人：您的意思是QFII这种违规成本太高，所以他们违规的动力很小。那么我们进行下一个问题吧，外国资本市场，尤其是西方发达国家他们市场已经发展了很长的时间，有的市场达到了2、300年的时间。因为这么长时间的积淀，大家都普遍认为外资操盘手法比中国人要高明一些，毕竟中国资本市场从89年开始算，还不足20年。那么您如何看待外资比中国机构、个人操盘手法高明这样的一个观点呢？

　　姚兴涛：不能简单说外资比中国操盘手法高明，但是我认为中国资本市场处于新兴加转轨的阶段，在市场机制、投资者结构、投资文化等等市场环境，以及我国资本市场的国际化程度，决定了中国资本市场既有资本市场一般特征又具有自身的特殊性。所以，如果我们用操盘手法这样来界定的话，在趋势交易方面（有人也叫做投机交易、纯交易），在这些方面外资显然没有优势。我们做交易这块，大家积累了这么多年，对自身市场运行特征的积淀、积累，外资肯定没有这方面的优势。

　　但是在价值投资理念和具体实施方面，我觉得外资是有一定优势的。但是这些优势这些年明显的缩小。我们很多的基金、机构投资者可能在价值投资理念方面越来越接近西方大投行的操作。但是在复杂的投资策略上面，尤其是金融衍生品的操作上，外资机构肯定是有优势的，这些优势主要是国内的机构没有实战锻炼，在经验的积累，策略研究，风险管理，系统开发，制度等等方面差距很大，而这些差距正是因为我们没有这样的市场。所以，我的观点是，如果我们认为外资金融机构在投资方面或者是整体方面竞争力比较强，而我们要迎头赶上，要提高中国金融机构的竞争力，恰恰是要求我们在资本市场还没有完全开放前，就要尽早、稳步的推出我们的股指期货市场，通过实战来提升我们的能力，发现我们自身可能有的问题，完善我们的制度和系统，积累经验，我觉得这个问题一定要有一个正确的认识。

　　主持人：最后一个问题，请您展望一下，股指期货在中国市场推出之后，市场的前景？

　　姚兴涛：股指期货是中国资本市场经过规模上的发展，到目前这样一个阶段以后，对提高我们市场的效率，使我们市场的功能更好的发挥的一个内在要求。我相信股指期货推出以后，我们市场的稳定性一定会得到改善；目前来讲，市场定价效率比较低这样的一个状况也会得到改善。股指期货推出以后，对现货市场带来市场结构的变化，市场机制的变化，经过一段时间，两个市场相互促进，相互推动，中国资本市场整体的效率和功能也会提升到一个新的阶段。

　　主持人：谢谢您今天对和讯网问题的回答，我相信各位网友会对股指期货的推出也会抱有更大的期望和信心。今天的沙龙到此结束。