和讯特约　

　　摘要：

　　 美国经济数据疲弱，衰退由房市波及各个领域；

　　 美国已经进入降息周期，美元贬值推高商品价格；

　　 LME持仓量创新高，资金推动是此轮铜价上涨主因；

　　 中国1月进口大增，但未来几月的进口令人担忧；

　　 中国目前消费状况难以长时间维持铜价在此高位运行；

　　 铜价有望在3月见顶。

　　一、二月行情回顾

　　尽管受次级债危机的影响，今年美欧日等西方主要经济体经济增速放缓在所难免，铜的总需求可能会有所减少。但是需要注意的是，次级债危机不仅影响了铜的需求，也导致了另外两方面的后果：其一，美联储为了挽救经济，不得不连续降息，美元的强势地位受到严重挑战，美元指数屡创新低，以美元标价的商品普涨；其二，次级债危机造成了全球金融市场的动荡，大量资金从股市、房市撤出后，转移到商品市场寻求避险保值，从而推高商品价格。

　　在全球性的通货膨胀这一大背景下，铜市的上涨似乎只需要一个借口，而“中国因素”恰好充当了这一角色。利用中国电力紧张引起的供应中断，以及对中国将于春节之后重启消费的强烈预期，国外资金配合以LME铜库存的持续减少，开始疯狂炒作铜市，伦铜势如破竹地突破了7300、7800、8000、8300这几个重要阻力位，目前LME三月铜离2006年5月24日所创下的8800美元这一历史高位仅一步之遥。

　　与伦铜的风光相比，二月份沪铜始终是处于被动跟涨的尴尬局面，随着前期进口铜的逐渐到港，铜现货供给较为充裕，而市场盼望已久的中国需求始终没有太多起色，整个二月沪铜现货都处于贴水状态，上海铜库存也迅速增加。而由于沪铜的持续滞胀，沪伦三月比值回落到8.1的水平。

　　二、经济衰退与通货膨胀并存，商品在经济滞胀中普涨

　　1. 美国经济数据疲弱，衰退由房市波及各个领域

　　美国商务部28日表示，美国07年第四季度GDP年升0.6%，预期增长0.8%，远低于前一季度4.9%的增幅。而2007年全年，美国经济整体增长了2.2%，为5年来最低水平。而引发此次危机的罪魁祸首——房地产市场仍然处于衰退状态。1月份预售屋销售连续第三个月下跌，跌至1995年初以来的最低水平。经季节因素调整后，1月份单户型住宅销量下降2.8%，折合成年率为58.8万套。而去年12月份预售屋销售下降4.0%，折合成年率为60.5万套. 1月份预售屋平均售价较上年同期的314,600美元下降12.1%，至276,600美元。去年12月份预售屋价格中值和平均售价分别为225,600美元和274,700美元。由于销量下降，1月份的预售屋存量相当于9.9个月的供应量，高于12月份修正后的9.5个月。价格的不断下跌令违约率继续增加,次级债继续扩大,而房屋供应量的增加则表明消费信心仍然脆弱。

　　美2月制造业数据也开始呈现出下滑趋势，美国2月纽约联储制造业指数由1月的9.03下降至2月的-11.72，2月费城联储制造业指数由1月的-20.9下降至2月的-24，2月芝加哥采购经理人指数由1月的51.5下降至2月的44.5。2月份，制造业中最重要的PMI数据又回到50之下，上一月曾强劲反弹。48.3的PMI表明美国制造业将收缩，这也是03年4月份以来的最低水平。编制PMI的供应管理协会（ISM）指出，历史上PMI在总体经济陷入衰退之前要下降到非常低的水平。过去按年度调整后的48.3的PMI对于着实际GDP2.3％的增长。

　　2月份消费者信心指数降至75，低于1月份修正后的87.3。该指数处于2003年2月份以来的最低水平。而通常情况下,指数处于80以下意味着经济将步入衰退. 2月密歇根大学消费者信心指数初值跌至16年低点，1月份非农就业人口减少1.7万人，为2003年以来首次出现下降，就业指数下跌13.5点至33.5。

　　房地产衰退引发了制造业衰退，甚至波及到非制造业和服务业，目前已经开始拖累消费者支出和就业市场，而GDP的剧烈下降表明美国经济已经进入全面衰退。

　　2. 美国进入降息周期，美元贬值推高商品价格

　　为挽救经济，美国政府正在尽一切努力来刺激经济。美联储主席伯南克在2月27日发表了一个以住房市场、就业市场及信贷市场风险为主要内容的经济预测，其讲话几乎没有缓解市场对经济衰退的担忧，还增强了市场对Fed将在下次利率会议上减息50个基点、美国和欧元区的利差将进一步扩大的预期。

　　从伯南克的讲话可以看出，美联储的降息政策将会持续，美国联邦基准利率已经进入降息周期。通常降息对实体经济的刺激会在3~6个月之后显现，但其对通货膨胀的刺激要迅速有效得多。

　　市场对继续降息的预期，使得美元指数屡创新低，伦铜也因此有机会再度挑战前期高点。

　　而由于美元的持续贬值以及，黄金价格和原油价格自去年年底以来也大幅上涨，继续了两者自03年初以来的上行趋势。最新创造的102.6美元/桶的高价仅略低与1979年12月17创造的历史最高记录107美元/桶（以08年2月29日美元价值衡量的实际价格）——该高价是两伊战争爆发后伊朗石油产量大幅减产所造成的，石油的大幅上涨也加剧了全球的通胀水平，突出了商品的保值的功能，目前970美元/盎司的黄金价格还是显著低于历史上约2330美元/盎司的真实价格记录（以08年2月29日美元价值衡量的实际价格）。