对冲基金的拥挤性交易会造成市场的大起大落

　　母润昌：我们所有的大宗商品里面都有投资基金的身影，也有对冲基金的身影，投资基金无论是养老基金还有各种商品指数基金，基本上都是中长线投资。一旦看中某种商品投资机会以后会长期持有这个品种，不断的建立他的头寸。在这个市场启动的时候，或者在市场趋势发展过程当中，这些基金应该相对于活跃市场，对于形成价格走势起着非常重要的作用。但是我们也要看到，投机基金也是属于资金推动市场，对期货价格会形成助长或者助跌。比如像这次1月23日以来的行情，先是大幅助长期货价格；从3月5日到3月19日和3月20日这种下跌，是由于基金主动或被动减少头寸对市场形成的这样一种冲击，形成助跌。

　　对冲基金交易行为本质上是一种套利交易，交易行为一般是考虑市场方向的，更多的是一种短线交易，对冲基金容易产生叫拥挤性交易带来的后果，比如说在去年7月份的时候，首次爆发出次级债问题的时候，当天的伦敦铜每吨掉了500多美金，那就是由于这个拥挤性交易带来的过度下跌。如果很多基金采取的都是相同的交易模型，当这个市场下滑的时候，一旦触到这个止损点的时候，大家都采取相同的行为从而发生这种拥挤性交易，也会在短期之内造成这种市场的大起大落。当然对冲基金对于活跃市场还有帮助，同时对冲基金的存在对市场有一定的纠错功能。

　　基本面分析把握市场大方向 市场行为决定短期变化

　　母润昌：事实上的确我们从2006年9月份以来，整个农产品无论是小麦还是大豆还是豆油持续经历了一年半左右的牛市行情。今年的1月23日，美联储大幅降息0.75，又使得农产品的牛市再迈上一个台阶。在这个上涨过程当中，其实还是炒作供求关系，也就是我们基本面分析的是供求关系。由于我们供应增长赶不上需求的增长，同时石油不断的攀升的过程当中，还有生物燃料的炒作因素。基本面决定价格的长期走势，市场参与的投资基金要炒作各种题材，也必须要结合基本面才能投资成功。

　　虽然基本面是决定商品未来的长期走势，但是参与到市场里面的各种投资者行为对市场短期变化起着直接的作用。投资者参与的规模、目的、心理，以及投资的手段，每时每刻都在影响着市场微观的短期的变化。就像这次的行情，当出现了一些短期因素或者一些不确定因素引起价格下跌时，投资者面临着巨大的头寸的浮动亏损，由于期货是保证金交易，就需要追加保证金。如果保证金追加不上，期货公司为了控制风险就会强制平仓。强制平仓时期货公司只能是按照控制风险的角度，不管什么持仓，选择能够平仓的价位进行平仓，使得在短期之内这个价格可能跟基本面背离。其实这次价格上涨由资金的推动，价格可能会超出价值空间的上涨，通过价格回归价值来对市场纠错。所以基本面分析对于期货市场来讲，不仅是必要的，而且是非常重要的。