农产品再次走进“次贷”阴影

　　在分析农产品期货市场遭受基金“抛售”之前，我们先回顾一下上一次金融市场对商品市场的影响是如何产生的。2007年8月16日，以美国为主导的全球金融市场剧烈动荡，促使基金在商品市场大肆抛售，当天，CBOT大豆一度跌停，并低收40美分。金融市场病毒是如何传播至商品市场的呢？次级房贷市场的授信对象大多为信用纪录不良者。公司将贷款打包后，卖给对冲基金、共同基金等金融机构，它们实际上成为次级房贷市场的终端用户。在其投资商品市场的情况下，一旦深陷次贷危机，则只能被迫在商品市场平仓套现，拆东墙补西墙。8月16日基金疯狂平仓大豆和小麦，也就缘于此。

　　无独有偶，3月19日，芝加哥期货交易所大豆、玉米、小麦5月份期货价格全部跌停，主要受到国际黄金期货和国际油价暴跌的影响，基金从大宗商品期货市场抽逃资金，增援形势紧张的其他市场。

　　在经济动荡的背景下，除了基金这种“拆东墙补西墙”的被动做法，因对经济忧虑而主动平仓则是更主要的做法。美国经济充满不确定性，流动性危机使得银行紧缩贷款，市场参与者不得不重新评估在历史高位持有大量头寸的风险。这些因素共同诱发了商品市场全面抛盘，基本面因素也退居次席。

　　“热钱”与政策的博弈

　　基金操作主要影响的是美国市场，而对于国内农产品期货市场而言，大量“热钱”的流入则是其主要特征。此轮农产品期货上涨时，正逢国内证券市场步步下挫，资金大量被吸引到商品市场，油脂类等期货价格被“热钱”越推越高，进一步波及其他品种，国内商品市场从“热火朝天”升级至狂热。现货价格也紧随期货市场天天刷新高点纪录，关系民生的大宗农产品价格如此上涨已经严重影响到国内经济生活，政府部门不可能袖手旁观下去。

　　从2月29日开始，中粮集团开始大举做空，在三个交易日内分别建立空单4000手、8000手、6828手，有效压制了此轮涨势的“领头羊”——豆油。之前大规模进入的外部资金具有明显的跟风特征，一旦形势反转，又恐慌抛售。同时，市场又传出，政府低价抛售25万吨豆油救市，加上国际市场出现的动荡，国内国外农产品市场又形成联动下跌、互相确认、互相强化的循环路径。

　　拨开迷雾，细辨方向

　　经历了此番急涨急跌之后，市场开始关注“农产品牛市是否结束”、“牛市顶部是否已经出现”等问题。对比一下，在不久前市场还在广泛讨论农产品大牛市等话题，甚至有观点称“农产品大牛市才刚刚开始”。此时，我们需要拨开阻挡我们视线的迷雾，来细辨我们现在站在什么样的位置。

　　我们仍然采用一种相对静态的分析方法，抛去中间的波动不提，豆油价格在灾前水平3％涨幅的位置得到支撑，菜籽油价格则在灾前水平9％涨幅的位置得到支撑。油脂类价格的急涨急跌可以用物理学的单摆原理进行分析，在其上涨过程中，由于大量外部资金的推动，使价格偏离其平衡位置向上运行；到达顶部后，又惯性回落，继续偏离平衡位置再如此反复。

　　由此，我们可以说，在这一轮价格摆动过程中，去掉资金大规模进出对价格的放大性影响，平衡点应该在灾前水平与顶部中间的某一位置。我们甚至可以将此轮波动视为在油脂类期货价格上涨趋势中凸起的一个噪音，还不足以称其是趋势的逆转。进一步而言，在含有大量“泡沫”成分的情况下形成的顶部也就不具有太多的意义。我们更多需要关注的仍是油脂类期货价格回归理性后的走向，以及影响价格的诸多基本面因素。

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