和讯特约

　　前期，我们针对严重超出理性的价差推出了"大豆跨期套利计划"，而目前，由于大豆近月合约（A0809）强劲的反弹，而远月合约（A0901）则相对较弱，从而使得前期的计划相对被动，那么，现在我们就要考虑，这种加速扩大的价差是不是真的就这么不可一世呢？

　　首先，让我们一起来重新认识一下现在的现货市场和期货市场。下面，我们将分2个部分，对此展开分析。

　　（一）大豆、豆粕、豆油市场的认识

　　目前，虽然整体上，大豆市场的供应情况还不是很乐观，但是伴随这南美大豆的逐步集中上市，预期市场的偏紧局面将得到很大改观。从美国农业部公布的4月份的月度供需报告来看，供给和需求并没有太大的变化，不过由于预期压榨量有所减少，因此期末库存有了一定程度的增加，且高于市场的预期，应该说市场整体还是相对利空的。

　　另外，就当前情况来说，北半球种植面积大幅度增加已经成为市场的共识，随着时间的推移，市场的供应必将更加宽松，这也就意味着高价格将面临现货方面的巨大压力。

　　豆粕方面，在消费迟迟没有相当的起色的情况下，豆粕的整体供应较为宽松，因此价格受到一定的压制。

　　另外，我们来看豆油，虽然说国家宏观政策不支持其大幅度上涨，但是从国际原油市场来看，国际油价再次突破110关键位置，大大增加了生物燃料的生产的利润空间，这也给市场的炒作提供了相当部分支持。虽然从长期来看，供应会相对宽松，但是短时间内，这种供不应求的局面还是没有办法立即改变的。

　　（二）压榨利润情况

　　自3月初豆类整体大跌以来，809合约的理论压榨利润大幅度下滑，目前已经下跌到-436元/吨，这是极度不实际的情形，可见，这个月份的3个合约的价格被扭曲到极点。

　　图1：豆类809合约压榨利润情况

　　资料来源：中瑞金融持仓分析系统

　　与809合约显然不同，901合约的情况要好很多，自始至终，该月份的压榨利润都保持在有利可图的状态，值得注意的是，3月下旬以来，其压榨利润有所回升，而不是象809合约一样继续下滑。

　　图2：豆类901合约压榨利润情况

　　资料来源：中瑞金融持仓分析系统

　　从上面的情况我们可以看出，造成809与901合约压榨利润不协调的一个关键原因就是自3月底以来，大豆809价格的上涨幅度明显要超出其他合约，这是非常不和谐的。

　　我们现在假设这种状态可以持续，那么会出现什么情况呢？

　　我们可以看到，由于压榨利润已经超出了我们可以接受的极限，因此809合约必定是没有人愿意去压榨的，因为压榨的越多，亏损的也就越多，少生产或者停产是最明智的选择，这与目前的现货市场的情形相当吻合。

　　对于901合约来说，到时候不仅现货市场的供应会相对增加，即原料的来源会比较容易，而且压榨又是有利可图的。

　　那么，悖论就产生了，一方面809与901合约的价差被拼命拉高，而另一方面，压榨又大幅度亏损。显然，这两者是极度不协调的，也是不可共生的。

　　（中瑞金融信息研究中心）