和讯特约

　　本周一郑糖全线跌停源于4月18日召开的昆明糖会对本榨季国内食糖供需线的划定。本文笔者将全面解读此次糖会透露出的支撑和压制糖价的信息。

　　支撑因素之一：现货成本为糖价提供支持

　　2006年以来，全球性的通货膨胀愈演愈烈，原材料、人工成本、燃料以及运输成本不断上升，而国内利率的上调提高了糖厂的融资成本，上述因素抬高了产糖成本，压缩了糖厂的利润。并且与2006年相比，目前的糖价不仅没有跟随本轮商品牛市上涨，反而下跌。根据云南糖协的统计，2006/2007榨季云南地区平均吨糖含税成本是3292元，2007/2008榨季由于蔗价、运费和融资成本增加，预计吨糖含税成本将提高到3352元，已经高于产区昆明目前的现货价格。2008年，在国内通胀日趋严重和化肥价格大幅上涨的情况下，为了保护蔗农利益，甘蔗收购价也很难下降，而原材料成本通常占到白糖生产成本的70％以上，2008/2009榨季吨糖含税成本预计在3600元左右。一方面是成本的上升，另一方面是销售价的下调，我们认为吨糖含税成本与产区现货价格接轨一定程度上封杀了白糖现货继续下跌的空间。

　　支撑因素之二：原油价格上涨令发达国家开发生物能源的要求日益迫切

　　美国签署新能源法案及巴西对酒精产业的政策性倾斜显示出目前世界各国对生物替代能源开发的迫切。年后粮食价格飙升、粮食需求剧增，都与发达国家追求生物能源有一定关系。目前用来生产燃料乙醇的主要农作物品种是玉米、小麦、甘蔗等,而大豆可以用来生产生物柴油。这里利用图表来分析一下美国原油、玉米、大豆、小麦期货5月合约与原糖期货5月合约的比价关系（只考虑数值忽略单位）。

　　从左图可以看出，从2006年1月至今，原油与原糖比价由3.86上升到9.14，玉米与原糖比价由12.75上升到48.09，同期小麦与原糖比价由19.73上升到69.16，大豆与原糖比价由33.78上升到108.38。可见在本轮通胀型商品牛市中，相对玉米大豆小麦的涨幅，糖的涨幅明显滞后，比价具有一定的吸引力。值得注意的问题有三个：一是甘蔗用于生产酒精势必相对压缩糖产量；二是我们注意到2006年使用玉米生产1加仑乙醇的成本略高于1美元，白糖为3.97美元，可见白糖没有成本优势。然而时过境迁，一年半之后玉米比当初上涨了一倍多，而原糖反而下跌25％，糖在生产酒精方面的成本已经不再像以前不具性价比；三是近期由于国际粮食价格暴涨引发了一些地区的社会问题，世界银行和国际货币基金组织召开的会议上，与会代表普遍批评以美国为首的发达国家用玉米等粮食作物生产替代能源的行为，在上述背景下，用不具备粮食属性的甘蔗生产乙醇就成为更可行的选择。

　　支撑因素之三：食糖供给的周期性和雪灾影响

　　从生长规律来看，甘蔗可以连续生长三年，当年甘蔗砍伐后留下宿根，等来年长出新甘蔗，加上天气的周期性变化，无论国际国内，糖的供应都呈现明显的周期性特点，一个完整周期为5-6年。例如我国糖供给的变动情况是1990-1992年增产，1992-1995年减产，1996-1999年连续增产，2000-2001年减产。由于2005-2007年出现连续增产，考虑到今年年初雪灾对宿根的损害，2008/2009榨季减产可能较大。即使减产不明显，大幅增产的概率也不大。由于近期部分国家出现粮食危机，为了维持国内粮食供应充足和粮价稳定，国家相关部门在昆明会议上反复强调，粮食安全是国家十分重视的问题，甘蔗种植不能威胁到粮食产业，甘蔗下水田造成的直接后果是水稻减产，因此对于甘蔗的种植面积要适当控制。这就给甘蔗种植面积的稳中有降奠定了政策基调。实际上，从国内市场的历史来看，糖产量的小幅波动就可能导致糖价大幅波动。例如，2000年食糖产量同比减产约20%，糖价上涨却接近一倍。

　　支撑因素之四：奥运加大夏季旺销，国家收储成为不确定因素

　　尽管国储方面历来实行"涨抛跌收"，但根据昆明糖会相关部委和糖协对国家收储的表态，我们认为短期透露出的信号中性偏空。广东糖协和广西糖协的理事长不约而同地阐述了国家收储对糖价利弊皆半的观点，弊即是国家收储抬高糖价对于糖的销售量会有负面影响，而从国家发改委、农业部、商务部的报告中也体现不出有进一步收储的意向。伴随着糖厂陆续停榨，市场关注的焦点将由产量向销量过渡，夏季旺销和奥运因素对于糖价构成支撑。