“做期货有时要跟踪投机行情，但终归离不开商品的基本面。从某种意义上说，期货投资才是真正的价值投资，而现货商也许是最好的价值发现者，做期货有时不妨与现货商站在一起。”

　　上周郑州商品交易所白糖期货成为全球最耀眼的白糖期货品种，其单日成交量创下全球第一。在平均每天超过150万手（成交金额超过60亿元）的背后，有不少一夜暴富或血本无归的故事。

　　投资者王路（化名）在这轮超级多空资金大战中，有幸成为资金翻倍的赢家。因为他站对了队伍——以白糖现货商为主力的空方资金。

　　现货商是最好的价值发现者

　　今年2月，中国南方遭遇了严重的雨雪冰冻天气。市场传言广西、云南等主要白糖产区受到灾害影响，可能出现大幅减产。在此消息刺激下，白糖期货价格发动了一波罕见的涨势。SR0901合约最高冲到了5385元/吨，短短一个月内上涨近1400元/吨，涨幅高达35%。

　　但是，当时白糖产区现货价格仅仅维持在3700~3800元/吨，期货升水高达1500元左右。这意味着，在2009年1月，白糖现货价格需要涨到5000元以上，一直持有白糖期货空单的投资者才可能亏钱。一旦白糖现货价格低于5000元以下，此位置的白糖空头可以从容应对，如果白糖现货价格低于4000元以下，这部分空头将收获“暴利”。

　　面对此情形，小王开始计算究竟应该跟风做多还是勇敢做空。当时，市场沉浸在农产品大牛市的疯狂中，几乎所有的农产品期货价格都出现了大幅上涨，甚至连续涨停。并且，糖业类的股票价格也连续飙升，让市场开始惊叹白糖可以有这么大的投资价值。

　　不过，在农产品牛市的狂热背后，小王观察到一个异样的现象：在郑州商品交易所每个交易日公布的持仓排名榜上，来自中粮期货、万达期货、长城伟业等空方席位，正在不断地增持空单。尤其在SR0809、SR0901价格分别涨上4600元、5000元的时候，这些席位单日增仓达到数万手。

　　小王根据自己两年多来投资白糖期货的经验，这些席位长期都是以白糖现货生产商、贸易商为主力的空方席位。它们在此位置敢于大幅增仓，说明对几个月后白糖现货价格的判断没有市场普遍预期那么乐观。而从实际情况看，这些现货商对白糖价格才是最敏感的，也许市场正在陷入一种盲目的投机。

　　于是，小王选择了做空白糖期货。他认为，尽管白糖受灾数据尚不明朗，投机资金仍然可以利用资金实力，继续炒作霜冻题材，推高远月合约的白糖期价，使做空存在短期风险。但是，由于期价已经呈现出较大的升水，且现货商大量进场卖出保值，表明此时做空收益大于风险。毕竟，任何远离了基本供求关系的商品期货价格都将承受来自现货层面的考验。

　　“白糖这样涨上去就是为了将来跌下来，现货商也许非常喜欢这么高的价格。”小王分析说。