第二部分 道氏理论对期货市场的指导意义

　　一、在成熟的市场选择有价值的品种进行投资

　　道氏建立指数的意图之一是建立价值投资组合的思想，这一点至今没被人们广泛认知。道·琼斯指数给我们的启示是：在股票市场进行投资时必须对有价值的股票投资，同样，在期货市场投资时也要在规范的市场进行对成熟的大品种中进行投资，因为成熟的大品种相对价值比较确定。

　　其实，真正成熟的期货品种都有巨大的价值。金融期货自不用说，黄金期货、基本金属等期货品种在全球范围内都是发展最为成熟的，其原因就是由于它们具有巨大的内在价值。我们可以从黄金期货和伦敦期铜的走势图上看，它们远比农产品期货走势流畅得多。规范的期货市场和成熟的期货品种是期货市场长期稳定发展的重要条件，没有成熟理性的期货市场就不可能做好价格发现和套期保值。

　　实际上，所谓期货市场的发现价格功能，在本质上是发现商品的内在价值，只有在期货价格对与商品价值有意义的情况下，进行套期保值交易才有意义，期货市场的套期保值功能才能发挥作用。

　　二、杠杆问题

　　期货市场的杠杆本来是方便于套期保值的，因为合理的杠杆可以充分利用资金。但也正是由于杠杆的作用使得期货市场的投机性提高了，特别是由于期货交易是双向主动交易，再加上较大的风险账户的止损行为，将使得短期内的市场投机行 为更大，这反而不利于套期保值的操作。

　　通过研究道氏理论可以使我们清楚，日常波动是没有规律的，所以期货市场的杠杆作用注定了持有头寸的多少（杠杆的大小）是交易成败的关键。即使你在把握基本运动上没有出问题，仍然有可能赔钱，因为期货交易的保证金太少（杠杆过大），价格朝不利的方向变化即使不算太大，投资者也可能被扫地出门。因此，为了真正把握基本运动，理性的投资者必须将杠杆降到最小，甚至没有杠杆，也就是在一定程度上将期货当作现货来做，甚至可以将期货理解为可以做空的股票进行操作。

　　对于套期保值的机构来说，尽管在理论上，期货的头寸的亏损可以由现货的赢利来弥补，好象杠杆的作用对套期保值者并没有风险。但是实际上，现货赢利的兑现需要时间，而期货账户的风险必须立即处理，刻不容缓，否则将会被强行平仓。因此，在杠杆过大的作用下，一旦资金供应不上，套期保值的期货头寸非常容易出现穿仓的风险。

　　三、套期保值问题

　　道氏理论的相互验证原则在期货市场上的应用是最好的，以至于相互验证发展到了趋同性，也就是期货市场的价格与现货市场的价格走势基本是一致的。这也是套期保值的基础。

　　传统的套期保值理论认为，套期保值是期货与现货之间品种相同、数量相同、同时操作、方向相反的操作。理论基础是期货与现货之间有很强的趋同性，因此期货赢利与现货亏损以及期货亏损与现货赢利可以相互弥补，从而达到锁定利润或规避风险的目的。

　　尽管套期保值的理论基础是正确的，但是当今的期货市场已经独立形成了一个体系，由于期货市场比现货市场的非理性成分多，使得期货市场价格短期的波动大于现货市场价格的波动，因此完全照搬传统理论进行保值不可行。具体表现于：尽管从长期的行情看，期、现货之间存在非常好的趋同性，但是在短期内的基差也有可能非常大。

　　尽管期、现货的长期基差会稳定在一定的范围内，但是短期的基差变化是非常大的，主要体现在期货价与现货价、期货的现货合约的交割价与真正的现货市场的现货价总体方向的一致，但还是有一定的出入。利用同一商品的期、现货价格的关系，不同商品期货价格之间的关系进行相互验证，有利于我们更加准确地分析市场。而在短期内期、现货市场趋同性暂时失去的情况下，如何进行套期保值，是一个当前应当认真思考的问题。

　　套期保值的另一个重要问题是，现货有合适的价格时，不一定能立即买到货或卖不出货，而期货的行情又有其自身的特性，机不可失，必须结合具体期货行情采取行动。因此期、现货操作节奏不可能像传统套期保值定义中说的“同时进行”那样容易做到。由于期、现货操作步调不一致，导致套期保值整体操作的难度远远大于单纯投机操作。

　　另外，套期保值的目的一直以来就是争论不休的问题。以前我们都是单纯强调以锁定利润或规避风险为目的，一旦期货头寸出现了亏损总是强调我们的目的是保值，不是投机，在保值的招牌下期货头寸的亏损是允许的。但是，在很多时候，现货的赢利根本不可能抵消期货头寸的亏损。因此需要依据道氏理论对期货头寸进行技术性操作，并以期货头寸赢利为目的。试想，如果期货头寸总是不能赢利，套期保值的“保值”又体现在哪里呢？

　　笔者认为，套期保值是一种以现货经营为依据的有条件的投机行为。具体来说就是，期货头寸的方向要与现货头寸的方向相反，并且期货头寸的数量不得超过现货量，以期货赢利为目的交易行为。也就是，以期货头寸的赢利抵消现货经营的亏损才是套期保值的目的。特别是，期货市场的机会远比现货市场的机会多，因此可以利用少量多次地操作，达到以少胜多的目的。同时，由于期货头寸较小，还可以大大减少期货头寸的风险。

　　市场中有一种说法，套期保值操作不需要预测市场，只要依据套期保值的定义就可以了，假如期货头寸出现亏损，则可以理解为保险费。但实际上“保险费”往往要大于现货的赢利。因此，认为套期保值不需要预测市场就可以操作的说法是错误的。

　　我们需要根据当今期货市场的特性，重新对传统的套期保值理论进行研究。我们需要在道氏理论的指引下，以期货头寸赢利为目的，进行套期保值操作。

　　四、 帮助投资者预测市场

　　通过上面的论述，技术分析对于期货交易的意义远大于在股票市场的交易，一个不懂技术分析的人可以做股票，但绝对做不了期货。但是，这里有一个如何认识技术分析的问题。

　　本文的开始提到，进入期货市场的投资者首先要问的是市场的价格波动是否能被预测。那么如何理解“预测”这个概念呢？实际上，在道氏理论中的“预测”和“鉴别”基本上是同一概念。

　　之所以要鉴别市场是因为“其实你的眼睛总在欺骗你”。或许你非常相信自己的眼睛，或者对自己的判断非常自信。事情真的是这样吗？下面我们来做一个实验，读者可以直接用肉眼来看一下这张图，A 、B哪条线与C是同一条直线？

　　市场分析的意义在于看清市场的本来面目。不错，根据你的眼睛直接判断，你会非常自信地说C与B是同一条直线，但如果你用一个直尺再比量一下，你将得出另外一个结论，那就是C与A是同一条直线。为什么会这样呢？那是因为有干扰因素的存在。而所谓“市场预测”的真正意义就在于“用一个直尺再比量一下”，以便于排除干扰因素看清市场的本来面目。但是，对于鉴别市场并非像上面的例子那样是一件非常容易的事，投资者必须建立一套鉴别体系才能排除“干扰”看清市场。

　　实际上，做基本分析也是一样。尽管基本分析需要收集信息，也需要打听消息，但基本分析并不仅仅是收集信息、打听消息，基本分析的真正意义在于通过投资者所遵循的理论、理念，对所收集信息和打听消息经过深度思考之后，在大脑中获得内在认知。内在认知是非常“基本”的，而不是表面的，因此才称之为基本分析。而通过直接渠道所得到的信息和消息，其实大部分都是“干扰”因素。总之，道氏理论中的“预测”和“鉴别”基本上是同一概念。我们通常所说的预测市场，在本质上是鉴别市场。

　　道氏理论并不能使我们做到先知先觉地“预测”，它首先让我们树立以价值投资做为正确的鉴别有价值投资对象的思想方法，可以称之为竖向鉴别体系。随后道氏给予我们的是科学的纵向鉴别趋势和横向鉴别趋势的思想体系。这样，我们就有了立体“预测”市场的鉴别体系，并能用来“预测”市场。通过竖向鉴别体系，我们可以发展出许多价值分析和基本分析的方法；通过纵向鉴别趋势和横向鉴别趋势体系，我们可以发展出无数种“预测”市场的技术分析方法。

　　总结规律，并运用规律是技术分析的核心。准确地说，技术分析的核心就是研究市场运动的规律，而核心的核心是研究市场中基本运动的规律，并合理地运用这些规律。因此，笔者在期货投资过程中是以基本分析做参考，以价值分析买进，以技术分析卖出，三者相互配合，缺一不可。

　　需要说明的是，由于雷亚的《道氏理论》对于后来的技术分析影响过大，使得后来的投资者总认为“道氏理论”仅仅是一些传统的分析市场的方法，并称“道氏理论”是技术分析的鼻祖。然而，真正“道氏版”的“道氏理论” 不仅仅是技术分析的鼻祖，更重要的是告诉我们价值投资组合才是正确的投资理念，揭示出市场的结构和鉴别市场结构的思想方法。从而总结出价值投资组合、三重运动原理和相互验证原则这三大核心思想做为道氏理论的基础。