文华财经（编辑 刘娜）--上周美元大幅反弹、原油库存增加均没给油价带来多大压力，因夏季消费高峰临近，地缘政治危机一波未平一波又起加剧原油市场供应忧虑，继尼日利亚输油管遭袭击后，周末苏格兰炼展开罢工、美伊船只开火冲突再起，国际油价一路迭创新高。而国内沪油在原油的影响下震荡走高格局。技术上从07年11月到08年2月初，原油价格一直围绕85-100美圆之间震荡，进入08年2月之后价格一路震荡走高，目前已经接近120美圆。从基本面来看，短期由于消费旺季还没到来，以及市场供需处于宽裕状态，后市除非出现大的地缘危机，否则市场可能有获利回吐压力，但中期牛市格局仍没有改变，调整完之后仍将继续震荡走高。

1、美圆短期出现反弹，但中期仍将继续维持弱市！

由于美元是石油交易的主要货币，油价的上涨与美元贬值有着直接关联。即使石油本身的价值不出现增长，它的价格也会因美元贬值而涨。因此国际油价通常和美元走势相反，美元大幅贬值使得油价相对于持有欧元等其他货币的投资者而言变得更为“便宜”，这部分投资者因此会大量买入原油期货交易合约。

从下图可以很明显看出，进入2007年1月以来，原油和美圆呈现出高度的负相关性。

其相关系数为负0.98。也就是说当美圆下跌的时候，原油上涨的概率是98%。可见两者间有很高的负相关性，主要是由于国际大宗商品价格普遍以美元计价，美元贬值直接导致商品价格的上涨。而在众多商品中，受货币贬值影响最为直接的就数投机性较强的黄金和原油价格。

 上周公布的美国经济数据显示一些部门依然富有弹性，其中包括就业市场。美国3月耐用品订单指数下降0.3%，但剔除交通设备的耐用品订单却增加了1.5%，这表明尽管制造业受到来自低迷房产市场拖累经济的打击，并有政府报告显示，美国4月19日当周初请失业金人数意外下降，数据结果为34.2万人，前值37.2万人，也大大好于市场预期的37.5万人。降息忧虑的消退和利好数据对美元构成强劲支撑。

同时，美国近期通货膨胀有较大幅度涨升--CPI4%，核心CPI2.4%，已经高于美联储预期高限；美国次级债危机有缓和迹象，几家大银行公布了比市场预期稍好的资产负债表。这些数据和消息为美联储停止降息提供了支持，预计美国利率会在2%的水平停留一段。另外，密歇根大学周五公布，美国4月密歇根大学消费者信心指数终值为62.6，创1982年3月以来的最低，预期为63.2。此数据表明美国消费者信心依然不足，但美联储降息预期弱化快速抵消了经济数据疲软的利空影响，因此使美元的下跌步伐趋缓

综合来看，目前美元短期有望继续反弹，但中期仍将继续呈现弱市格局。只要美圆的弱市格局不变，商品的牛市格局仍将继续。  

2、EIA：预计第二季度石油需求降幅可能低于正常水平

 美国能源情报署称，全球石油市场基本面在第二季度仍较为紧张。石油需求降幅可能低于正常水平，且呈现高价格和低需求并存的局面。

预计08年第二季度石油市场将延续传统上的疲软态势，呈现高价格和低需求并存的局面。在过去十年中，全球石油需求每年4、5、6月份都较1-3月有所下滑，因北半球冬季结束而成为一年中需求最疲软的时期。这十年中，第二季度全球石油需求平均较第一季度下滑2.1%，约合每日170万桶。但是，鉴于油价早已在每桶110美元上方的历史高位附近，08年第二季度全球需求的下滑幅度看来绝对不会很大。

EIA预计，第二季度的全球石油日需求量仅较第一季度下降760,000桶，降幅不到0.9%，将是2004年以来的最小降幅。2004年，来自中国和其他发展中国家的强劲需求引发油价大幅上涨，到现在已经上涨超过两倍。

3、美原油库存继续增加，为汽油消费高峰的到来做准备！

　美国能源资料协会(EIA)公布报告显示，截止4月18日当周美国原油库存大幅跳升，因进口增加，而汽油库存降幅大于预期。原油库存增加,精炼後的燃料油库存减少，尽管炼厂的产能利用率上升4.2个百分点，达到85.6%，因美国要为即将到来的夏季用油高峰做好准备,且此前一系列的炼厂停产维护已经完成。

  报告显示，4月18日止当周美国原油库存增加240万桶，至3.161亿桶.路透访问的分析师之前预计原油库存为增加120万桶。原油库存增加是因为进口反弹，原油的日进口量增加了116万桶至1,004万桶，使得库欣的原油库存增加了70万桶。汽油库存减少320万桶至2.126亿桶,预估为减少230万桶。馏分油库存减少140万桶至1.047亿桶，分析师预估为减少30万桶。

  目前美国原油库存处于11年均值上方，但受季节性因素影响后市库存仍有望继续增加，为即将到来的汽油消费高峰做准备。

4、OECD原油库存仍处于历史低位水平，后市有望逐渐增加。

   如图所示，目前OECD的库存水平为2004年5月以来的最低水平，仅为2490百万桶。但EIA预计进入夏季之际所拥有的商业库存可能较五年平均水准要高出约5,000万桶,且在今年馀下时间内保持在五年平均水准以上。所以目前偏低的库存水平下，一旦出现地缘危机，油价将会出现暴涨行情。这是最大的不确定因素！

5、目前美国炼厂利润水平不高，原油库存有望继续增加。

   截止4月25日，美国炼厂利润水平为13.55美圆，处于中下水平，较低的利润将可能导致库存进一步增加。

6、历史高位基金调整持仓结构，但依然继续看好后市！

   截至4月22日当周，CFTC原油总持仓为1337055张，比上周减少104318张，其中净多持仓为70562张，比上周增加4036张，当周期继续收高，基金总持仓减少而基金净多持仓增加，面对历史高位的价格，基金持仓谨慎，但仍继续看好后市！

7、原油的倒基差格局有利油价！

从上图可以明显看出，截止08年4月25日原油隔月价差远月比近月低0.99美圆，原油价格继续呈现基差倒挂格局。这种近月合约比远月合约高的基差倒挂格局明显对做空的资金不利，也说明市场并不支持储存，有利油价！

8、WTI原油与Brent原油价差正常，不存在好的套利机会！

   如下图，从2003年以来WTI原油与Brent原油价差一直围绕在-5-5美圆之间波动，截止4月25日其价差为2.18美圆属于中上水平，不存在较好的套利机会。

9、我国原油进口依然保持较快增长势头

   从中国海关的数据显示，2008年1-3月我国进口原油45,529,105吨，同比增长14.8%，依然保持较快增长势头，同期进口汽油76654吨，增加190.5%；进口轻质柴油1663383吨，同比增加610.7%，而进口燃料油为5220132吨，减少7.1%。



10、现货价格坚挺，期价下跌空间不大

  截至4月25日燃料油期货和现货价差为-336元/吨，历史价差波动范围为，-500-180。由于现货需求旺盛，现货价格坚挺，目前价差处于历史低位水平，随着用电高峰期的到来，燃料油的现货消费将继续增加，现货价格有望继续坚挺这将给期价带来很大的支撑！



11、现货需求旺盛，沪油库存大幅减少。

  截至4月25日当周沪油库存为93343吨，比上周减少16450吨。从2004年以来，沪油库存一直在28446-206560吨之间波动，目前处于中位水平。由于现货价格坚挺，沪油库存仍有望继续减少，低库存水平减轻了做多资金的压力。



12、沪油和原油的比价迭创新低，短期有望反弹，中期仍将继续震荡向下

从图上可以明显看出，从04年9月以来，沪油和原油的比价一直维持在39.8-55之间波动。最高于07年5月见52之后一路震荡回落。截止4月25日该比值为37.83。处于历史新低水平，短期由于燃料油消费高峰的到来，该比价有望走高，但在人民币不断升值影响下，比价仍将继续震荡向下。

综上可知，目前原油基本面依然偏多，美圆虽然短期出现反弹，但中期弱市格局仍将继续，这将继续奠定原油的牛市格局。供求方面，IEA预计第二季度石油需求降幅可能低于正常水平，且供应有望稳定增加，因此总体上进入第二季度供需将可能逐渐变宽裕，这将决定市场在第二季度很难出现大的单边行情。而目前炼厂利润依然较低以及为了应对即将到来的汽油消费高峰，原油库存有望继续增加。面对历史高位虽然基金持仓表现谨慎，但其依然继续看好后市。另外原油的倒基差格局仍将继续对油价利多。总体来看，短期市场不排除有出现获利回吐陷入宽幅震荡可能，但是中期牛市格局并没有改变！尤其是目前OECD总体库存水平偏低，一旦出现地缘危机，油价将会出现暴涨行情。这是最大的不确定因素！

国内燃料油方面，季节性的用电高峰逐渐到来、而沪油库存的逐渐减少以及现货价格的坚挺都将给予沪油价格很大支撑。预计后市沪油仍将跟随原油价格震荡走高，操作上总体继续保持震荡偏多思维为主！