和讯特约

　　郑州白糖期货低位消化库存为上策，否则任何的反弹都可能预示着还将继续走低。

　　本年度的供需压力成为行情走高的最大阻力，预计较长一段时间将无法缓解。根据中糖协数据，截止到4月末，全国累计产糖1435.52万吨，与上榨季同期1169.76万吨相比，增产265.76万吨，增幅为22.72%；累计销糖758.95万吨，与上榨季同期692.38万吨相比，增销66.57万吨，增幅为9.62%；累计销糖率52.87%，上榨季同期为59.2%。由此可见，当前增产幅度远大于增销幅度，增产对市场压力很大。

　　同时考虑到广西和云南还有一部分糖厂未收榨（截止到5月12日，广西还有22家糖厂未收榨，占入榨总数的22.9%；截止到4月底云南还有13家未收榨，占入榨总数的16.5%，市场预估本榨季全国糖产量实际数可能接近 1500 万吨。根据近年白糖消费增长、GDP 增长和含糖食品增长以及奥运等情况综合考虑，假定本榨季消费增长 10%，那么按上榨季 1200万吨消费量计算，本榨季最终消费量可估计为1320万吨左右。上榨季结转60万吨，本榨季一般贸易进口50万吨，国家已收储50万吨，这样，本榨季白糖有效供给数为1560万吨，远大于需求量（1320万吨），过剩量为240万吨左右。由此可见，本榨季白糖供给压力非常大。

　　消费炒作也将难掀波澜。随着5月榨季将渐近尾声，产量也将成为定数，初夏已开始，白糖即将进入纯销售期。随着白糖消费旺季到来和奥运消费期望，市场关注重点也将从产量转向消费。因此，后市现货糖市则主要以低位走量、顺价消化库存为主。对于郑糖市场，行情将在消化库存中以振荡筑底为主，当然，不排除国家收储消息明确后的阶段性反弹，或者伴随南宁现货跌破成本区间、郑糖再创新低的可能。

　　收储难以扭转供需大势。当前市场正在等待今年第三批国储收糖由预期变成现实。一是20 万-50 万吨收储量对于今年白糖严重的供过于求来说是杯水车薪。二是收储价定在 3300元/吨或3400元/吨，从价格上来说，对白糖行情是一种利空。收储价从3500元/吨下移，表明政策上进一步明确当前白糖市场供过于求是非常严重的，下一榨季供过于求形势未能根本改观，而且有可能下移未来白糖价格（现货）波动的政策空间（以往是3500-4000元/吨）。个人认为，近期如果国家增加白糖收储，选择3300元/吨或3400元/吨的收储价更可信，因为这与昆明会议认为白糖产销应由市场来解决、不能过度依赖国家收储的精神是一致的。三是如果收储价定在3300元/吨，由于资金周转和手续繁琐等问题，在当前现货价为3300元/吨的情况下，制糖企业通常不愿交储，国储收糖无疑难以实现，供给压力依旧存在。

　　当前广西白糖生产成本为3200-3300元/吨，云南为3300-3400元/吨，湛江为3400-360元/吨。5月12日，白糖传统批发市场报价，广西为3300元/吨，云南为3200元/吨，湛江为3400元/吨。从传统批发市场来看，广西现货位于生产成本上沿，湛江现货位于生产成本下沿，而云南生产成本已被击穿。

　　实际上，广西和云南电子交易现货月合约（5月12日桂糖为3293元/吨，昆糖为319元/吨）已破生产成本，如果对郑糖进行调整，相对广西而言（3242元/吨），已进入生产成本区间，相对云南和湛江（分别为3177元/吨和小于3287元/吨）而言，已破生产成本。当前南宁价格是全国白糖现货标杆价格，至5月12日，南宁现货在3300元/吨已挺13个交易日，但笔者认为，在电子交易市场和郑州市场的带动下，以广西南宁为代表的传统批发市场也将可能击穿生产成本（区间）。

　　市场对生产成本支撑作用的认识可能存在偏误，认为制糖企业在低于生产成本价时不会亏本卖糖，同时，为了保护制糖企业和蔗农利益，国家和广西地方会收储稳定糖价。实际上，低于生产成本卖糖，企业并非一定亏本。因为甘蔗入榨后，滤泥可以用作农用肥料，蔗渣用于造纸，吉水也可被用于生产酒精等等，这些都可以带来一定收入。同时，各制糖企业参与电子市场特别是郑糖市场套保交易，可获套保收入，由此综合成本低于生产成本。从综合成本来看，制糖企业在低于生产成本卖糖是可能的，也就是说低于生产成本卖糖，制糖企业照样可以盈利。

　　结论：受到生产成本支撑和国储收糖预期，以及农产品(000061行情,股吧)等周边市场走强影响，郑糖可能会走出阶段性反弹行情，但在巨大库存压力下，行情上涨难以持久和深入，在库存没有得到有效消化之前，行情终究要理性回归。