会议专题：第五届上海衍生品市场论坛

　　和讯期货消息上海期货交易所举办的第五届上海衍生品市场论坛于5月28日在香格里拉大酒店举行，本届论坛的主题为“经济全球化与衍生品市场的功能作用”。和讯网作为独家网络全程支持对会议进行图文直播，以下是德意志银行代表姜涵的发言。

　　我从最简单的衍生产品，期权来讲，期权有两种，一个是买权，一个是卖权。我们说铜，6个月期权执行价是在8千块，我们这个合约是按照1千吨来计算，从期权的卖方买1千吨的铜，这个卖权也是一样的，他有权利，但是没有义务，买权跟卖权他们之间是相反的关系，如果我们是实物交割，那就很简单了，我们更多看到的是现金交割，现金交割是怎么样的，当价格比较高的时候，我才会行权，这样差价就是一个线性的关系。卖权也是一样的。我们看期权它是一个权利，但是它没有义务，所以为了得到这个好处，你必须要付一个价格，就是怎么样定价，那么我们看到我在这里画了一个协议价格，就是说期权的价格跟下面的关系，就是期权的价格，期权的价格分两个部分，一个部分就是所谓的内在价值，另外一个叫做时间价值，这个价值有可能往上有往下，这是不确定的，如果你是买权的话，这个价格有可能往上走。这是一个可能性，那么这个可能性有一个价值，我们管他叫时间价值，这个可能性会出现不同的分歧。所以两个价值体现。

　　我们还有看到如果我是买权，加上我现在的执行价格，把这两个价值加起来，应该等于一个卖权加上现在交易的价格，也就是说你把买权跟卖权加在一起，你变成一条直线，这条直线相当于我们远期的一个价格。这是一个关系，这个关系是永远存在的。

　　我们看一下期权定价的原理，其实期权定价的原理是非常简单，你通过对远期市场的观察，6个月远期交易在那里，比如说8200块的基础上，在一定时间内，这个可能性偏离多少，这个上下波动的幅度越大，这个价格波动越大。第二个我们看一下刚才说的买权损益，期权配的损益是怎么样的，我把这两个叠加，在不同的情况下，我要付这个企业多少钱，把这些全部累计在一起，推算出一个加权平均值过去，其实就是期权的价值，这是公正的一个价值。这是期权定价的原理，实际上我们就是按照期权定价的公式。这个公式你把波动价格，把远期利率都告诉我。这是一个正向推导。我们来看一下反向的推导，如果有一定的流动性之后，这个价格是市场认为公正的价格，如果我认为这个价格最公正的话，我就可以把这个价格放在公式里面反向推，我唯一不知道的可能就是波动性，时间我也知道，我不知道铜的波动是多少，如果我把期权的价格放进去推算波动性，这是一个非常重要的概念，到最后它的定价就是波动性，这个波动性就是把期权的价格拿进来，它也是由交易产品，也是由供需关系所达到的一个数值，而这个数值是可以用来处理掉结构性风险的，我作为一个交易员我可以利用简单的期权市场，把这一部分风险对冲掉，这是非常重要的一个概念。