和讯特约

　　5月份的最后一个交易周，国际金属价格濒临崩溃。几乎所有品种金属价格失守06年初以来的涨幅。铜跌破8000美元关口；锌价创出06年2月以来的新低，并将继续刷新新低纪录；镍、铅也纷纷加速滑跌。就内盘金属而言，受外盘金属滑跌冲击，也纷纷下跌。沪锌再创上市以来的新低。

　　从交易环境来看，美元逐步走出低谷、原油价格高位回调信号，导致了工业金属期货价格 “崩溃”下滑。一方面，美联储官员发表的强硬言论，促使美国短期公债收益率跳涨，提振资本市场对以美元计价资产的需求热情，成就了5月最后一周美元的强势反弹趋势。另一方面，美国耐用品订单强于预期，也缓和人们对美国经济体质的担忧，也构成美元走强的支撑。而原油在经历了快速上升，止步于135美元的高位，头部信号暗示了大幅回调的可能，这些因素都对工业金属构成不利影响。

　　从供求环境来看，按工业经济周期的规律，2季度将是工业金属消费旺季时间，但2季度却表现出旺季不旺的特点。特别是市场寄予厚望的中国，在3~5月的消费旺季没有表现出市场预期的旺盛消费力量，这对有色金属价格形成了较大的制约。

　　从图中我们看到，国内四月份的产量和贸易数据公布后，经过测算国内金属的表观需求。数据显示了相对缓慢的主要基本金属需求增长的相对放慢，特别是铝、铜。尽管钢，不锈钢和镍的表观需求繁荣，以基本金属和钢（粗钢和不锈钢）的平均增长率来看，表观需求增长率仍然约年比达15%。

　　就金属锌而言，虽然比2007年后期慢，但是从对铜和铝相反的影响中受益（它是一段与需求相对较为疲软的阶段相比较，当时出现了利用全球锌价高的机会进行清库）。从供给能力来看，08年锌市将是进入实质性过剩的一年（约过剩60万吨，07年年报有详细阐述），由于周边环境的恶化，将加重锌价下跌压力。

　　国内四川地区发生灾难性的地震，并未对金属锌形成有利支撑。因为该省并非重要的基本金属生产地区，尽管甘肃、陕西也受地震波及。有统计数据显示，在地震中已有约有3万吨的锌产量损失，随着地震时间持续得影响，损失产量估计约在10万吨左右，这对于过剩的锌冶炼产能来讲，很难形成重大冲击。

　　我们也能够知道地震灾害对锌价反弹没有构成有力支撑：雪灾事件发生在07年末，正逢冬季，锌冶炼产能原本就处在季节性休产时段，同时，显性库存正处在10万吨左右的历史低位，多重利多因素共同促成了锌价一波强势反弹行情。但地震灾害对锌价反弹支撑力道有限：其一，显性库存已形成持续增加的趋势，供给过剩压力正逐步显现在显性库存的增加上；其二，地震灾害对国内锌冶炼产能带来的冲击有限，其危害范围远小于雪灾的影响。

　　另外，伦敦锌的持仓量也表明，2007年下半年和今年初大量的空头部位建功立。两周里曾出现过短暂的反弹，受到空头回补和新多部位在市场上建立的推动，当时因为国内传出了地震引起的生产问题，然而仓位表明多头部位又再一次平仓离场。

　　前面我们分析了地震灾害对锌价很难构成有力支撑，而随着2季度旺季步入尾声，黯淡的消费需求、供给的过剩压力将成为主导锌价的主要利空因素。我们将更关注的是显性库存的增加趋势，在我们的07年年报中，分析了显性库存与伦锌价格的趋势关系。将1988年以来全球精锌供需平衡与伦锌库存变化量进行相关性研究，发现此间的两轮“过剩—平衡—缺口—平衡”的周期中，供需平衡的过剩与缺口直接对应库存的增减，且由缺口转为过剩的年份，伦锌库存量大多出现明显的上升。粗略估计08年内库存总量增至30万吨水平时，锌价最低点有可能探至1400美元—1600美元的水平（07年年报P15），但锌价将在一定程度上因生产要素成本提高获得一定支撑。

　　就技术走势而言，锌价已跌破关键支持位，下行通道已经打开，前期固守的底部平台将成为重要反弹阻力位，伦锌2100-2200区间，沪锌主力合约18000附近。下跌趋势的压力将令锌价底部重心下移，操作策略上，主空为宜，切勿急促杀跌。

　　（首创期货）