黄金对美元的保值作用是肯定的，而这一结论从布雷顿森林体系崩溃那一刻一直被验证着。

　　1973年布雷顿森林体系崩溃，浮动汇率时代就此开始。在新体制下，汇率可以由两国利率确定（利率评价），也可以由两国货币的购买力来确定（购买力平价）。汇率过于频繁波动对经济的影响是负面的，于是在浮动汇率制度下又衍化出了管理浮动汇率制度和清洁浮动汇率制度。前者，各国制定一个基础汇率，汇率变动范围被限制在上下1％之内；而后者则是表示政府不加限制的浮动，目前各国实行的都是管理浮动汇率制度。2007年以来，黄金在美元持续贬值、大宗商品价格不断上涨及原油价格飙升的过程中推涨，黄金对冲美元贬值及通货膨胀风险的功能凸现。随着人民币汇率的市场化，人民币有效汇率与人民兑美元汇率的反向变化，给国内投资黄金笼罩上一层迷雾；可以肯定的是，人民币汇率的波动将直接影响到现时期持有黄金的投资者的利益，因此，有必要讨论黄金与人民币之间的保值效果。

　　一、固定汇率制度下黄金与人民币之间具有保值作用

　　为使方便说明问题，这里假定固定汇率制度下汇率值鲜有波动。显然，黄金与人民币具有保值作用，在这种情况下，美元与人民币只是数值上的差异，黄金人民币价格波动与黄金美元价格波动完全一致。用例子可以很好地说明问题：

　　假定人民币与美元的汇率稳定在10：1，黄金美元价格为30美元/克（人民标价300元/克），美元贬值c时，人民币也会相应的贬值c，此刻黄金价格上涨a，人民币价格上涨为300（1+a）元/克。

　　在此过程中，黄金与美元的弹性为a/c，黄金与人民币的弹性也是a/c，因此，人民币与美元具有同样的保值效果。（上述a、b、c及下文中的汇率、黄金价格变动均为相对数）

　　二、管理浮动汇率制度下黄金与人民币的保值效果

　　因为完全浮动的汇率指数并不存在，因此剩下的问题就在于管理浮动汇率制度下黄金与美元的保值问题。在管理浮动汇率制度下，汇率波动被限定在一个可接受的范围内，受各国利率水平的差异、国际收支等影响。此时，人民币的贬值程度、美元的贬值程度及美元与人民币之间的汇率波动决定了黄金对人民币的保值效果。

　　假定人民币价值变动（b），美元价值变动（c），人民币对美元汇率变动（d），黄金美元价格变动为（a）。

　　那么，有黄金美元价格弹性为a/c，此刻黄金人民币价格为300（1+a）（1+d）元/克，黄金人民币价格弹性为a+b+ad/b。

　　当a+d+ad/b＜0时，黄金对人民币保值。

　　当a+d+ad/b＞0时，黄金对人民币不保值。

　　三、从黄金人民币价格弹性的实证分析看黄金与人民币的保值效果

　　为了测算人民币的有效汇率情况，以美元、英镑、日元、港元、欧元作为人民币指数的主要构成因素编制人民币的模拟指数，并以其变动代表人民币价值变动，以美元指数变动代表美元价值变动。以2007年10月18日为基期编制人民币汇率指数，货币权重取值依据2007年我国与上述国家和地区的贸易额占比。海关统计数据显示，2007年我国进出口总额达到21738亿美元，其中与欧盟的双边贸易总额3561.5亿美元，与美国的双边贸易总值为3020.8亿美元，与日本的双边贸易总值2360.2亿美元；此外，2007年我对东盟、香港、韩国和台湾省的双边贸易值分别为2025.5亿美元、1972.5亿美元、1599亿美元和1244.8亿美元。取以上五种货币在人民币指数中权重分别为25％、15％、20％、10％、30％；黄金价格采用伦敦现货价格；人民币美元汇率采用银行中间价。首先我们来看黄金与美元指数及黄金与人民币指数的走势情况，用下图可以清晰地表现其相互关系。

　　模拟的人民币指数走势在3月18日以前处于下跌趋势中，这符合人民币有效汇率贬值的实际情况；3月18日以后人民币指数开始上升，这是人民币兑美元汇率加速升值的结果，6月份人民币兑美元汇率中间价达到6.92。可以预见，人民币兑欧元、英镑、日元汇率在接下来一段时间内也将处于升值周期，因而人民币有效汇率将处于上升过程中。图中清晰可见人民币指数与黄金价格之间的反向关系，即人民币与黄金之间具有明显的保值效果。通过SPSS软件测试金价、美元指数及人民币指数（P）之间的相关性。

　　可见，黄金与美元指数、人民币指数（P）均具有较高的负相关性，分别为-70.6％、-60.5％；美元指数与人民币指数具有很强的正相关性（65.8％）。这进一步说明黄金与人民币之间具有保值作用。

　　三、基本结论

　　通过上面的分析可以得出这样结论：1.固定的汇率制度下，黄金与人民币具有保值作用；2.在管理浮动汇率制度下，黄金与人民币在一定条件下具备保持功能，其条件为黄金人民币弹性小于0，即a+d-ad/b<0；3.实证分析结果表明，现时期黄金与人民币具有保值功能，如图1中所示。

　　目前国际金价居高不下，投资者在以人民币购买黄金投资品种的时候不能忽视人民币兑美元汇率的变动。因为尽管人民币有效汇率还处于贬值状态，但如果人民币兑美元升值到1：5的汇率水平，即使黄金价格再次登上1000美元/盎司，其人民币价格也只有大约161元/克。因此，我们提出在人民对美元升值周期内，选择抛人民币持有黄金并不明智。