国际投行金属评论7.11

　　【境外机构评论】

　　巴克莱（Barclays）

　　基本金属：昨日上午在中国头20家铝冶炼厂（总产量约770万吨/年）将从本月开始减产5-10％的消息宣布之后，铝创下3330美元的记录高点。我们估计这将使下半年的产量减少38万吨左右，目前减产最大的是山西和云南省。总产量88万吨/年的山西省五家冶炼厂（山西关铝、华圣、华泽、晋能新东方和振兴铝业）受到电力短缺的影响。这一情况与我们的预期相符，紧张的电力供应和高企的能源价格将限制全球，尤其是中国的产量增长，这将导致市场吃紧、价格大幅走高。事实上，电力问题在扩大，山西省开始限电，对某些用户的供电减少600兆瓦来确保当地用户的供应；河南省面临严峻的断电；而上海、江苏、浙江、安徽、湖南、湖北和江西的用电受限。我们坚定的认为今年中国的冶炼产量达不到1500万吨的市场预期，下半年的扩张计划可能不能完全实现。事实上，据报道这头20家冶炼厂将从目前的产量水平开始减产。这一点是重要的，因今年他们总共计划扩张100万吨产量——其中许多计划在下半年扩张。我们预计铝价将进一步大涨，我们的第一目标位在3500美元。其他金属跟随铝上涨。铅继续守住前日10％的涨幅，昨日上午又上涨5％至1900美元/吨。LME铅注销仓单继续迅速增加，过去一周来几乎翻了三倍，达到9700吨，美国的注销仓单可能是由于上周一家铅厂发生的大火。镍和锌也走强，前日分别上涨4％和6％。中国初步统计的贸易数据显示6月未锻造铜进口环比下降12.6％至17.4万吨，考虑到SHFE/LME的价差不好，这在我们的预料之中。原铝和铝合金出口增至12.4万吨——2006年8月以来的最高位，我们认为这是由于合金出口上升。我们认为在预期的出口关税调整之前这一形式的出口加剧——合金出口不用像原铝和挤压制品那样缴纳15％的出口关税，我们预计未来中国政府将调整关税体系来控制合金出口。

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　　贵金属：前日贵金属价格收阳。银价领涨，昨日上涨1.8％收于18.1美元/盎司。其他贵金属的涨幅在1％左右，铂重返2000美元/盎司区域。金价主要跟随美元波动，收高8美元至927.75美元/盎司。通胀忧虑、地缘政治紧张和股市走软背景下的保值买盘继续支撑金价。同时，欧洲央行的最新数据显示截至7月4日这一周欧洲系银行销售黄金3.2吨。包括非欧洲系银行的销售在内，第四配额年的总销售量在260吨左右，较去年同期减少60吨左右。本周初期，西班牙银行的数据再度显示黄金储备没有变化，而SNB的数据显示已卖出200多吨黄金，可能在2009年9月之前完成250吨的销售计划。我们坚持认为第四个配额年度的销售可能下降。南非统计局的最新产量数据显示黄金产量继续下降，连续第二十一个月下降。5月的产量同比下降11.6％，因包括电力、罢工在内的一系列问题影响了生产。1-5月的产量同比下降16.3％。不过铂钯产量企稳，5月同比增长2.1％，但1-5月的产量同比仍然下降8.4％。这一数据没有包括Lonmin熔炉损耗导致损失的铂钯产量，考虑到计划在8月举行的全国性罢工和南非的供电仍然脆弱，产量可能进一步受损。

　　标准银行（Standard Bank）

　　又是剧烈波动的一天，铝因中国冶炼厂减产的消息大幅走高，铅进一步飙升11％。周五是否也如此强劲仍需观察，由于大部分基本金属收软，且在本周的宽幅震荡之后市场变得谨慎，在周末之前或许出现获利了结。

　　铝价大幅走高，因市场反应中国最大的20家冶炼厂因电力短缺统一减产5-10％的消息。空头平仓和绝对的恐慌使铝价在约10分钟内上涨了180美元，之后多空双方重新介入。3个月铝价达到3380美元的记录新高，之后在下午震荡下滑，最终收于3290美元，上涨3.13％。

　　看一下这条消息对产量的实际影响，前20家铝冶炼厂约占中国1400万吨产能的70％。在这个基础上，减产10％可能意味着损失约100万吨的年产量或约8万吨/月。由于市场估计今年供应将小幅过剩——我们估计在28.4万吨，那延长减产可能相当轻松的使市场从过剩转向短缺。不过减产的时间长度仍然不确定。

　　铝市场目前供应充足。不仅LME库存大大高于100万吨，而且根据初步统计的数据，中国的铝和铝合金出口在6月大幅攀升至123538吨，为2006年中以来的最高位。

　　在看一下统一减产背后的动机，中国的铝需求下降，国内库存攀升。因此，减产的部分实质上是过剩的铝产量，且是短期内将电力用在经济的其他方面。

　　锌也受益于中国的电力问题，空头平仓活动使锌达到2030美元的高点。反弹的幅度反映了市场被抛空的程度。抛盘在尾盘介入，锌最终收涨6.7％至1990美元。成交非常好，甚至超过了铜，LME Select成交超过8000手。

　　铅价再度大幅走高，表现突出，3个月价格上涨近11％收于1984美元，超过了前日10％的反弹幅度。虽然锌的反弹主要是由于空头平仓，但铅受到新多头头寸的支撑。中国的需求再度成为关键，LME库存大幅下降也部分支撑了人气。

　　粗略的计算显示中国铅价和LME价格之间的价差在2000至2100美元之间。这表明铅价有进一步上涨的空间。不过从技术面看，目前的反弹——四个交易日内反弹近30％——看来有些过度。

　　铜相当令人失望，没能跟随其他金属的涨势，相反仅震荡收高25美元至8235美元。镍也平静，难以取得太大进展，最终收于21850美元。

　　曼氏金融（Man Financial）

　　前日基本金属表现强劲，近期滞后的品种领涨市场——铅攀升11％，而锌反弹6.6％，均是由于空头平仓大幅反弹。不过，铝和铜的涨幅较小，一度放弃了他们的龙头角色。事实上，铜收平，尽管消息称Freeport-McMoRan位于秘鲁的Cerro Verde铜矿工人计划在7月16日罢工。

　　昨日上午，市场开盘走强，铝领涨，因中国最大的20家铝冶炼厂（占中国产量的70％）同意减产5-10％来节约用电的消息上涨约130美元。这条消息重大，因考虑到整个产量基础在1500万吨左右，这意味着大量的产量可能消失。不过，没有信号显示减产将持续多长时间。事实上，如果冶炼商们相当迅速的收回这一决定（例如，在能源消耗旺季过后），那整个影响不会太大，这部分减少的产量可以在随后几个月中弥补。此外，目前中国的铝行业能够吸呐这样的减产。还有一件事，中国的需求增速在放缓，今年第一季度的需求增长（我们能从CRU得到的最新数据）下降至16％，基本与产量增长持平，但大大低于2007年50％的增长。

　　此外，如果这些减产引发国内价格走高，那政府可能开始调整关税将更多的铝留在国内，并刺激贸易商将更多的铝带到国内。（原铝进口大大低于2006年的顶峰水平，而出口强劲上升，1-6月上升57％）。总之，虽然昨日的价格走势可能得到支撑，但情况非常不确定，考虑到减产时间的不确定，且更重要的是需求、出口和关税都将对抗这一减产，涨势可能不会持续。

　　昨日美元小幅走强，但对金属的影响不大。能源价格收复早前跌幅，而美国股市在前日受挫之后小幅走高。

　　美国宏观方面，昨日没有太多的数据公布，除了每周的失业初申请人数。但在欧洲，法国和意大利5月的工业生产降幅均大于经济学家的预期。法国的工业生产较上月下降2.6％，为2005年10月以来的最大降幅，而意大利工业生产较4月下降1.4％，几乎是预期的三倍。在英国，6月房屋价格以15年来的最大幅度下跌，因利率上升和抵押借贷减少加剧了下跌。

　　铜：支撑位$8350 阻力位$8880

　　铝：支撑位$3130 阻力位$3310

　　锌：支撑位$1850 阻力位$2030

　　铅：支撑位$1550 阻力位$1975

　　镍：支撑位$17000 阻力位$22500

　　锡：支撑位$22200 阻力位$23750

　　瑞银（UBS）

　　我们近期指出中国对铂的需求在5月和6月大幅减缓，这也是我们不确信是否值得介入铂的一个原因，因那时铂价高企。此后发生了两个有趣的情况，一个是铂价走低，跌至约1935美元/盎司；另一个是自本月以来，由于铂价下跌，中国的需求重新走强，如下图所示。过去五天来上海黄金交易所的铂成交量超过了5月和6月的成交量。这重新确定了我们的观点，铂仍然是贵金属中基本面吸引力最大的金属。但买入也有合理的价位。1900美元/盎司的低点看来是买入的合理价位，但如果铂向上突破2100美元/盎司，那我们可能获利了结，因近期日本的珠宝回收增加。

　　上海黄金交易所的铂成交

　　前日基本金属市场继续分化，近期下滑的锌、镍，尤其是铅表现强劲，而近期表现耀眼的铜和铝继续受阻。铅受到基本面的支撑，这是一个进口至中国能获利的金属，尽管前日的强劲上涨可能不能持续，但我们认为空头平仓将发挥作用，因此刺激锌和镍强劲反弹。如果空头继续平仓，那头寸调整的影响可能超过基本面。

　　BNP Paribas

　　昨日基本金属价格上涨。市场受到空头平仓的支撑，因美元走弱和供应面消息整体利好。韩国宣布计划在未来四年将其基本金属的储备提高两倍，今年的铜进口可能增加7000吨。韩国还将增加包括铂钯和稀有金属在内的储备。5月日本的机械订单增长10.4％，4月攀升5.5％。经济数据强弱不一。德国的出口在5月下降3.2％，为近四年来的最大降幅，因全球经济降温和欧元走强打压了需求。进口在4月下降2.3％之后增长0.7％。进口数据支撑了其他显示国内需求减弱的数据，受到油价和信贷危机的影响。

　　铜小幅收高至8210美元，空头平仓使铜收复了下午早期的跌幅。LME库存大幅攀升打击了多头。市场在等待下周公布的中国6月进口数据，该数据应该疲软。正在开发非洲最大的铜矿的Equinox矿业需要购买新的设备，一场大火损坏了主要的变压器，并使其7.6亿美元的赞比亚项目延期。铝上涨45美元收于3190美元，受到利好消息的支撑。在低位出现消费商和指数买盘。山西晋能集团的新东方铝厂减产，因电力短缺，该厂是山西省的第六大铝厂。政府要求年产8万吨的该厂减少用电量。晋能受电力短缺影响的冶炼产能总量占全国产量的5％左右。嘉能可将关闭其位于蒙大纳的Columbia Falls铝厂的一条电解槽，因能源成本增加。镍上涨850美元至21450美元，受到库存再度大幅下降的支撑。菲律宾镍矿的所有者Toledo矿业同意在该国与江西稀有稀土金属钨业集团公司开发一座镍钴滤去厂。锌上涨近6％至1865美元，因空头匆忙平仓。铅上涨近10％至1790美元，因空头平仓。注销仓单连续第三天大幅攀升，最近几周的低价似乎吸引了一些显著的买兴。1760美元是一个重要位置，如果守住此位，那下一止损位在1915美元。锡跟随其他金属上涨，收于22850美元，上涨400美元。