从历史大顶看油价走势

　　国泰君安 张堃

　　从去年年初至今，国际油价几乎翻了两番。油价何时触顶将成为影响未来全球经济走势的重大问题。

　　若把随后连续数月较大幅下跌的时点看成顶部，则历史上油价曾经出现过5个大顶。第一个大顶在1986年初，沙特宣布将本国产量提高到5百万桶/日，油价应声下跌。

　　第二个大顶在1990年10月。伊拉克1990年8月2日入侵科威特，原油产量开始减速，价格飙升。美国出于本国利益考虑，以执行联合国决议名义建立多国联盟，联合国安理会授权成员国在1991年1月15日后可使用武力将伊拉克逐出科威特。同时，国际能源机构启动紧急计划，每天将250万桶储备原油投放市场，以沙特为首的欧佩克也迅速增加产量，市场对油价持续上涨的预期迅速降温。

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　　第三次大顶的出现与1997年亚洲金融危机有关。欧佩克当时显然低估始于泰国爆发的亚洲金融危机对石油需求的影响。由于快速增长的亚洲经济却嘎然而止，原油需求迅速下滑，将油价引入下行通道。

　　第四次大顶出现在2001年。在网络股泡沫破灭和“911事件”双重打击下，美国经济开始衰退，引发原油需求量减少。美国“911事件”爆发引发其后长达一年时间原油需求的负增长，触发油价的又一轮跳水。

　　第五次大顶发生在2006年8月左右。当时持续近三周的黎以战争达成停火协议，伊朗核问题等地缘政治局势暂时趋于缓和，一定程度上缓解了供给担忧。另外，美国经济连续几个月减速减少原油需求，加上雪佛龙公司宣布发现特大油田等消息，使石油价格经历4个多月的调整。

　　综合五次的状况看，每一次油价到顶都与供需因素紧密相关。总的来说，在供给面状况改善相当明显的情况下，即使有投机资金炒作，油价也将难以在较长一段时期维持高位。

　　从近几年来石油供需平衡表来看，前几年欧佩克的连续减产和全球总需求的迅速增长是造成2007年供需缺口的重要原因。另外，经过2007年底2008年初沙特、科威特、伊拉克等国的持续增产，欧佩克产量有了较大增加。但考虑到投机者的囤积因素，原油市场可能仍处于供不应求状态。除靠大幅增加供给打消市场看涨预期外，还有其他途径可以达到类似效果，但至今仍没有看到。我们只有寄希望于投机资金能把油价推到高不可攀，自我崩盘的地步。