强麦期货跨期套利机会研究

　　和讯特约

　　针对目前的市场状况，强麦期货不适合进行跨品种或跨市场的套利，这主要是由于硬麦期货交易量太小而玉米等农产品(000061,股吧)期货又在大商所套利交易困难。不过，强麦期货存在跨期套利的机会。在6个不同月份的强麦期货合约中，只有1月、5月、9月三个合约轮流充当主力合约的角色，交易活跃，流动性强。考虑到交易便利性，本文只考察这三个合约之间价差变化的套利机会。

　　在同一小麦生产年度内，由于存储小麦的仓储成本和资金成本，远期合约的价格通常要大于近期合约的价格，二者之间的价差就会反映这些成本。当价差不合理时就会出现跨期套利的机会。当价差过大时，可买入近期合约同时卖出远期合约（构成卖出套利），一旦价差缩小即可赢利，这就是正向套利；当价差过小时，可卖出近期合约同时买入远期合约（构成买入套利），一旦价差扩大即可赢利，这就是反向套利。考虑到风险因素，可以把跨期套利分为无风险套利和风险套利。二者区别在于一旦价差走向对套利者不利，无风险套利可以通过实物交割来实现赢利，而风险套利则面临亏损。

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　　一、强麦期货四个月跨期无风险套利

　　（一）四个月跨期正向套利费用计算

　　正向套利费用＝仓租费＋资金利息支出＋交易、交割、检验费用＋增值税

　　1、仓储费：0.3元/吨/天 按每月30天计算，四个月为36元/吨

　　2、交割手续费：1元/吨　两次交割

　　3、交易手续费：0.6元/吨　两次交易

　　4、检验费：2元/吨 一次检验

　　5、资金利息：强筋小麦价格以1800元/吨，短期（6个月）年贷款利率以6.57% 计,

　　利息支出：1800×6.57%×4/12=39.42元/吨。

　　6、增殖税：增值税是按交割月配对日的结算价计算的，因此增值税是不确定的。根据经验以100元/吨差价计算，100×13%=13元/吨

　　套利费用＝36＋（1＋0.6）×2＋2＋39.42＋13＝93.62元/吨

　　（二）四个月跨期反向套利费用计算

　　反向套利费用＝交易、交割费用＋增值税－资金利息收入

　　1、 交割手续费：1元/吨　两次交割

　　2、 0.6元/吨　两次交易

　　3、 资金利息：强筋小麦价格以1800元/吨，国债年利率以4.07%计,

　　利息收入：1800×4.07%×4/12=24.42元/吨。

　　4、 增殖税：同上为13元/吨

　　套利费用＝（1＋0.6）×2＋13－24.42＝－8.22元/吨

　　当远月合约与近月合约之间的价差>93.62时进行正向套利有利可图，而当价差<(36＋8.22=44.22)时进行反向套利有利可图，即价差<44.22和价差>93.62为强麦期货四个月跨期无风险套利区间。

　　（三）操作方法

　　若进行正向套利后价差缩小或进行反向套利后价差扩大，则直接在期货市场平仓了结，实现套利利润。这种方式占用资金量小，收益率高，流程简单，耗时短，但机会难以把握。

　　若进行套利后价差不变或价差依然朝着过大或过小的方向发展，则通过两次实物交割完成现货交易，实现套利利润。这种方式占用资金量大，收益率低，流程复杂，耗时长，但机会较易把握。值得注意的是，此种方式只适合有实力的现货商操作，尤其是反向套利仅适合于持有标准仓单的现货商操作。