持仓成本分析在白糖市场中的应用

　　和讯特约

　　正确预测商品价格的走势是投资者不懈追求的目标，应用的分析手段不计其数，但主要可以分为基本分析和技术分析两大类。前者主要围绕商品的供需形势发掘题材并加以研判，而后者则是根据商品价格历史走势的规律来预测未来行情的变化。除此之外，笔者认为对于市场资金流动的分析也十分重要，虽然供需形势是决定商品价格的终极因素，但是市场上资金的进出才是造成价格波动的直接力量，价格走势的形态正是这种力量强弱变化的结果。特别是阶段性行情走势，由于投资热钱的大量参与，期货市场表现出很强的多空博弈特点，持仓量的增减可以反映出双方争斗的激烈程度。

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　　众所周知，资金大规模涌入是引起市场行情大幅波动的重要条件，而资金进出的主要信号就是持仓量（特别是隔日持仓）的变化。当持仓显著增加时无疑新资金正在进场，趋势即将形成或得到延续，而减仓时则显示资金已经离场，行情将接近尾声。并且，在一段时期内某种商品的持仓规模上限是相对稳定的，这取决于市场参与者的资金实力以及该品种对于热钱的吸引力。这样，就可以将当前持仓数量与以往的历史峰值进行比较，从而能够判断推动行情持续的力量是充沛还是接近枯竭。当然，如果持仓突破历史峰值创出新高，则说明该商品吸引的资金数量又上了一个台阶。

　　作战讲究知己知彼，投资也是如此。虽然持仓的变化可以提示资金进出状况，但是不能反映场内资金的持仓成本，如果能够了解到这些信息，无疑对于制定操作策略是有帮助的。为了动态地掌握现有持仓头寸的平均成本，笔者在此引入“持仓成本线”的概念（以下简称成本线），即根据每日持仓数量的变化以及商品价格的波动反映已入市资金的平均持仓成本。将其与价格走势进行比较，就能够反映出当前多空资金的优劣态势。比如目前价格处于持仓成本线之上，则多方存在浮动盈利，由于期货市场存在浮盈开仓的特点，所以更加强了多头的优势。不过，一旦价格偏离成本过远，则表明浮动获利可观，出现回吐了结的可能性大大增加了。反之，若是行情处于持仓成本线之下波动，则空方占有优势。

　　将持仓变化以及行情走势和持仓成本线进行综合比较，就可以判断市场中多空态势以及未来趋势发展的潜力，并能够在趋势面临调整或反转时提供预警。

　　持仓量和成本线的变化对于价格走势的影响

　　白糖期货于2006年1月上市，随着投资者参与的规模扩大以及国家政策调控的加强，郑州白糖逐渐脱离国际糖市表现出自身的运行规律。当年5月前后，郑糖交易的热点就已经转移到2007年到期的合约，让我们从703合约说起吧。

　　根据此前的主力合约609和701来看，其持仓数量的峰值分别为3.7万手和4.6万手，可以认为在当时的市场环境中5万手左右的持仓就是单个合约的顶点了。持仓的变化能够反映出市场资金的参与程度，那么持仓快速增长就说明主力机构已经介入，行情的发动也就为时不远了。

　　图1

　　从图1可以看出，持仓早期显著增加时多空拉锯，在持仓增至3万手(A)时空方占据主动，而多方也不示弱大量建仓拉抬，很快增仓至6万手（B）。虽在行情走势上两者旗鼓相当（多头略占优，小幅突破前次高点），但此时总持仓已超过以往合约的峰值，这样双方面临要么继续增仓决出胜负，要么一方主动认输离场。从后期的走势看，先是多头减仓价格回落，后来空方主动打压使得走势跌破整理区创新低（C）。这样，空方已经占有优势，后来继续减仓下跌证实多头阵营逐渐分化。当价格接近4000元关口时，多空分歧再次激化，尽管行情表现为平台整理，但持仓从5万余手（D）增加到9万手（E）。这时703合约持仓已经是以往合约峰值的两倍，对于多空双方的实力是个严峻考验。最终，空头发力行情增仓下跌，在整理形态被突破后持仓继续增加说明空方力量进一步增强（散户追空或多翻空），当持仓超过10万手时到达顶峰逐渐回落，后期多头放弃抵抗成为杀跌的重要力量。