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好文我顶(3月17日，国际现货黄金价格创下阶段性顶部后进入中期调整时期，历时4个月，从当前的市场表现看，金价的底部区间已经显现。在当前美国金融市场动荡、通胀形势压力长期存在的背景下，金价的中长期走势仍值得期待。
一、国际宏观经济形势不景气
源于房地产市场的次贷危机深深地影响着全球经济的发展，尤其是美国经济。虽然自去年下半年美国政府采取了多项积极措施应对危机的扩散，次贷危机也呈现出缓和的迹象，但从近期的经济数据看，美国经济仍不景气，且短期没有好转的迹象。从次贷危机的源头房地产市场来看，5月份新屋开工季调后年率下降3.3%，新屋销售较4月环比下降2.5%，成屋销售数据虽然较4月份有所回升，但总体上仍处于低位。从就业市场来看，5月份美国失业率达5.5%，创12年来的最大单月升幅。受到经济前景和失业率的上升的影响，6月份美国消费者信心指数为50.4，也降至16年来的新低。在房地产市场暗淡、失业率上升和消费没有根本好转的情况下，美国经济将中长期维持在底部徘徊。
图一美国经济数据
图二美国失业率
二、金融市场动荡，金融机构频频发生流动性危机
3月份美联储通过资金援助的方式帮助摩根大通收购了处境困难的贝尔斯登。从目前的环境来看，该事件对维持美国经济和金融体系稳定有很大的作用，贝尔斯登事件所引发的美联储的救市措施，确实在一定程度上阻止了美国股市进一步下挫，甚至还迎来了反弹的迹象。但近期，美国金融市场再陷囫囵。总部在加州帕萨迪纳市的因迪美银行(IndyMacBank)曾经是美国最大的抵押贷款商，受次贷危机的影响，住宅价格大幅下跌，导致主要从事抵押贷款业务的因迪美银行遭遇严重损失。7月11日，美国储蓄管理局查封了这家流动性严重不足的抵押贷款银行，并将其业务转交至联邦存款保险公司。这是美国历史上第二大银行倒闭案，也是次贷危机爆发一年多来，美国最大的银行倒闭事件。同时，市场又爆出美国两家最大的房屋抵押信贷机构房地美和房利美由于流动性问题需紧急筹资250亿美元，更增加了市场恐慌性抛盘，股市跌幅惊人，仅一周之内两家公司股票就下跌了近50%。这些事件从某种程度上说明了次贷风波正进一步深化，美国政府也许会继续对金融市场救助，但频频发生的金融机构危机正继续吞噬着投资市场的信心。
三、美联储降息周期结束，但未必进入加息周期
自去年9月17日以来，美联储连续7次大幅降息，将联邦基准利率从5.25%降至目前的2%水平，并且6月25日美联储议息会议决定维持联邦基金利率2.0%不变，同时保持2.25%的窗口贴现率不变。连续降息不仅降低了美元资产的吸引力，造成美元持续贬值，而且也使得大宗商品价格大幅上扬，全球通货膨胀压力增大。为了避免国内通胀进一步恶化，美联储主席伯南克、财长鲍尔森等发表言论表达了对通胀的担忧并表示将支持美元走强。显然美联储的降息周期已经结束，但美联储同时担负着防止经济下滑和抑制通货膨胀的双重任务，在次贷危机所带来的影响还没有根本消除的前提下，美联储短时期还未必会进入加息周期。美元汇率要想从美联储提高利率中获得上涨动力还需要相当长一段时间。7月3日，欧洲央行如市场预期般将基准利率从4%提高到4.25%，但欧洲央行主席特里谢关于通胀的温和言论暗示欧洲央行年内不会进一步加息，欧元区经济相对美国对危机影响的滞后性反映了欧元汇率再创新高的可能性在慢慢降低。美元在中期内更可能表现为温和振荡走势。
四、全球通货膨胀将长期维持高位
在需求增加、美元持续贬值、市场投机行为的共同作用下，国际油价从2001年的每桶20美元上涨到今年6月的每桶140美元。油价的暴涨将引发通胀水平的大幅上涨，纵观过去三次石油危机既是如此。1973年爆发中东战争，国际油价从每桶3美元上涨到每桶11美元，同期美国CPI从3％上升至12％；上世纪80年代，两伊战争引发油价从每桶15美元上涨至38美元，美国CPI从6%升高到14％；上世纪90年代，海湾战争引发国际油价在三个月内从每桶16美元上涨到36美元，美国CPI从4％上升至6％左右。本轮原油价格持续上涨的主要原因是由全球经济特别是中国、印度等新兴发展中国家经济强劲增长引起石油需求上升，美元长期保持弱势，而国际基金炒作和中东地区的政局动荡等问题，使得油价步步攀高。
数据显示，美国6月消费者物价指数同比上升5%，环比上升1.1%；欧元区5月消费者物价指数同比上升3.7%，高于欧洲央行2%的控制目标，创1999年欧元诞生以来的新高。虽然发达国家通货膨胀率尚在可以容忍的范围内，但对于市场成熟，这样的通胀水平已经处于高位。与发达国家相比，发展中国家特别是亚洲新兴市场的通货膨胀形势更为严峻。菲律宾5月CPI同比上涨9.6%，为1999年1月以来的最高升幅。6月7日当周，印度CPI同比上涨11.05%，创13年来的新高，大大高于前期的8.75%。我国6月份CPI同比上涨7.1%，虽然较前一月有所回落，但仍处于高位，上半年CPI总体上升7.9%。越南5月通货膨胀率也升至13年来的最高值25.2%，是亚洲国家中最严重的。当前通货膨胀已经演变为全球现象。各国的官方数据显示，全球平均通胀率水平已经攀升至5.5%，是1999年以来的最高水平。
图三主要国家通胀水平
图四美国CPI
长期来看，随着全球经济增长速度放缓，美元汇率走强，原油价格有望逐步回落。如果通货膨胀水平仍处在可控的范围内，油价回落将对金价构成压力。但油价的滞后性效应将使市场相当长时间受到高通胀水平的困扰。通货膨胀压力将是长期支撑金价的重要因素。
五、投资需求仍将是金价的决定因素
随着金价的快速上涨，黄金的消费需求在不断下降。今年第一季度全球黄金消费需求同比下降16%，其中珠宝首饰需求下降21%。据世界黄金协会预计，第二季度全球珠宝需求将更加低迷。纵观金价历史走势，投机资金均是黄金牛市的始作俑者。美国商品期货交易委员会最新公布的数据显示，截至7月8日当周，投机基金在COMEX黄金期货上持有的多头增加1506手，空头减少417手，净多头寸增加1923手至189602手，连续三周大幅度增持黄金，其中，7月1日当周更是增加了34141手净多单，当前基金净多单已接近3月份金价创出历史最高记录时的水平，显示黄金市场人气重聚，资金重新回流黄金市场。
图五基金持仓金价走势
全球最大的黄金ETF——StreetTracksGoldTrust在3月份短暂减持部分黄金后，5月初开始逐步增加黄金持有量。7月11日，该ETF持有黄金量创下新记录705.9吨，高于3月17日创下的当时记录663.83吨，仅一天就增加45.99吨，截至7月16日，持有黄金701.91吨。在消费需求下降的情况下，投资需求成为左右金价的重要力量。随着金融市场风险再现，通胀加剧，黄金又受到投资者的青睐。
综上所述，在金融市场频频暴露出的流动性问题、经济数据显示经济依然没有根本好转、中短期美国利率维持稳定、长期通货膨胀维持高位、资金重流黄金市场的情况下，金价中长期趋势值得期待。
技术上而言，金价圆弧底形态正逐步形成，当前仍处在上涨通道中。短期内若原油价格企稳，金价回调是做多的最佳时期，但不排除如果原油价格大幅回落，金价重新跌回到900美元的可能。中长期来看，金价有望再次站上1000美元并再创历史新高。
操作上，950美元将成为金价的短期分水岭。如果原油价格继续大幅回调，金价将跌回原来的振荡区间，投资者可采取900—950美元振荡操作思路；如果原油价格止跌企稳，金价将获得上涨动力重拾涨势。中长期来看，金价中期调整即将结束，每次回调都是长线投资者的做多时机。
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