近月沪胶逆势挤空 料难逃溃退结局

　　和讯特约

　　国际天胶价格在最近两周出现连续大幅回落行情，上海天胶主力0811合约则在当周以跌停收尾，当周跌幅超过1300元/吨，收于21775元/吨。两周累计跌幅超过3300元/吨。不过，令人惊异的是，国内现货5号标胶报价依然稳定在27000元/吨上方，使得期货市场9月对11月升水达到了罕见的4700元/吨水平。很显然，近月胶价已存在明显的挤空意图。不过笔者认为，9月沪胶价格背离合理价值太高，因此多头最终可能以弃盘方式结束。

　　首先，当前商品价格多处在深幅调整环境之中。自7月份以来，CRB指数经历了5周下跌行情，跌幅已经超过20%。而这波来势汹汹的调整，主要受益于美元汇率的急速走强。7月至今，美元指数反弹幅度已经超过10%，美元走强已经成为商品价格的一个座大山。探究美元走强的原因，笔者认为美国物价指数持续走高，且欧洲经济活力趋向减退，是美元被动走强的核心因素。一方面，美国物价指数已经连续9个月居于4%以上，且在7月份突破了5%关口，通膨压力与日剧增。另一方面，因美国次贷危机迫使美联储将美元利率从9个月前的4%降低一路降低到2%，从而美国利率水平在过去半年中一直处在负利率的状态，因此市场对美元加息预期逐步增强。此外，欧洲制造业数据持续出现低于50一线，说明欧洲经济增长将出现困境，而高于4%的欧元利率就存在降息的可能性。最终，市场在美元升息和欧元降息预期推动下，使得美元汇率走出急速攀升行情。因为通膨控制需要一个过程，因此笔者认为，本轮美元反弹持续的时间可能不会短暂，因而商品价格调整的时间也就不会很快结束。

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　　其次，天胶价格回落也不仅仅是因为美元走强而跟随其他商品价格走出下跌行情。因为，进入7月份后，国际天胶供应将呈现季节性增长的态势。天胶价格本身还有来自供应增加带来的压力。自7月份以来，上海天胶库存已经从二季度的记录低点16845吨开始稳步回升，最新库存已接近4万吨，增幅超过2万吨。由此可见，天胶供应短缺的季节已经过去。随着三季度割胶量攀升，后市天胶供应量将有增无减。因此，天胶的供应压力也将是成为天胶价格压力因素中的重要力量。

　　然而，国内近月胶价无视商品价格调整大势，也无视天胶自身季节性调整的压力，9月合约价格强势横亘在26000元/吨以上。若以8月15日泰国胶CIF中国2990美元/吨的报价计算，目前前泰国3号烟片胶的到岸成本约在23000元/吨左右。当然，国内现货胶价27000元/吨是支撑9月胶价的合理条件，但国内现货胶价巨幅高于国际价格可以持续多久将值得怀疑。之所以9月价格能够与远月表现不同，更重要的原因是9月临近交割，但持仓仍高度集中所致。截至8月15日，上海9月胶单边持仓量仍有13.5万吨之巨。虽然交易所天胶库存持续增加，但库存总量仍与持仓水平存在距离，持仓库存比不成比率是多头敢于挤空的重要背景。但是，9月多头接货后却面临远月低价难以抛售的尴尬处境。一旦商品调整行情继续深化，那么多头接货挤空最终可能得不偿失。此外，当前天胶贸易的市场化程度也是比较高，国内价高势必吸引进口大幅增加，因此挤空行为也仅仅可能是一种短期行为。

　　综上分析，笔者认为当前上海9月天胶的挤空行为短期仍可能存续，但若商品调整行情继续深化，那么9月合约最终将难逃溃退结局。

　　东航期货

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