脆弱平衡，铜价振荡向下

　　二、对低库存的置疑

　　库存较低一直是这么多年来支持铜价上涨的重要因素之一，目前上海交易的库存已经减少到17625吨，毕竟历史最低水平16327吨，相差不到1300吨，也仅为2002年4月最高值248333吨的7％。但是近一年多以来，总体的库存变化不大，在SHFE与LME之间却表现了此消彼涨的态势，两者的负相关系数达到了0.7。7月以来，LME不断增加，而SHFE不断减少，两者负相关更是达到了0.8。这样的态势，使得我们置疑，目前有部分库存是滞留在贸易商手里，低库存没有反映目前真实的供需情况。

　　另外，考虑到目前CFTC持仓情况也已经转变为净空头寸，并达到了年内以来的最高水平，铜价将逐渐把重心下移到6600～7800美元/吨的振荡区间，如果后期消费形式大幅下滑，那么铜价下跌到6000美元/吨一线也并非没有可能。对应国内有可能探视到48000～52000元/吨，之后的目标位将在42000元/吨一线寻求支撑。

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　　(中证期货）