大连商品交易所焦炭期货风险控制制度设计说明

2011年03月22日21:21  来源:和讯网 
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  合理的风险控制制度是期货市场稳健运行、有效发挥市场功能的重要保证。其核心设计理念主要涵盖两方面内容,一是保证期货价格的平稳健康运行,防止被大户恶意操纵,扭曲真实的市场价格;二是保障交易过程中会员单位或客户不穿仓,维护整个市场的良性循环和客户对市场的信心。为此,根据《大连商品交易所交易规则》和《大连商品交易所风险管理办法》及国内焦炭现货电子市场的管理经验,大连商品交易所(以下简称我所)对焦炭期货交易实行涨跌停板制度、保证金制度、投机头寸限仓制度、大户报告制度、强行平仓制度、异常情况处理、风险警示制度等风险控制措施,以达到防范和化解风险的目的。除以下特别说明的情况,焦炭期货其他交易风险控制措施将参照我所现行做法执行。

  一、焦炭风险控制制度的设计原则

  1.保证期货价格的公平和公正

  价格发现是期货市场两大基本功能之一。一个健康的期货市场必须保证参与者在公平、公正、公开的市场环境中,同时获得透明的信息,任何一方不得利用其资金或其他方面的优势达到控制市场的目的,导致期货价格的扭曲。为此,我们引入大户报告制和风险警示制度,以保证期货价格形成机制的公平和公正,维持期货价格体系的真实性和透明性。

  2.体现期货市场交易平台的高度信用

  与一般现货电子市场不同,期货市场运作更为规范,具有更高等级的信用。而期货市场若想长期稳定运行,就必须防范会员和客户的交易风险事件,尤其是穿仓事件。穿仓事件不但给客户、期货公司会员和交易所造成重大的经济损失,还会严重损害投资者对期货市场的信心。我所在设计焦炭期货风险控制制度时,以确保市场安全稳健运行为出发点,引入涨跌停板制度、保证金制度、限仓制度和强行平仓制度等,以便尽可能降低产生重大市场风险的可能性。

  二、涨跌停板制度的设计

  1. 每日价格最大波动限制不超过上一交易日结算价±4%

  表1 焦炭日价格波动基本统计量

N

最小值

最大值

均值

标准差σ

638

-0.136364

0. 121951

-0.00004024

0.016975843

  注:标准差是各数据偏离平均数的距离(离均差)的平均数,它是离差平方和平均后的方根,能反映一个数据集的离散程度,通常用σ表示。平均数相同的,标准差未必相同。

  表2 焦炭日价格波动绝对值范围统计

波动范围

>4

3,4]

[0,3]

比例(%)

1.7

0.8

97.5

  说明:现货市场是期货市场的基础,商品的期货价格与现货价格在运动方向、波动幅度等方面通常具有较强的相关性。华北地区是我国焦炭最主要的产地、消费地和集散地,焦炭现货贸易也最为活跃,而唐山地区是钢厂、焦化厂集中地,距离天津港(600717,股吧)、京唐港也比较近,价格代表性较强。我们以该区域2008-2009年焦炭现货日价格连续数据为样本进行分析,确定了国内焦炭现货市场日价格变化幅度的分布格局,并由此计算了焦炭日价格波动率的概率分布范围。样本区间为2008年1月1日至2009年9月30日, 为当日价格, 为前一日价格,每日波动率为 ,样本数为638个,统计结果如表1和表2所示。在样本区间内,焦炭现货价格日涨跌幅度超过4%的仅占1.7%,涨跌幅度低于4%的约占98.3%。另外,山西焦联焦炭电子市场设置的涨跌停板为4%。

  2.连续涨跌停板时提高保证金水平和停板幅度

  涨(跌)停板单边无连续报价是指某一期货合约在某一交易日收市前5分钟内出现只有停板价位的买入(卖出)申报、没有停板价位的卖出(买入)申报,或者一有卖出(买入)申报就成交、但未打开停板价位的情况。

  表3 焦炭合约连续停板时的风险控制措施

交易状况

涨跌停板幅度

交易保证金标准

1个停板

4

5

2个停板

6

8

3个停板

8

10

  注:原交易保证金比例高于该表规定标准的,按照原比例收取。

  说明:我所焦炭品种在出现连续单边市的情况下,将修改现行做法,对涨跌停板幅度进行调整。在此情况下,出现第一个停板当天的交易保证金维持在5%,其后第一个交易日的停板幅度调整至6%,保证金按照合约价值的8%收取,若出现第二个停板,则其后第二个交易日的停板幅度调整至8%,保证金按照合约价值的10%收取。

  这一制度较我所现有制度把停板适当放宽,焦炭三个板的幅度一共为18%,相当于增加了一个多的停板,基本可以释放市场风险,减少触板的可能。与此同时,我们提高了保证金水平,也能够较好地保证市场的安全。

  3.连续三个停板时的多种风控手段

  当某焦炭期货合约在某一交易日和随后的两个交易日(分别记为第N个交易日、第N+1个交易日、第N+2个交易日)出现同方向涨(跌)停板单边无连续报价的情况(即连续3天达到同方向涨跌停板),若第N+2个交易日是该合约的最后交易日,则该合约直接进入交割;若第N+3个交易日是该合约的最后交易日,则第N+3个交易日该合约按第N+2个交易日的涨跌停板和保证金水平继续交易;除上述两种情况之外,交易所可在第N+2个交易日根据市场情况决定并公告,对该合约实施下列两种措施中的任意一种:

  措施一:在第N+3个交易日,交易所采取单边或双边、同比例或不同比例、部分会员或全部会员提高交易保证金,暂停部分会员或全部会员开新仓,调整涨跌停板幅度,限制出金,限期平仓,强行平仓等措施中的一种或多种化解市场风险。

  措施二:在第N+2个交易日收市后,交易所将进行强制减仓。

  说明:当出现连续三个停板行情时,交易所未必进行强制减仓,而是根据具体情况判断决定。如果第三个停板出现在交割月最后一个交易日,则直接进入交割;如果第三个停板出现在交割月倒数第二个交易日,则交割月最后一个交易日继续按照前一日停板幅度和保证金水平继续交易,此举使规则体系更加完备,并且通过保留交割通道来充分照顾投资者利益。除此之外,交易所根据情况采取提高保证金、暂停开新仓、调整停板幅度、限制出金、限期平仓、强行平仓等多种手段,也可在第三个停板日收市后采取强制减仓。

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付鹏

银河期货特约宏观首席顾问

杨永红

民生期货有限公司副总裁

杨英辉

中粮期货工业品部副总经理

袁和苏

中大期货分析师

吴守祥

宏源期货首席分析师

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