十大研发团队看市:PVC震荡筑底 后市有望上涨

2011年05月09日14:01  来源:和讯网  作者:宝城期货 汤祚楚

  和讯特约

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  内容摘要: 2011年国内经济纷繁复杂。物价调控压力严峻,楼市泡沫不可不防。货币政策出台的时机及力度在解决当前经济面临的问题时,也在考验着国内经济的承受能力。宏观经济影响着市场需求,尤其是对于产能过剩的行业。我们认为,紧缩性的货币政策累积效果已经开始体现,通胀及房价压力有所减轻。为避免过度紧缩风险,经济将进入政策观察期,市场流动性压力有望得到缓解。受大宗商品回调及房地产调控加码的利空影响,短期PVC期价仍将震荡筑底。但在保障房建设及需求回升的带动下,加之电石、电力给予的成本支撑,PVC后市有望上涨。

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  自去年11月份高位回落以来,PVC期价的走势一直不温不火,保持区间宽幅震荡格局。一方面与政府控制通胀及房地产调控有关,另一方面,更为重要的是行业的产能状况决定了期价难有突出的表现。

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  一、 产能状况及成本分析

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  伴随着我国经济的高速增长,尤其是建筑行业的增长,各方加大对PVC产能的投资。PVC产能从2004年的664万吨增长到2010年的近2000万吨,年均增长20%。不过,当需求增速进入平稳的阶段时,各方密集投资的后果也造成了当前产能过剩的局面。产能利用率从2004年的高位76%下跌到2010年的57%。而产能过剩的行业,产品价格基本以成本定价为主,期价也自然而然难有靓丽的表现。利好的消息是,2011年新投放的PVC产能仅为153万吨,远低于新增需求,有助于缓解供给方面的压力。

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  图1 2004-2010年PVC产能走势图
  图1 2004-2010年PVC产能走势图

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  (数据来源:Wind资讯 宝城期货研究所)

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  从成本角度分析,电石、焦炭、氯气是生产PVC的主要原材料,电石成本占PVC生产成本的70%,同时电石法生产1吨PVC总共需要消耗电力7000度,电力成本相应比重较大。3月份以来,我国多地出现淡季“电荒”情况。浙江、湖南、江西、重庆、贵州等地均出现电力紧张局面,正采取限电措施保障居民的用电需求。类似电石这样的高耗能企业进行停产限电将不可避免。一方面,电石的减产造成市场供应紧张,拉抬电石价格,对PVC价格形成支撑。从电石价格来看,乌海地区一级品主流出厂价格已从4月份初的3100元/吨上涨至今3750元/吨,上涨650元/吨。以生产1吨PVC需要消耗1.45-1.5吨电石来计算,电石成本上涨就在900元/吨之上,且未来电石价格仍有走高的动能。另一方面,电力短缺主要原因是电煤价格没有理顺,电煤价格上涨难以在电价上得到反映,电价上涨的预期较为强烈。而电价的直接上涨能够直接增加PVC的生产成本,从而带动PVC的价格。假如电价上调0.03-0.05元,生产成本就会直接上涨210-350元/吨。目前5型普电石料的PVC华南地区主流报价在8200元/吨,较4月初仅上涨400元/吨,后市在成本的推动下价格仍有很大的上涨空间。

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  图2 电石法PVC生产利润走势图
  图2 电石法PVC生产利润走势图

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  (数据来源:卓创资讯 宝城期货研究所)

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  二、 宏观调控与政策走向分析

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  1、紧缩货币政策

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  2011年至今,物价调控是政府工作的重中之重。货币政策上已经两次加息四次上调存款准备金率。其中,1年期金融机构贷款利率上升至6.31%,存款准备金率屡创新高,目前大型金融机构已上调至20.5%。政策出台的力度和频率,可见抑制物价上涨的决心。而政策累积的效果已经体现,3月份CPI同比上涨5.4%,M2增速已经下降到16.6%,1季度新增贷款累计22550亿元,同比下降13%。同时经济增速回落的迹象也比较明显。第一季度GDP同比上涨9.7%,较去年全年GDP增速下跌0.6个百分点。4月份PMI为52.9%,环比回落0.5个百分点,经济仍有继续下行的可能。3月份进出口贸易出现六年来的首次逆差,4月新出口订单指数回落,预示出口增速仍有可能继续下降,使得外汇占款形成的国内被动性货币投放也能得到缓和。紧缩性的货币政策也收紧了股市及商品市场的流动性,市场投机、炒作的人气下降,资产泡沫得到有效释放。因此,为避免过度紧缩的风险,货币政策调控进入观察期。即使物价反弹或者楼市回暖,出台超预期的紧缩性政策的可能性下降,市场流动性压力有望得到缓解。

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  图3 CPI、M2及新增贷款走势图
  图3 CPI、M2及新增贷款走势图

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  (数据来源:Wind资讯 宝城期货研究所)

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  2、房地产调控及保障房建设

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  今年以来,除了物价调控,另一个重头戏就是房地产调控。市场流动性过剩是房价上涨的基础,紧缩性的货币政策也是要釜底抽薪,抑制房价的上涨。“新国八条”实施以来,房价已经出现调整的态势,成交量大幅萎缩,库存增加,各地均价都有滞涨迹象。但是资金阀门的调控使得企业开发成本上升以及对后市的谨慎,新房开发面积同比出现大幅回落。供求关系是价格变动的根本因素,抑制房价上涨除了需要抑制投资需求,供给方面也需要解决。2011年我国保障性住房建设的目标为1000万套,相比2010年的580万套增长近一倍。根据估算,这1000万套保障房的建设资金将突破1.4万亿元。市场原本一直担心保障房建设资金能否足额到位。不过,在政府的大力鼓励和推动,银行加大对保障性住房的支持力度。央行公布的数据显示,一季度保障性住房开发贷款新增651 亿元,比年初增长40.1%,高出同期房地产开发贷款34.8个百分点的增速。如果全年能完成计划的80%的话,新增房地产投资规模会达到6000亿元。建筑行业可以消耗65%以上的PVC产量,保障房密集建设能够有效增加对PVC管材和型材的需求,同时相对于房地产的开工、建设,PVC消费具有滞后性。预计下半年PVC的需求能得到很大改观,进而带动PVC的价格上扬。

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  图4 房地产开发投资完成额及新开工面积走势图
  图4 房地产开发投资完成额及新开工面积走势图

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  (数据来源:Wind资讯 宝城期货研究所)

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  三、后市研判

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  受制于产能过剩和宏观调控压力,前期PVC价格一直处于弱势震荡中。观察后市,一方面,在产业结构升级以及节能减排的政策指导下,产能过剩行业的项目审批及投资信贷将更加审慎,PVC产能规模的高速增长能得到有效遏制,产能利用率会呈现缓慢攀升的势头。另一方面,紧缩性的货币政策以抑制通胀及房价上涨,政策的累积效果开始体现,通胀及经济增速都有下行的趋势。为避免过度紧缩的风险,出台超预期的紧缩性货币政策的可能性不大。我们认为,在行业自身经营环境改善及宏观层面政策预期稳定的前提下,上游成本的压力能够顺利转移到下游产品,尤其是PVC的价格远滞后于成本上涨,产品价格上涨的动能较足。受大宗商品回调及房地产调控继续加码的利空影响,短期PVC价格仍将维持震荡。但随着保障房建设及需求方面的提升,后市有望上涨。

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