韩奇志:我国期货市场资产管理未来发展趋势

2011年05月14日17:55  来源:和讯网 
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  和讯期货消息 5月14日,第六届中国(北京)期货暨衍生品市场论坛(CFDF 2011)在北京国宾酒店召开。本届论坛将以“通胀背景下的衍生品市场”作为主题,内容包括2011中国宏观经济形势分析与展望、通胀背景下的宏观调控、动荡的国际局势下衍生品的发展机会等。中粮期货经纪有限公司总经理助理韩奇志先生做了主题为“期货市场资产管理”的演讲。

  韩奇志表示, 一般与投资经营活动相关的都可以称之为资产管理的业务,投资者给资产管理人以盈利为目的的,给一定的报酬给资产管理者。更狭义的更多的讲的是金融资产,比如股票类的过程是现金类的,包括期货类的。最初是发源于19世纪的西方国家,当时主要是一些没有经营能力的人,没有资产经营能力,比如一些孤儿寡母这样的人,他会把资产委托给他们新来的管理人。还有就是像学校或者是教堂类的非盈利机构,他会把他们的资产委托给律师或者一些银行家。随着资产的增长和金融业务的发展,资产业务变得越来越大,从这张表上也可以看到,到2007年为止,资产管理的咨询金额基本上已经到了58.9万亿的规模。主要分布的区域是这样的,主要还是在英美,包括欧洲一些比较发达的经济体,我们中国内地是在一个高速增长的阶段,但是我们的资产规模并不是最大的。全球资产管理投资对象基本上是核心的股票类、固定收益类和货币市场类的产品里面,基本上是占了74%,相对应的商品基金,就是我们商品期货市场在目前占的比例还不是很大,还属于在全球资产管理里面占的比较小的。

  以下为致辞演讲实录:

  刚才听了前面两位同事的讲课很受启发,大家委托我做期货市场的管理业务的发言。随着期货市场的发展,对于创新业务的追求是越来越强烈,刚才宋女士也提到了期货咨询业务,这也是新近推出的一个创新类的业务。传统期货的经营模式由单一的代理模式逐渐的向更高级别的,像管理期货、资产管理等更大、更广的范围开展。下面我就期货市场资产管理业务谈一下我的一些看法,希望对大家能有所帮助,有不对的地方也希望大家批评指正。

  我分五个部分给大家介绍一下我对于这方面的看法,他山之石可以攻玉,我觉得资产管理在国内看来目前是比较新的,但是在国内已经发展了三四十年了,所以有些东西,我们可以从国外这个市场把我们的视角聚焦到国内市场上来。我介绍的包括资产管理定义,海外市场一些管理业务模式,中国资产管理业务发展历程,资产管理业务我的一些具体的想法。

  一般与投资经营活动相关的都可以称之为资产管理的业务,投资者给资产管理人以盈利为目的的,给一定的报酬给资产管理者。更狭义的更多的讲的是金融资产,比如股票类的过程是现金类的,包括期货类的。最初是发源于19世纪的西方国家,当时主要是一些没有经营能力的人,没有资产经营能力,比如一些孤儿寡母这样的人,他会把资产委托给他们新来的管理人。还有就是像学校或者是教堂类的非盈利机构,他会把他们的资产委托给律师或者一些银行家。随着资产的增长和金融业务的发展,资产业务变得越来越大,从这张表上也可以看到,到2007年为止,资产管理的咨询金额基本上已经到了58.9万亿的规模。主要分布的区域是这样的,主要还是在英美,包括欧洲一些比较发达的经济体,我们中国内地是在一个高速增长的阶段,但是我们的资产规模并不是最大的。全球资产管理投资对象基本上是核心的股票类、固定收益类和货币市场类的产品里面,基本上是占了74%,相对应的商品基金,就是我们商品期货市场在目前占的比例还不是很大,还属于在全球资产管理里面占的比较小的。

  它的另外一个特点就是属于创新类的产品,盈利率非常高,大家可以看到,像这种对冲基金、私募股权,包括商品基金,这种都是创新类的产品,不像一些传统的产品,它的收益率非常高,而且复合增长率也会非常高,这是目前新时代资产管理业务的特点。基本上现在全球市场上美国的资产管理行业模式是可以是西方国家资产管理行业的代表,这个行业的组织结构基本上是这样一个框架,就是个人客户或者养老基金会委托资产管理公司投资到资本市场里面,或者是一些机构客户,包括个人客户会委托一些投资顾问,通过私募基金、公募基金投资到资本市场里面。这是以美国为代表的资产管理行业的组织架构,在目前全球三大券商他们在资产管理行业里面可以算是翘楚的位置,美林、高盛和摩根斯坦利这三大券商,他们在1999年-2004年资产管理收入是这样一个排列的情况,其中美林占的比重最大,它占到了23.55%,高盛投资银行业务占的比重最大,达到了21.6%,摩根斯坦利交易类占的比重最大。

  下面以美林证券的业务为例,介绍一下西方证券的内容,美林是以客户关系为基础的,是以扁平化的方式处理业务的。主要是三个部分,第一部分是全球市场和投资银行,第二部分是全球私人客户管理,第三部分是美林的投资管理。这三部分分别是针对了三部分不同的客户,第一部分主要是为个人中小规模的企业和会员的福利计划提供全球衍生产品的服务,中间是MLIM,是为个人机构和客户提供资产服务的,就是我们讲的这一部分。另外一部分是为企业机构和政府部门服务的投资银行的业务,这是美林以客户为导向的组织架构。

  尽管这个收益可能是资产管理业务的一部分,但是以美林为代表,他们强调的核心部分是风险管理。美林风险管理的基本理念是风险的控制比风险的识别和评估更重要,它坚持的原则是有界别的投资和严格的风险控制。美林的基本理念是必须减少难以承受损失的可能性,这是它的一个基本理念。在这个基本理念的前提下,他们建立了健全的风险管理组织,是一套风险管理体系,包括执行委员会、风险监视委员会、风险政策小组、业务单位和各种各样的管委会,这是整个的架构。同时他们应用多元化的风险管理工具,对大量的风险进行了量化的计算,然后评估和测量风险,进行控制,这是美林风险管理的体系,其实也是它的资产管理的核心。

  这个风险管理过程是这样一个架构图,主要是通过这几个部分做了整个风险管理的流程,通过基本面的调查、组合的投资,包括跟踪和最后的销售,这是美林风险管理的具体流程。美林资产管理是通过这几类产品去进行服务的,可以代管客户资产,代客管理运营资本,或者帮助客户管理现金,或者管理他的流动资产,或者进行组合投资,是通过这几类的产品和服务进行资产管理业务。下面就是它的一些具体的产品,包括信托投资基金、养老基金、管理帐户和有些离岸基金等等,是通过各式各样的产品来推动资产管理业务。资产管理最终是要以盈利为目的,他们基本上是通过这三类:一是基本管理费;二是达标费;达到一个预期的收益效果,三是超额奖励。由于这三方面的推动,直接就影响到了美林业务盈利的构成,会激励他不断的做出他的业绩来,同时会根据业绩和风险质量做一个相应的配比。有些客户可能不一定要求很高的盈利,但是要求比较高的风险控制,有的客户可能要求比较高的盈利,所以说整个的架构虽然是建立在三种收费标准上,但是根据不同的客户类型,会设计不同的风险类的产品。通过美林的介绍,我们了解了一下国外大体资产管理的现状。

  我们国家资产管理业务发展的历程,期货市场到目前也没有资产管理的业务,我们在证券市场上经历了四个阶段的发展历程,规模由小变大,由大变小,现在又在由小变大。

  第一个过程是1993年-1995年,当时股市上市,大家对于股票认识还不是很深,所以有些个人的投资者做这些方面的业务,但是规模一般比较小。

  第二个过程是1996年-2001年,是股市的大牛市,当时银行的利率也在下调,有些上市公司和机构投资者委托我们证券公司和基金公司做大量的资产管理业务。到2000年有的公司能做到200-300亿元的规模,很多上市公司都参与了这种业务,这个时候规模尽管比较大,但是业务相对比较乱,也出了一些问题。

  第三个过程是2002年-2004年,随着股票进入低迷阶段,有些问题付出睡眠,这个时候政府的一些文件相应的就出台了。这个时候规模又在从大往小变化。

  第四个过程是2005年到现在,证券公司第一个理财产品和证券项目都已经出台了,这标志着监管机构对于券商管理新一轮的引导和扶持已经有了成效,有些像工商银行(601398,股吧)、建设银行(601939,股吧)、交通银行(601328,股吧)也被允许成立了基金公司,由以前柜台销售个人理财产品进入到一个全面的资产管理的领域。同时像保险、信托和基金公司的发展势头很强劲,从2005年以后,整个资产管理的业务进入到一个相对规范的,由小到大的过程。

  目前看我国投资结构的组织架构图现在基本上是这么一个架构,就是社保基金、保险公司、机构和个人,就是我们现在资产管理业务投资者的构成,基本上机构客户和个人是通过私募基金或者有些投资公司进行这种业务,保险公司通过开放式或者封闭式的基金进入资本市场,社保基金通过社保基金管理员的方式进入资本市场。

  我国资产管理的业务经历了大概从1993年-2005年12年的增长,中间出现了一些高速的发展阶段,也出现了一些问题。到目前为止,整个以证券为依托的资产管理业务运行的还是比较稳健和正规的。作为期货的资产管理业务,现在在国内还没有可以借鉴的东西,所以我们也是尝试着以国外的一些经验借鉴来探讨一下我们国内期货资产管理业务的一些内容。刚才前几位演讲者已经讲过了,包括焦先生讲过期货投资基金,还有宋女士也讲过台湾一些投资咨询管理业务的一些内容。其实在台湾和欧美市场,期货的资产管理业务运行了也是很长时间,也有很多可以借鉴的东西。刚才他们讲的一些内容,可能跟我下面有些内容是相对有些重叠。

  标志着美国资产管理业务是《2000年初商品期货现代法》,这是他们对于资产管理业务的一个管理办法。它的优势就是刚才焦先生讲到的20%对于股票和证券的资产配置。实际上期货资产管理业务有一个比较大的因素,就是刚才讲的在某个阶段可以战胜通货膨胀。就像下面这张表,随着这5年股票的收益是-0.42%,债券是0.25%,债券是涨了0.45%。这个图票就是刚才焦先生介绍的比较详细的,在金融危机里面,股票是负的收益,债券收益是中间微调,比较偏稳的收益曲线,比较高的就是商品的期货基金,在这个金融危机里面表现的比较好。

  这是期货市场CTA的分类,以巴克莱做的统计为参考,基本上可以按以下几种方式对CTA做分类,程序化交易模式主要是依照计算机程序做投资决策。多元化的交易模式涉及到的品种比较多,大概市场上有700多亿美金都是通过这种多元化的交易完成。另外一个就是专项的期货投资模式,就是类似于专做农产品型的或者专做货币型的,还有一种就是自由式的投资模式,这个就是属于以交易员个人投资经验为依托的,这种模式占的比例比较小,刚才焦先生也讲过。主要的现在大家来看,CTA交易的模式还是以程序化投资为主体的,所以将来我们国内的期货CTA业务的发展,可能也会在这个方面表现的非常快速,非常迅速。

  这边简单介绍一下欧美市场,日本和台湾市场CTA运作的流程和介绍。欧美市场基本上CTA的运作流程是五大部分:

  第一部分是首先要说明投资的目标、市场和品种,就是我要做什么产品,我要做哪个市场,要告诉投资人。大部分基金都是在投资目标后面做一些市场强调,然后介绍市场情况。

  第二部分要制定合适的投资策略,因为策略比较多,比如说是技术分析类的投资策略还是基本面分析的投资策略,是做一些短期的回报还是中长期的,这个也要明确的告诉投资人。

  第三部分是选择投资组合,其实主要目的就是为了防范风险和扩大资产收益,这个在国外比较广泛,投资组合可以涉及到利率、股指期货或者是货币以及其他商品,包括金属、能源等等。

  第四部分是实际交易过程,在这个过程当中可以运用风险管理的手段进行实际的交易过程,并且进行实时的跟踪,最后要对这个市场,或者给客户要有一个报告。这个报告包括对市场行情的回顾,或者是对自己整个风险控制的一个解释和交易行为的这种回顾。对于这个组合的一些评估等等,这是欧美这方面具体运作的流程。

  日本期货的CTA业务发展的相对比欧美要晚一些,他是在1991年颁布了商品期货经纪法,到2010年正式印编以后成为了一个行为准则。它的CTA分类主要是按照标的、投资策略和投资的币别做了一些这方面的分类,基本的运作过程和欧美CTA的运作内容都差不多。整个架构是商品基金到商品基金经理,就是CPO,然后把投资资金建议分配到CTA,整个交易的过程最终都要通过期货公司这个环节,这是商品基金。一般性投资者就是直接通过CTA,通过期货公司把指令下到交易所,这是CTA的组织架构流程。台湾CTA的运作流程有别于日本和欧美的组织架构,一般是通过期货委托人,跟CTA期货经理实验,把资金交付给托管银行,由托管银行代理委托人开户,到期货公司开户,然后代理下单。最终保值性支付是由CTA下指令给托管银行,保值金划转通过托管银行下达到期货经纪商,中间增加了托管银行的环节。台湾这个主要是考虑期货经理同时负责全权委托交易,资金运用和保管比较容易发生一些风险,所以设备保管机构环节来化解这个风险。

  通过美国和日本CTA的分析,我们可以看到,基本上美国的CTA是全权委托期货交易的业务,附属于CTA,日本是全权委托业务是属于商品投资顾问的,台湾主要是单独设立了一个全权委托交易业务的环节,中间尤其是有一个特定保管的银行,这是一个特色。通过对上面日本、台湾和欧美的一些介绍,我们来思考一下国内业务的一些开展,设计一下我们开展的思路。

  我们以前期货市场,包括我们从事这个行业做的都是单一的经纪业务,我们主要的收入是来源于经纪业务的代理费。但是这个模式随着整个跑道收费是一个下降的趋势,随着整个信息的更加透明,整个资金运作的效率更加高,单一的经纪业务收费会走向一个下降的趋势,而资产管理业务和投资咨询业务要拓展期货市场新的发展空间,主要这个思路应该来源于我们对客户服务的个性化,科学化和我们自己的创新性。个性化主要是来源于市场的需求,客户的需求,我们对不同的客户要有不同的个性化服务,要体现出经纪公司的差异化。另外是来源于我们自己的期货公司自己对业务的理解能力,提供给市场差异化的服务。提高我们对于客户服务能力的同时,要逐渐的摆脱过去靠经验做期货交易的服务方式,要引进一些量化分析的工具,要引入一些概念,提供配置化的产品,我们本身就是降低管理的风险,我们要开发自己具有创新性的服务内容,美国富达基金就是一个很好的例子,他们管理大概有700亿的资产,他们就提出了实验室的概念,在自己的公司里面有很多搞金融创新的小组,是根据不同的客户提出来的很细微的差别,他们设计了很多不同的产品,他们自己叫实验室。

  从产品的方面,我想谈一下大概我们的一些思考。在代客资产管理委托理财的类别里面,可能大概有九类东西我们可以尝试着去考虑,可能是将来发展的方向。首先是特定客户资产的管理,就是单一的客户委托。集合帐户的资产管理,可能很多客户把资金放在一个集合帐户里面。还有就是发展到再一个层级,就是期货的投资基金,我们可能会成立某一类资产的配置,我们要有这方面的思考,这是由低到高级的一个在产品方面的想法。我们还可以设计一些理财产品,包括保本型或者收益型的,这是理财产品的一些内容。可以做一些风险套利、趋势套利的产品,也可以做多品种组合,或者是单品种的产品。我们将来如果有了这个资产管理业务的话,可以设定一些我们需要的产品。在这个产品和交易模式之外,我们考虑可能还会有其他的一些东西能够是将来资产管理业务所从事的。刚才谈到投资咨询的时候也提到了几个部分,但是我们觉得可以设计成产品,一类是信息类的产品,我们可以给客户提供这方面的专业信息,或者是智能的交易平台,这些都可以作为我们这个资产管理的一个产品往外推送。另外可以提供一些培训,包括一些企业客户,包括一些客户对于风险管理方面的培训。另外我们可能将来还会通过搭建现货平台,在期货资产管理里面做一种类似于做市商的盈利模式,也可以设计成这种产品。有一些特定对象的风险管理方案,包括产业客户的套利保值方案,还有就是商业银行风险管理方案,我们中粮期货也在尝试着跟一些方面合作,推动这方面的一些内容。

  就现在期货资产管理来讲,为我们提供了很大的挑战,同时也是提供了一些机遇,我们可以开展更广泛、更深层次的一些竞争。未来的期货市场,包括整个期货行业的发展,可能会通过各种创新业务出现一些行业的分化和差异化的竞争。我们公司去年成立了自己的资产管理部,也是想尝试着做这方面的思考,我们这个资产管理部和研发部是一块协同并肩,以我们自己的事业部和营业部为平台,明确了分工和定位,创出了自己的一套研发体系,推动了我们自己数量化的手段,培养了一些人才,主要是培养了一些着重于量化分析和策略设计的人才,这是我们思考的资产管理业务的一些业务流程。从了解客户的风险能力,到我们最终的交易帐户分析和评估。

  创新业务大幕已经拉开,我觉得期货的业务总单一的综合模式向一个更高层级的演变是一个必然趋势,因为这一方面可以使专业的人员做出更专业的事,另外一方面可以充分积累我们研究的经验和储备。这是一场变革,是一个新的序幕,我相信作为投资咨询业务的试点办法推出,在不远的将来,可能资产管理业务也会成为我们期货经纪业务一个新的增长点,谢谢大家!

  【免责声明】本文仅代表作者本人观点,与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立,不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考,并请自行承担全部责任。

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付鹏

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